一季度市场走势回顾与展望：市场或继续蓄势，权益类资产性价比有望逐步提升

策略 研市场或继续蓄势，权益类资产性价比有望 究逐步提升--一季度市场走势回顾与展望 分析师： 杜征征 执业证书编号：S1380511090001 内容提要： 2024年3月30日 联系电话：010-88300843 证邮箱：duzhengzheng@gkzq.com.cn 券 研究助理： 研 刘晓溪 究执业证书编号：S1380115110007 报联系电话：010-88300644 告邮箱：liuxiaoxi@gkzq.com.cn 上证指数走势 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 策相关报告 略复盘2023年前三季度A股市场走势-部分宽基指数估值回归至历史偏低水平 专2023.10.16 题报告 2024年一季度A股市场整体呈现V型走势，大盘风格以及价值风格表现胜过成长风格以及中小盘风格，部分宽基指数2月 出现较大波动。回顾一季度，通过全部个股（剔除2024年上市新股）并按行业、企业类型、不同产业以及不同上市板块归类划分，观察到如下现象：�高股息相关行业一季度整体表现强于其他行业；②上市央企一季度表现相对强势，但在市场全面反弹阶段，央企整体热度不及其他性质上市企业；③各类战略新兴产业一季度股价表现总体偏弱；④一季度上证主板表现偏强，北交所个股整体表现不佳。 一季度市场整体表现归纳总结：�不同风格指数阶段性走势分化明显；②2月6日至一季度末市场开启全面反弹主要归因于政策改善预期的驱动；③不同板块轮动速度仍然较快，市场主线尚待发掘；④3月市场交易活跃度进一步提升，但部分领域 （黄金、国债等）仍存在避险情绪；⑤部分商品走势反映需求端仍需进一步恢复。 我们预计二季度市场仍可能以蓄势为主基调，个股表现或受一季度财报披露等影响出现较大分化。避险情绪、部分商品期货价格下行以及外部央行降息预期可能延后等因素均有可能对市场形成扰动。随着宏观政策端不断加力、“预期管理”机制有望进一步完善、整体估值仍处于相对合理水平、上市公司逐步重视投资者回报机制等因素影响，持有优质权益类资产的性价比有望逐步提升，但此前个股普涨的现象或阶段性终结。建议后续关注二线酒类、电池、养殖、脑机接口、工业金属、军工等领域。 风险提示：国内外经济恢复不及预期，美联储等央行再度超预期实施紧缩的货币政策，全球金融市场剧烈波动，地缘冲突不断升级，上市公司业绩普遍下滑，其他黑天鹅事件等。 目录 一、2024年一季度市场回顾4 二、不同板块/类别分析6 1、不同行业上市公司一季度表现6 2、不同性质上市公司一季度表现8 3、不同战略性新兴产业上市公司一季度表现9 4、按上市板块梳理上市公司一季度表现11 三、市场分析与展望12 图表目录 图1：上证指数走势4 图2：2月A股市场波动明显加剧，3月趋于平稳4 图3：四大品种期指06合约较现货全面贴水4 图4：四大品种期指09合约较现货贴水程度进一步放大4 图5：A股主要宽基指数一季度表现5 图6：一季度个股涨跌家数情况5 图7：一季度个股平均涨跌幅情况5 图8：不同行业一季度表现6 图9：近年来各行业股息率情况7 图10：年初市场调整阶段仅银行、煤炭板块取得正收益7 图11：2月6日以来多数行业展开反弹8 图12：非银、地产等行业3月表现较弱8 图13：不同性质上市公司一季度表现9 图14：市场调整阶段上市央企表现相对占优9 图15：市场反弹阶段各类上市企业整体均表现良好9 图16：3月上市央企表现不及其他性质上市企业9 图17：一季度各类新兴产业个股平均收益均小于-10%10 图18：市场调整阶段，各类新兴产业个股上涨家数比例较低10 图19：市场反弹阶段各类新兴产业均有较好表现10 图20：3月不同新兴产业上市公司表现分化10 图21：一季度上海主板与北交所个股表现存在一定分化11 图22：市场调整阶段上海主板个股表现相对强势11 图23：市场反弹阶段北交所个股明显弱于其他板块个股11 图24：3月北交所个股仍弱于其他上市板块个股11 图25：不同风格指数一季度表现12 图26：北向资金余额尚未恢复至2023年水平13 图27：两融市场融资余额增速近期放缓13 图28：市场交易活跃度提升14 图29：沪金期货主力合约价格创历史新高14 图30：30年国债期货主力合约价格仍处于上升趋势14 图31：生猪期货指数与上证50指数15 图32：3月黑色系期货价格普遍下行15 图33：万得全A指数风险溢价率处于近10年较高水平16 表1：3月板块轮动仍然较快13 一、2024年一季度市场回顾 进入2024年，A股市场整体呈现V型走势。