转债市场周报：股债上涨，二季度转债实现“开门红”

证券研究报告|2024年04月07日 转债市场周报 股债上涨，二季度转债实现“开门红” 核心观点固定收益周报 上周市场焦点（4月1日-4月3日） 股市方面，上周权益市场先扬后抑，全周沪指涨0.92%，深成指涨1.53%，创业板指涨1.22%。具体来看，受益于PMI数据超预期、先正达撤回IPO项目等消息影响，周一A股三大指数集体上涨，沪指涨1.19%，深成指涨2.62%，创业板指涨2.97%，两市超4600只个股上涨，板块题材上，锂钴金属、新能源电池、屏幕面板、机场航运、汽车整车概念涨幅居前，铜缆高速连接、煤炭开采加工板块跌幅居前；周二A股三大指数震荡调整，沪指跌0.08%，深成指跌0.62%，创业板指跌0.62%，两市超2900只个股下跌，北向资金净卖出16.18亿元，板块题材上，化学化工、固态电池、石油开采、钴镍金属、港口航运板块涨幅居前，OpenAI宣布允许用户无注册直接使用ChatGPT，AI应用大跌，CPO、铜缆高速连接、机器人概念跌幅居前；周三A股三大指数继续震荡调整，截至收盘，沪指跌0.18%，深成指跌0.44%，创业板指跌1.08%，两市超3400只个股下跌，北向资金净卖出22.75亿元，板块题材上，金属资源、油气开采、煤炭钢铁、港口航运、猪肉养殖板块涨幅居前，铜缆高速连接、AI应用、低空经济、小米汽车、CPO、算力概念跌幅居前。 债市方面，PMI数据回暖带动权益市场情绪高涨，股债跷跷板效应下债市周一下跌，10年期国债利率小幅上行；而后权益市场走弱下债市情绪较好，周底10年期国债收益率收于2.28%，较前周下行0.64bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+0.77%，价格中位数+1.36%，我们计算的转债平价指数全周+1.51%，全市场转股溢价率与上周相比-1.91%。个券层面，除上周上市新券外，福新（基础化工）、淳中（计算机）、耐普（机械设备）、鼎胜（有色金属）、惠城（环保）转债涨幅靠前；华体（电子）、商络（电子）、盛路（国防军工）转债跌幅较大。 观点及策略（4月8日-4月12日） 股债上涨，二季度转债实现“开门红”：二季度首周，PMI数据再次突破荣枯线带动权益市场强势上涨，继工业增长值同比上行、CPI回正之后，再度释放经济积极信号；节中，中美商贸工作组举行第一次副部长级会议，我们认为权益市场风险偏好有望逐步修复，带动转债市场情绪企稳。 转债市场方面，转债的主要配置力量中，公募基金一季度仓位下滑，保险资金持续加仓，个人投资者3月交易规模提升；当前转债市场成交量和换手率已降至历史低位，转债配置力量边际增强对于市场活跃度提升的提振作用预计会较为明显，市场交易机会增加；近期转债正股波动率回升亦有望带动转债期权价值提升。 方向上，近期汽车、家电以旧换新政策频出，建议关注相关方向机会，此外可关注新材料、低空经济、小米汽车等专精特新方向；本月即将迎来上市公司年报及一季报密集披露期，建议密切关注转债发行人业绩披露情况。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹证券分析师：董德志021-60893204021-60933158 wangyixi@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522100006S0980513100001 联系人：吴越 wuyue8@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数240.6 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.29 企业/公司/转债规模(千亿)67.1/27.5/8.0 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《资管机构产品配置观察（第34期）（20240325-20240331）- 理财子规模收缩，债基久期继续下降》——2024-04-03 《转债市场周报-期待赚钱效应回归以解疤痕效应与策略容量降低之困局》——2024-03-31 《超长债周报-超长债成交占比回落至9%》——2024-03-31 《政府债务周度观察-新增专项债发行放量》——2024-03-28 《资管机构产品配置观察（第33期）（20240318-20240324）- 理财子破净率下降，债基久期回落》——2024-03-27 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 股债上涨，二季度转债实现“开门红” 上周市场焦点（2024/4/1-2024/4/3） 股市方面，上周权益市场先扬后抑，全周沪指涨0.92%，深成指涨1.53%，创业板指涨1.22%。具体来看，受益于PMI数据超预期、先正达撤回IPO项目等消息影响，周一A股三大指数集体上涨，沪指涨1.19%，深成指涨2.62%，创业板指涨2.97%，两市超4600只个股上涨，板块题材上，锂钴金属、新能源电池、屏幕面板、机场航运、汽车整车概念涨幅居前，铜缆高速连接、煤炭开采加工板块跌幅居前；周二A股三大指数震荡调整，沪指跌0.08%，深成指跌0.62%，创业板指跌0.62%，两市超2900只个股下跌，北向资金净卖出16.18亿元，板块题材上，化学化工、固态电池、石油开采、钴镍金属、港口航运板块涨幅居前，OpenAI宣布允许用户无注册直接使用ChatGPT，AI应用大跌，CPO、铜缆高速连接、机器人概念跌幅居前；周三A股三大指数继续震荡调整，截至收盘，沪指跌0.18%，深成指跌0.44%，创业板指跌1.08%，两市超3400只个股下跌，北向资金净卖出22.75亿元，板块题材上，金属资源、油气开采、煤炭钢铁、港口航运、猪肉养殖板块涨幅居前，铜缆高速连接、AI应用、低空经济、小米汽车、CPO、算力概念跌幅居前。 分板块看，上周申万一级行业多数收涨，有色金属（+6.81%）、基础化工 （+4.09%）、石油石化（+3.42%）、农林牧渔（+3.41%）、钢铁（+3.36%）涨幅较大；计算机（-2.54%）、通信（-2.22%）、国防军工（-1.97%）、传媒（-1.54%）、房地产（-1.45%）跌幅靠前。 