2023年利润实现高增长，MEMS压力传感器未来可期

投资要点 事件：公司发布]2023年年报，2023年公司实现营业收入4.98亿元，同比增长20.36%；实现归母净利润1.02亿元，同比增长35.05%。2023Q4实现营业收入1.67亿元，同比增长35.97%，环比增长40.12%；归母净利润0.32亿元，同比增长158.21%，环比增长12.20%。 公司业务拓展以及订单交付顺利，2023年各业务实现较快增长。1）2023年校准测试产品业务销售收入4.68亿元，同比增长19.9%，其中数字压力检测产品收入3.61亿元，同比增长21.8%；温湿度检测产品收入7803万元，同比增长11.7%；过程信号检测产品收入2867万元，同比增长21.1%。2）2023年数字化平台业务销售收入2516万元，同比增长44.4%。3）公司积极开拓传感器业务，截至2023年年末公司高精度压力传感器已实现综合性能指标0.01%F.S、覆盖（-0.1~10）MPa的表压量程/复合量程的多个型号传感器产品化。 2023年公司盈利能力提升。1）2023年公司综合毛利率为64.45%，同比增加0.96pp，2023Q4毛利率65.71%，同比下降2.26pp，环比下降1.56pp。2023年数字压力检测产品毛利率73.19%，同比下降0.27pp；温湿度检测产品毛利率55.78%，同比增长0.32pp；过程信号检测产品毛利率71.11%，同比增长0.33pp。 2）2023年公司期间费用率为43.34%，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.56%/11.10%/14.26%/-0.58%，分别同比-0.63/1.15/-0.07/pp/1.83pp。3）2023年公司净利率为20.35%，同比增加2.03pp，2023Q4净利率19.29%，同比增加7.99pp，环比下降4.19pp。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.29亿元、1.77亿元、2.28亿元，对应EPS分别为0.61、0.83、1.07元，未来三年归母净利润将保持30%的复合增长率。给予公司2024年36倍PE，目标价21.96元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险的风险；汇率风险等。 指标/年度 1康斯特：国内压力、温湿度校准测试仪器仪表龙头 1.1聚焦仪器仪表业务，拓展MEMS压力传感器 公司是国内中高端压力、温湿度校准测试仪器仪表龙头。公司成立于1998年，是一家集机电一体化、软件算法开发、精密制造于一体的高端检测仪器仪表企业，主营业务为数字检测仪器仪表产品研发、生产与销售，辅助检测数字化平台，为全球用户提供高性能及高可靠性的压力、过程信号、温湿度检测产品解决方案。 公司创始人姜维利先生和何欣先生大学专业为物理、计量技术相关领域，80年代毕业后都在吉林的计量检测院所工作，公司1998年成立，21世纪初开始研发压力校准测试相关产品，核心科技人员参与了相关国家标准的制定，公司业务从压力校准测试产品逐步拓展到温湿度、过程信号校准测试、数字化产品，公司部分高端压力检测产品及温湿度检测产品已经处于世界领先水平。 公司在国内主要为ConST品牌，在美国设立Additel品牌，国际市场营销以2011年成立的美国全资子公司Additel为主，目前公司外销产品的90%销往美欧日等工业发达区域，部分具有强竞争力的主打产品面价高于国际竞争对手10%，国际市场竞争力持续增长，2023年国际市场收入占比达到43%。公司的客户主要集中在流程工业，2023年末国内市场中排在前四的下游行业分别是计量检测、冶金机械装备、电力及石化，国际市场分别是石化、生物医药、电力及计量检测。 图1：公司发展历程 公司主要业务包括： 校准测试业务：1）数字压力检测产品：包括数字压力表、智能压力校验仪、全自动压力校验仪、智能压力发生器、智能压力控制器、压力校验器等；2）温湿度检测产品：包括智能干体炉、智能测温仪、智能精密恒温槽、智能精密检定炉、温湿度自动检定系统等；3）过程信号检测产品：包括智能过程校验仪、防爆智能过程校验仪等。 