1月，在整体经济处于渐进式修复的环境下，股票市场预期与信心未能同步恢复。A股走势不断下行导致场内两融业务、股票质押业务以及部分场外衍生品业务风险逐渐暴露，市场流动性不足引发负反馈现象接连出现，股指期货长期深度贴水导致部分金融衍生产品被动平仓，市场一揽子股票一度出现“虹吸效应”，导致“去杠杆”现象不断发生影响着市场走势。2024年1月末至2月初短短6个交易日，上证指数接连跌破2900、2800、2700点三道整数防线（一度跌至2635点），中小市值板块集体加速调整。对此，监管层迅速展开回应，市场下跌形态迅速扭转并一度连续反弹，上证指数重回3000点重要关口，但2月市场波动幅度较以往明显放大，部分指数当月振幅超20%。进入3月，市场总体以温和震荡为主，沪指一度试图冲击3100点，截至一季度末收于3000点上方。 振幅% 30 Jul-23Aug-23Sep-23 Oct-23Nov-23Dec-23 Jan-24Feb-24Mar-24 20 10 0 图1：上证指数走势图2：2月A股市场波动明显加剧，3月趋于平稳 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 图3：四大品种期指06合约较现货全面贴水图4：四大品种期指09合约较现货贴水程度进一步 放大 点IC2406合约期现基差IM2406合约期现基差 IC2409合约期现基差IM2409合约期现基差 50 -50 IF2406合约期现基差IH2406合约期现基差点 0 IF2409合约期现基差IH2409合约期现基差 -150 -250 -100 -200 -300 -350 -400 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 从主流宽基指数表现看，一季度大盘风格以及价值风格表现胜过成长风格以及中小盘风格。其中大盘价值指数一季度持续稳健运行，部分成长以及中小盘风格指数一季度不同阶段表现存在较大差异。进入2024年，北证50指数未能延 续2023年四季度反弹行情，一季度指数表现落后于其他主流宽基指数。 图5：A股主要宽基指数一季度表现 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 一季度涨跌幅 2024.1.1-2024.2.5 2024.2.6至一季度末 大盘价值 中盘价值上证50中证A50小盘价值沪深300上证指数大盘成长深成指创业板50中证500创业板指中盘成长 中证1000小盘成长科创50 北证50 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 个股方面，一季度超过1000家上市公司实现正收益，占全部上市公司（剔除 2024年新上市企业）比重不足20%；2024年开年至2月5日市场调整阶段，个股上涨家数比例不足4%，但此后反弹阶段个股上涨家数比例达96%，实现普涨行情；进入3月，A股上涨家数超过3200家（占比约60%）。一季度个股平均涨跌幅为-11%，涨跌幅中位数为-14%；年初至2月5日市场调整阶段个股涨跌幅中位数<-30%，此后反弹阶段全部个股平均涨跌幅以及涨跌幅中位数均超过25%；3月个股平均涨跌幅以及涨跌幅中位数均为正。 图6：一季度个股涨跌家数情况图7：一季度个股平均涨跌幅情况 家6000 4000 2000 0 上涨家数下跌家数 40%平均涨跌幅 涨跌幅中位数 20% 0% -20% -40% 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 二、不同板块/类别分析 针对A股超过5300家上市公司（剔除2024年新上市企业，下同），我们按行业、企业类型、不同产业以及不同上市板块归类划分，对A股一季度表现作出梳理。 