年报点评：盈利提升，业绩短期承压

分析师：牟国洪 登记编码：S0730513030002 mough@ccnew.com021-50586980 盈利提升，业绩短期承压 ——当升科技(300073)年报点评 证券研究报告-年报点评增持(维持) 市场数据(2024-04-02) 收盘价(元)43.15 一年内最高/最低(元)60.78/28.21 沪深300指数3,580.68 事件：公司公布2023年年度报告。 投资要点： 发布日期：2024年04月03日 个股相对沪深300指数表现 当升科技沪深300 6% -2% -10% -18% -262%023.04 -34% -42% -50% 2023.08 2023.12 2024.03 资料来源：中原证券 相关报告 《当升科技(300073)中报点评：业绩符合预期，关注欧洲项目进展》2023-08-24 《当升科技(300073)公司点评报告：业绩超预期，长期关注相关项目进展》2023-01-17 《当升科技(300073)季报点评：扣非后净利润倍增，关注产能释放进展》2022-10-25 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司业绩符合预期。2023年，公司实现营收151.27亿元，同比下 市净率(倍) 1.67  流通市值(亿元) 218.06 基础数据(2023-12-31)每股净资产(元) 25.82 每股经营现金流(元) 2.41 毛利率(%) 18.06 净资产收益率_摊薄(%) 14.72 资产负债率(%) 23.75 总股本/流通股(万股) 50,650.08/50,536.38 B股/H股(万股) 0.00/0.00 降28.86%；营业利润22.21亿元，同比下降12.52%；净利润19.24亿元，同比下降14.80%；扣非后净利润19.80亿元，同比下降14.86%；经营活动产生的现金流净额12.22亿元，同比增长5.32%；基本每股收益3.80元，加权平均净资产收益率15.67%；利润分配预案为拟每10股派发现金红利7.52元(含税)，公司业绩符合预期。其中，公司第四季度实现营收25.84亿元，环比下降37.62%；净利润4.33亿元，环比下降23.56%。2023年，公司非经常损益合计-5549万元，其中政府补助5397万元、远期结汇及公允价值变动-1.93亿元。目前，公司作为全球锂电正极材料龙头企业，主要研发、生产与销售多元材料、磷酸(锰)铁锂、钴酸锂等锂电池正极材料和多元前驱体等材料。 我国新能源汽车销售和动力电池产量持续增长，带动正极材料需求增加。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2023年我国新能源汽车合计销售944.81万辆，同比增长37.48%，合计占31.45%；其中新能源汽车合计出口120.3万辆，同比增长77.6%。2024年1-2月，我国新能源汽车销售120.60万辆，同比增长29.30%，合计占比29.98%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2023年我国动力电池和其他电池合计产量778.10GWh，同比增长42.5%； 其中出口152.6GW。2024年1-2月，我国动力和其他电池合计产量108.8GWh，累计同比增长29.5%；其中出口16.6GWh。2023年12月中央经济工作会议明确要深入推进生态文明建设和绿色低碳发展，2024年延续和优化了新能源汽车车辆购置税减免政策；动力电池上游原材料价格回落有助于动力电池降价及提升新能源汽车性价比，总体预计2024年我国新能源汽车仍将保持两位数增长，对应电池上游正极材料需求将持续增增长。高工锂电统计显示：2022年，我国正极材料出货190万吨，同比增长68.14%；2023年出货248万吨，同比增长30.53%，其中磷酸铁锂材料占比66.53%、三元材料占比26.21%、钴酸锂占比3.39%。 公司锂电材料业绩短期承压，预计2024年出货量增长。2014-2018年，公司锂电材料及其他业务营收增速总体持续提升，2019年营收下降主要系上游原材料价格回落致行业价格下降；2020年以来，锂电材料相关营收增速持续提升，且在公司营收中的占比均维持在 94%以上。2023年，公司锂电材料业务合计销量62740.20吨，同比下降1.19%；库存量2173.97吨，同比下降51.09%，库存下降主要系产品价格大幅波动，公司加速了库存周转；对应营收149.90亿元，同比下降28.94%，在公司营收中占比99.09%，营收下滑主要系正极材料行业价格大幅下降。截止2023年底：公司已建成产 能11万吨，考虑2023年新建成产能释放时间段，2023年实际有效产能8.3万吨，产能利用率73.30%，在建产能磷酸(锰)铁锂等合计4万吨；其中多元材料产能7.7万吨、钴酸锂产能6000吨。 结合行业增长预期，展望2024年公司锂电材料业务出货有望增长，主要基于：一是公司具备客户优势。公司定位高端市场，全面融入海外高端新能源车企及一线品牌动力电池产业链，与SKOn、AESC、LG新能源、Murata等开展业务合作，如持续深入拓展北美车企及欧洲电芯大客户业务，NCM811等高镍及超高镍产品在海外持续放量；国内持续与蜂巢能源、亿纬锂能等合作。2023年，公司前五大客户合计营收88.60亿元，合计占年度销售总额的比例 为58.57%，较2022年提升13个百分点。其次，公司积极抢占下一代电池材料市场并有序放量。其中，多款高能量、高安全、长寿命的磷酸(锰)铁锂材料持续向中创新航等批量销售；超高镍产品销量同比实现数倍增长，年内累计出货数百吨；钠电正极材料出货量持续稳定增长，实现了海内外客户数百吨供货；高容量高密度富锂锰基材料实现百公斤级出货。三是强化上游供应链拓展力度。