2023年年报点评：2023年销售与利润双高增

分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com021-50586281 2023年销售与利润双高增 ——劲仔食品(003000)2023年年报点评 证券研究报告-年报点评买入(上调) 市场数据(2024-04-02) 发布日期：2024年04月03日 收盘价(元) 14.51 投资要点： 一年内最高/最低(元)沪深300指数 14.80/9.793,580.68 公司发布2023年报：2023年公司实现营收20.7亿元，同比 市净率(倍) 5.01 +41.3%；归母净利润2.1亿元，同比+68.2%；扣非净利润1.9亿 流通市值(亿元) 43.95 元，同比+64.5%。公司2023年的销售毛利率至28.17%，同比+2.55 基础数据(2023-12-31) 个百分点。 每股净资产(元) 2.90 每股经营现金流(元) 0.35 2021Q4之后公司销售额进入较高增长区间，2023年延续了高增趋 毛利率(%) 28.17 势。2023Q1、Q2、Q3、Q4，公司营业收入分别同比+68.4%、+35.17%、 净资产收益率_摊薄(%) 16.04 45.92%和26.51%，全年延续2022年的高增势头。 资产负债率(%) 27.80 总股本/流通股(万股) 45,106.92/30,287.54 市场红利、渠道拓展以及产品策略构成高增长的三大原因。公司深 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 劲仔食品沪深300 2% -3% -8% -13% -18% -23%2023.04 -28% -33% 2023.08 2023.12 2024.03 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《劲仔食品(003000)年报点评：各品类销增较快，深海系突破十亿元》2023-04-10 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 耕的休闲鱼制品市场目前处于高增长阶段，公司在该市场占有先机，销售指标位列第一，充分享有了市场红利。此外，销售高增长受益于线下渠道的强势拓展：2023年线下渠道贡献的收入接近80%，销售额较上年增长43%，较线上高8.24百分点。最后，公司的“大包装”和“散称”等产品策略为消费者提供了较高的价值，产品性价比突出。 产品储备丰富，大单品培育接力未来增长。分产品看，继“深海小鱼”后，“鹌鹑蛋”有望成为第二个大单品。2023年，公司的深海小鱼系列销售额12.91亿元，同比增25.87%，在一定的基数上保持了较高的双位数增长。其次，公司的禽类制品2023年收入达到4.52亿元，同比增长147.56%；其中鹌鹑蛋实现3亿元突破，未来有望成为“十亿元”级别的大单品。 产品毛利率上升，主要因为2023Q3之后成本显著回落。2023年，公司实现销售毛利率28.17%，同比+2.55个百分点。其中，各项品类的毛利率，以及经销和直营模式的毛利率均有不同幅度的上升。2023年下半年公司的营业成本显著回落，是全年毛利率提升的主要原因：2023Q3、2023Q4，营业成本同比增幅较当期收入分别低7.21、 11.45个百分点，2020年四季度以来的成本压力显著缓解。 投资建议：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为 0.62、0.84、1.01元，对应的市盈率分别为23.56、17.29、14.44倍。继坚果之后，鱼制品跻身为高增长赛道。公司在零食市场占据了较好的赛道，高增长可持续。我们上调公司评级为“买入”。 风险提示：零食的竞争门槛低，品类高增长招致更多对手进入该市场，加剧市场竞争，品类盈利将会大大降低。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,462 2,065 2,641 3,310 3,962 增长比率（%） 31.59 41.26 27.90 25.30 19.72 净利润（百万元） 125 210 278 379 453 增长比率（%） 46.72 68.17 32.53 36.28 19.77 每股收益(元) 0.28 0.46 0.62 0.84 1.01 市盈率(倍) 52.52 31.23 23.56 17.29 14.44 资料来源：中原证券，聚源 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 808 1,239 1,427 1,617 2,083 营业收入 1,462 2,065 2,641 3,310 3,962 现金 396 747 813 865 1,185 营业成本 1,087 1,484 1,900 2,374 2,831 应收票据及应收账款 10 9 11 13 15 营业税金及附加 8 13 17 23 30 其他应收款 3 4 5 6 7 营业费用 156 222 281 348 412 预付账款 10 10 12 14 16 管理费用 65 83 100 119 139 存货 301 367 464 567 668 研发费用 30 40 48 56 63 其他流动资产 88 102 122 152 192 财务费用 -15 -8 -2 -22 -10 非流动资产 489 579 727 848 903 资产减值损失 0 0 1 1 1 