1、不同行业上市公司一季度表现 高股息相关行业一季度整体表现强于其他行业。行业方面（申万一级行业，下 同），截至一季度末，年内仅9个行业实现正收益，银行、石油石化、煤炭、家电等过往股息率排名靠前的行业一季度涨幅超10%；医药、计算机、综合、电子行业一季度跌幅达到或超过10%。从个股涨跌比例看，银行业个股取得正收益比例超90%，大幅领先其他行业（其余行业内个股一季度取得正收益比例均不足50%）；家电行业一季度涨幅居前，但行业内个股上涨家数比例低于30%；电子、综合行业内个股一季度上涨比例不足10%；社服行业一季度整体明显调整（跌幅排名全部行业第6），但个股上涨家数比例排名全部行业第7。从个股平均涨幅看，银行业个股一季度平均涨幅接近10%，与煤炭行业一并成为仅有个股平均收益为正的行业；交运、石油石化、有色、公用事业、钢铁等传统或周期行业一季度个股平均跌幅相对温和；电子、综合、医药、计算机板块个股平均跌幅居前；社服行业个股一季度平均涨跌幅仍可排名全部行业前10。 图8：不同行业一季度表现 行业一季度涨跌幅(右轴)上涨家数比例 上涨家数比例中位数 个股一季度平均涨跌幅(右轴) 100% 80% 60% 40% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 银行石油石化 煤炭家用电器有色金属公用事业 通信交通运输 汽车钢铁 食品饮料建筑装饰 传媒美容护理纺织服饰非银金融机械设备电力设备轻工制造农林牧渔基础化工建筑材料国防军工 环保商贸零售社会服务房地产综合 电子计算机医药生物 0%-20% 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 图9：近年来各行业股息率情况 %8 2021/12/31 2022/12/31 2018/12/312019/12/312020/12/31 6 4 2 煤炭银行 石油石化 钢铁建筑材料家用电器交通运输纺织服饰房地产通信 非银金融建筑装饰食品饮料公用事业基础化工 传媒环保 轻工制造机械设备 汽车商贸零售 电子有色金属医药生物计算机电力设备美容护理国防军工农林牧渔社会服务 综合 0 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 分阶段看，2024年开年至2月5日市场调整阶段，仅银行、煤炭行业取得正收益，TMT、军工、综合等多个行业阶段性跌幅超20%；随着市场展开反弹，有色、TMT、军工、汽车等多个行业阶段性涨幅超20%，其中有色、石油石化行业内个股全部上涨。与之对应的是，在此阶段煤炭、金融板块二级市场表现有所降温；进入3月，有色板块一枝独秀，多数行业3月收涨，非银、地产、煤炭、医药等板块仍然调整，其中受“两强两严”监管新理念等因素影响，非银行业个股3月平均收益率为-7%。 图10：年初市场调整阶段仅银行、煤炭板块取得正收益 年初至2月5日行业涨跌幅(右轴)上涨家数比例 年初至2月5日个股平均涨跌幅(右轴) 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 10% 0% -10% -20% -30% 银行煤炭 家用电器公用事业石油石化交通运输非银金融食品饮料 钢铁建筑装饰建筑材料房地产美容护理农林牧渔纺织服饰有色金属商贸零售 通信汽车 电力设备轻工制造医药生物基础化工 环保传媒 社会服务机械设备 综合国防军工 电子计算机 0%-40% 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 图11：2月6日以来多数行业展开反弹 2月6日至一季度末行业涨跌幅(右轴)上涨家数比例 上涨家数比例中位数2月6日至一季度末个股平均涨跌幅(右轴) 100% 95% 90% 85% 50% 40% 30% 20% 10% 有色金属 通信计算机传媒 国防军工 汽车机械设备 电子电力设备社会服务 环保基