债市方面，PMI数据回暖带动权益市场情绪高涨，股债跷跷板效应下债市周一下跌，10年期国债利率小幅上行；而后权益市场走弱下债市情绪较好，周底10年期国债收益率收于2.28%，较前周下行0.64bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+0.77%，价格中位数 +1.36%，我们计算的转债平价指数全周+1.51%，全市场转股溢价率与上周相比-1.91%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动+0.38%、-0.88%、+1.98%，处于2010年来67%、68%、63%分位值。 图1：个券溢价率分布（截至2024/4/3） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场多数收涨，煤炭（+2.69%）、基础化工（+2.01%）、有色金属（+2.01%）、钢铁（+1.70%）、商贸零售（+1.66%）涨幅靠前；仅国防军工（-1.33%）、电子 （-0.75%）、通信（-0.46%）、传媒（-0.15%）收跌。 图2：申万一级行业转债行情（2024/4/1-2024/4/3) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 个券层面，除上周上市新券外，福新（基础化工）、淳中（计算机）、耐普（机械设备）、鼎胜（有色金属）、惠城（环保）转债涨幅靠前；华体（电子）、商络（电子）、盛路（国防军工）转债跌幅较大。 图3：转债涨幅前十个券（2024/4/1-2024/4/3)图4：转债跌幅前十个券（2024/4/1-2024/4/3) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额为1602.69亿元，日均成交额为534.23亿元，较前周有所上升。 观点及策略（2024/4/8-2024/4/12） 股债上涨，二季度转债实现“开门红”：二季度首周，PMI数据再次突破荣枯线带动权益市场强势上涨，继工业增长值同比上行、CPI回正之后，再度释放经济积极信号；节中，中美商贸工作组举行第一次副部长级会议，我们认为权益市场风险偏好有望逐步修复，带动转债市场情绪企稳。 转债市场方面，转债的主要配置力量中，公募基金一季度仓位下滑，保险资金持续加仓，个人投资者3月交易规模提升；当前转债市场成交量和换手率已降至历史低位，转债配置力量边际增强对于市场活跃度提升的提振作用预计会较为明显，市场交易机会增加；近期转债正股波动率回升亦有望带动转债期权价值提升。 方向上，近期汽车、家电以旧换新政策频出，建议关注相关方向机会，此外可关注新材料、低空经济、小米汽车等专精特新方向；本月即将迎来上市公司年报及一季报密集披露期，建议密切关注转债发行人业绩披露情况。 择券建议关注： 大盘品种优选高股息红利或“新质生产力”中优质龙头公司，推荐关注： ·高股息红利资产中，电力及燃气（深燃、三峡EB、蓝天、绿动等）、区位优势突出业绩成长性强且转债股性较好的城农商行（常银、成银等）、海内外需求有望共振的工程机械龙头（柳工、合力等）； ·“新质生产力”方面，关注随自主品牌崛起而逐步成长的优质国内汽车零部件 （拓普、新23等）、受益于电网投资增速上行的电网设备（金盘、宏发）、AI服务器及芯片制造（烽火等）、医疗器械及疫苗（奕瑞、康泰等）； 进攻维度，寻找符合“传统转债审美”的中小盘成长型标的公司，产能释放助力业绩增长，正股在近期市场波动中估值压缩较为极致，转债价格低于120元的标的，在市场向上时弹性好于核心资产；鉴于超跌幅度较大且成长性强，可以给与溢价率一定容忍度，推荐关注： ·竞争格局较好的精细化工和合金材料细分市场龙头（新化、双箭等）、半导体材料及设备国产替代（精测、国力、华特、强力、飞凯、东材等）、受益于电网投资增速提升及智能电网相关标的（力合、中辰、申昊、麦米）、检测服务（信测）、低空经济（商络）等； 估值一览 截至上周三（2024/4/3），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为37.38%、25.75%、19.05%、12.75%、8.09%、4.17%，位于2010年以来/2021年以来74%/38%、 67%/27%、68%/32%、63%/23%、57%/20%、61%/7%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为2.40%，位于2010年以来/2021年以来的52%/75%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为32.39%，位于2010年以来/2021年以来的57%/20%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-8.25%，位于2010年以来 /2021年以来的43%/24%分位值。 图5：偏股型转债平均转股溢价率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图6：偏债型转债平均YTM 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：转债平均隐含波动率与正股实际波动率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 截至4月3日的公告来看，未来一周（2024/4/8-2024/4/12）暂无转债发行和上市； 上周（2024/4/1-2024/4/3）董事会预案的有伟测科技（11.75亿元），无证监会核准、发审委通过、股东大会通过企业。 本周我们对已经公告终止发行、预案已过有效期限等情况的转债进行了剔除。截至目前，待发可转债共计143只，合计规模1974.6亿，其中已获核准14 只，获核准规模合计78.1亿；已过会15只，规模合计211.8亿。 表1：可转债发行进度（截至2024/4/3） 公司名称 发行规模（亿元） 方案进度 主承销商 证监会核准公告日 豪能股份 5.50 证监会核准 招商证券股份有限公司 2024/3/14 利扬芯片 5.20 证监会核准 广发证券股份有限公司 2024/3/1