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 17 30 44 50 55 固定资产 350 407 453 468 477 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 35 40 43 47 49 投资净收益 3 4 8 8 9 其他非流动资产 104 133 231 333 377 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 1,297 1,818 2,154 2,464 2,986 营业利润 148 267 349 470 562 流动负债 291 476 549 477 540 营业外收入 0 0 1 1 2 短期借款 0 150 150 0 0 营业外支出 6 7 5 4 6 应付票据及应付账款 100 108 137 168 199 利润总额 142 260 345 467 558 其他流动负债 190 217 262 309 341 所得税 20 48 64 84 101 非流动负债 25 30 30 30 30 净利润 122 212 281 383 458 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -3 2 3 5 5 其他非流动负债 25 30 30 30 30 归属母公司净利润 125 210 278 379 453 负债合计 316 505 579 507 570 EBITDA 165 304 391 470 559 少数股东权益 14 6 9 14 19 EPS（元） 0.28 0.46 0.62 0.84 1.01 股本 403 451 451 451 451 资本公积 291 505 505 505 505 主要财务比率 留存收益 285 396 676 1,055 1,508 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益968 1,307 1,565 1,944 2,397成长能力 负债和股东权益 1,297 1,818 2,154 2,464 2,986 营业收入（%） 31.59 41.26 27.90 25.30 19.72 营业利润（%） 48.67 79.62 30.96 34.67 19.62 归属母公司净利润（%） 46.72 68.17 32.53 36.28 19.77 获利能力毛利率（%） 25.62 28.17 28.07 28.27 28.56 现金流量表（百万元） 净利率（%） 8.52 10.15 10.52 11.44 11.44 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 12.88 16.04 17.74 19.47 18.91 经营活动现金流 93 156 282 342 379 ROIC（%） 11.39 14.02 16.08 18.52 18.53 净利润 122 212 281 383 458 偿债能力 折旧摊销 34 50 48 25 10 资产负债率（%） 24.35 27.80 26.89 20.55 19.09 财务费用 0 2 6 0 0 净负债比率（%） 32.19 38.50 36.78 25.87 23.59 投资损失 -3 -4 -8 -8 -9 流动比率 2.78 2.60 2.60 3.39 3.86 营运资金变动 -64 -106 -48 -60 -83 速动比率 1.41 1.60 1.51 1.85 2.23 其他经营现金流 4 3 3 3 4 营运能力 投资活动现金流 -148 -185 -192 -140 -60 总资产周转率 1.23 1.33 1.33 1.43 1.45 资本支出 -166 -159 -98 -45 -25 应收账款周转率 182.53 221.60 270.57 276.80 278.41 长期投资 15 -30 -100 -100 -40 应付账款周转率 13.82 14.23 15.48 15.55 15.42 其他投资现金流3 4 6 5 5每股指标（元） 筹资活动现金流 -55 258 -27 -150 0 每股收益（最新摊薄） 0.28 0.46 0.62 0.84 1.01 短期借款 0 150 0 -150 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.21 0.35 0.62 0.76 0.84 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 2.14 2.90 3.47 4.31 5.31 普通股增加 0 48 0 0 0 估值比率 资本公积增加 9 214 0 0 0 P/E 52.52 31.23 23.56 17.29 14.44 其他筹资现金流 -63 -154 -27 0 0 P/B 6.76 5.01 4.18 3.37 2.73 现金净增加额 -109 231 66 52 319 EV/EBITDA 26.41 16.24 15.07 12.11 9.61 资料来源：中原证券，聚源 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％； 谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％； 减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收