公司与中信国安、中伟股份、华友钴业、格林美等供应商通过签订采购长单、技术协作、投资参股等方式在镍、钴、锂等关键矿产资源开展合作，形成“原料-前驱体-正极-电池-车企”的产业链合作。 公司盈利能力略有提升，预计2024年承压。2023年，公司销售毛利率18.06%，同比提升0.66个百分点；其中第四季度毛利率为17.0%，环比第三季度回落2.69个百分点。2023年公司分行业毛利率显示：智能装备业务为36.46%，同比回落3.64个百分点；而锂电材料业务为17.89%，同步提升0.67个百分点，其中多元材料为19.08%，同比提升0.81个百分点；钴酸锂为2.71%，同比回落 6.42个百分点。结合正极材料及上游原材料价格走势，总体预计2024年正极材料均价较2023年将承压，同时考虑公司三元材料行业地位及营收占比提升，预计2024年公司盈利能力总体承压。 关注境外欧洲项目建设进展。公司欧洲新材料产业基地总规划50万吨，其中多元材料20万吨、磷酸(锰)铁锂30万吨，将分期建设。2023年7月28日，公司与FMG(芬兰矿业集团)和FBC(芬兰电池化学品有限公司)签订了合资协议，拟设立合资公司负责欧洲新材料产业基地一期项目的建设及运营，一期项目拟在芬兰规划建成年产6万吨欧洲新材料产业基地，总投资计划7.74亿欧元，建设周期34个月，生产线按照NCM811/NCA的要求设计，同时具备生产 NCM523、NCM622多元材料的能力。项目建设有助于抢占欧洲等海外市场机遇，深入融入欧洲电动汽车产业链。 关注公司向特定对象发行股票进展。2024年2月，公司公布2024 年度向特定对象发行股票预案：拟向公告控股股东矿冶集团发行不 超过151950232股股票，发行前矿业集团持股比例为23.19%；发行价格为27.41亿元/股，拟募集资金总额不低于8亿元且不超 过10亿元，扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金。发行完成后，有助巩固公司行业地位，提升公司盈利能力。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2024-2025年摊薄后的每股收益分别为2.49元与3.02元，按4月2日43.15元收盘价计算，对应的PE分别为17.32倍与14.30倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21,264 15,127 11,523 14,035 17,524 增长比率（%） 157.50 -28.86 -23.83 21.81 24.85 净利润（百万元） 2,259 1,924 1,262 1,528 1,977 增长比率（%） 107.02 -14.80 -34.42 21.08 29.37 每股收益(元) 4.46 3.80 2.49 3.02 3.90 市盈率(倍) 9.68 11.36 17.32 14.30 11.06 资料来源：中原证券，携宁 图1：公司单季度营收及增速图2：公司单季度净利润及增速 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind 图3：公司锂电材料营收、增速及占比图4：我国新能源汽车销售及增速 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，中汽协 图5：我国动力和其他电池产量及增速图6：我国正极材料出货及增速 资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，中原证券(注： 2024年1月统计口径变为动力和其他电池，增速为联盟公布值) 资料来源：中原证券，高工锂电 图7：钴酸锂价格曲线图8：三元材料价格曲线 资料来源：中原证券，百川盈孚资料来源：中原证券，百川盈孚 表1：正极材料及产业链相关材料价格(万元/吨)概况 2022年 2023年 同比增 2024年以来 较2023年均 均价 均价 速(%) (至3.31)均价 价增速(%) 2024.3.25. 电池级碳酸锂(万元/吨) 49.17 26.12 -46.89 10.18 -61.02 11.90 三元523(万元/吨) 33.83 21.38 -36.80 12.99 -39.24 13.00 磷酸铁锂(万元/吨) 15.78 9.07 -42.49 4.20 -53.69 4.29 钴酸锂(万元/吨) 48.71 26.83 -44.92 17.34 -35.35 17.50 资料来源：中原证券，百川盈孚(注：均价根据百川盈孚高频报价计算得出，非实际成交均价) 图9：公司单季度盈利能力图10：公司主营产品盈利能力 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 18,112 12,566 12,564 13,935 15,981 营业收入 21,264 15,127 11,523 14,035 17,524 现金 5,216 5,689 6,348 6,740 7,576 营业成本 17,564 12,395 9,515 11,567 14,409 应收票据及应收账款 6,065 2,920 2,486 3,025 3,647 营业税金及附加 45 33 26 31 39 其他应收款 21 53 26 31 46 营业费用 50 43 41 41 54 预付账款 661 66 95 204 158 管理费用 275 185 150 179 217 存货 2,865 693 1,189 1,446 1,469 研发费用 860 408 461 561 625 其他流动资产 3,284 3,145 2,419 2,488 3,084 财务费用 -381 -256 -229 -212 -206 非流动资产 3,444 4,844 5,51