数字化平台业务：运营主体是子公司明德软件，通过数字化平台提供解决方案协助用户实现仪表的资产管理，软硬结合的解决方案具有竞争优势。 传感器业务：截至2023年年末公司高精度压力传感器已实现综合性能指标0.01%F.S、覆盖（-0.1~10）MPa的表压量程/复合量程的多个型号传感器产品化，为下一步传感器业务的综合产品阵列及产线建设的完善，以及进一步降低综合成本奠定坚实基础。 图2：公司产品以及应用行业情况 公司股权结构清晰，实际控制人为姜维利先生和何欣先生，直接合计持有公司28%股份。 此外全国社保基金持股1.16%。 公司重点子公司包括：1）济南长峰致远负责公司部分高端温湿度检测产品的研发、生产与销售；2）南京明德负责公司数字化平台的建设，为用户提供检测信息化整体解决方案； 3）爱迪特尔（Additel）负责公司相关检测产品在国际市场的销售与业务运营；4）北京桑普新源负责公司相关检测产品的生产与制造，是公司延庆智能制造基地的运营主体。 图3：康斯特股权结构：实际控制人为姜维利先生和何欣先生 1.2业绩稳健增长，毛利率60%以上 公司收入实现稳健增长。2017至2023年，公司营收从2.03亿元增长至4.98亿元，2018-2023年营收CAGR为16%，归母净利润从0.53亿元增长至1.02亿元，2018-2023年归母净利润CAGR为11%。 2023年公司盈利能力有所提升。2017-2022年公司毛利率所下滑，主要受美国贸易关税、产品结构等因素影响。2023年公司毛利率64.45%，同比增加0.96pp，净利率为20.35%，同比增加2.03pp。 图4：2018-2023年康斯特营收CAGR=16% 图5：2018-2023年归母净利润CAGR=11% 图6：2023年公司盈利能力有所提升 图7：公司期间费用率在40%以上 校准测试产品业务占公司营收90%以上。2023年公司数字压力检测产品、温湿度检测产品、过程信号检测产品营收占比分别为72%、16%、6%。 1）2023年校准测试产品业务销售收入4.68亿元，同比增长19.9%，其中数字压力检测产品收入3.61亿元，同比增长21.8%；温湿度检测产品收入7803万元，同比增长11.7%； 过程信号检测产品收入2867万元，同比增长21.1%。 2）2023年数字化平台业务销售收入2516万元，同比增长44.4%。 公司数字压力检测和过程信号检测产品的毛利率70%以上。2023年公司数字压力检测产品毛利率73.19%，同比下降0.27pp；温湿度检测产品毛利率55.78%，同比增长0.32pp； 过程信号检测产品毛利率71.11%，同比增长0.33pp。 图8：校准测试产品业务占公司营收90%以上 图9：公司数字压力检测和过程信号检测产品毛利率70%以上 2盈利预测与估值 2.1盈利预测 关键假设： 数字压力检测产品：公司为国内压力校准检测仪器仪表龙头，受益于国产化率提升以及海外市场开拓，预计2024-2026年订单增速分别为25%、25%、20%，未来随着MEMS传感器的量产，将进一步降低成本，预计2024-2026年毛利率分别为73.2%、73.5%、74.0%。 温湿度检测产品：预计保持稳定增长，2024-2026年订单增速分别为12%、12%、12%，毛利率稳定在56%的水平。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：公司分业务收入及毛利率预测 2.2相对估值 我们选取芯动联科、川仪股份作为可比公司，2024-2026年2家可比公司平均PE为36、27、32倍。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.29亿元、1.77亿元、2.28亿，对应EPS分别为0.61、0.83、1.07元，未来三年归母净利润将保持30%的复合增长率。考虑到公司为国内压力校准测试仪器仪表龙头，给予公司2024年36倍PE，目标价21.96元，首次覆盖给予“买入”评级。 表2：可比公司估值（截至2024年4月2日） 3风险提示 下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险的风险；汇率风险等。