年报点评：天翼云收入近千亿，分红比例预计超70%

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com021-50586738研究助理：李璐毅lily2@ccnew.com021-50586278 天翼云收入近千亿，分红比例预计超70% ——中国电信(601728)年报点评 证券研究报告-年报点评买入(维持) 市场数据(2024-04-02) 收盘价(元)6.01 一年内最高/最低(元)7.08/5.06 沪深300指数3,580.68 市净率(倍)1.24 流通市值(亿元)2,011.42 基础数据(2023-12-31) 每股净资产(元)4.84 每股经营现金流(元)1.51 毛利率(%)28.83 净资产收益率_摊薄(%)6.87 资产负债率(%)46.50 总股本/流通股(万股)9,150,713.87/3,346,7 83.54 B股/H股(万股)0.00/1,387,741.00 个股相对沪深300指数表现 中国电信沪深300 9% 4% 0% -5% -9% -13% -18% -22% 2023.042023.082023.122024.03 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《中国电信(601728)季报点评：净利润双位数增长，布局战略新兴产业》2023-11-22 《中国电信(601728)中报点评：经营稳健，天翼云保持高速增长》2023-09-05 《中国电信(601728)季报点评：业绩持续向好，产业数字化业务快速发展》2023-05-12 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2024年04月03日 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收5078.4亿元，同比增长6.9%，归母净利润为304.5亿元，同比增长10.3%；分季度来看，2023Q4实现营收1267.4亿元，同比增长8.2%，归母净利润为33.5亿元，同比增长9.7%。 点评： 基础业务稳健增长，用户规模和价值持续提升。2023年移动通信服务收入为1957亿元，同比增长2.4%，其中，移动增值及应用收入为258亿元，同比增长12.4%；移动用户ARPU为45.4元，同比增长0.4%。固网及智慧家庭服务收入达到1231亿元，同比增长3.8%，其中，智慧家庭业务收入达到190亿元，同比增长12.8%；宽带综合ARPU为47.6元，同比增长2.8%。公司创新推出5G手机直连卫星、5G量子密话等特色应用，持续带动5G云电脑等算力产品规模发展，有望保持差异化发展优势。 产数业务快速发展，加大智算能力建设。2023年产数业务收入达到1389亿元，同比增长17.9%，占服务收入比达到29.9%，同比提高2.8pct，对服务收入的增量贡献提升至70.4%。天翼云收入达到972亿元，同比增长67.9%。根据IDC测算，天翼云保持政务公有云基础设施第一和全球运营商云第一的头部地位，市场份额在国内公有云IaaS和IaaS+PaaS前三中实现持续提升。此外，公司加大智算能力建设，2023年智算新增8.1EFLOPS，达到11.0EFLOPS，同比增长279.3%；稳步推进通算能力建设，通算新增1.0EFLOPS，达到4.1EFLOPS，同比增长32.3%。上海单池万卡液冷智算中心2024年投产，推进数据中心向AIDC变革升级。 成本增速低于收入增速，数字化运营降本增效。2023年公司营业成本为3614.2亿元，同比增长6.3%，主要原因是公司加大产业数字化、智慧家庭等高增长业务的投入。同时，强化数字化运营降本增效。（1）销售费用同比增长4.3%，公司保持必要的营销资源投入，加快有价值的规模发展，强化线上线下协同，加强AI在精准营销方面的应用，提升销售费用使用效率；（2）管理费用同比增长6.4%，低于营收增速；（3）研发费用同比增长23.6%，高于行业研发费用增速。公司聚焦战略性新兴产业和未来产业，相关成本增长合理，深入推进降本增效有望加厚利润。 优化投资结构，聚焦战略新兴业务。公司2023年资本开支为988亿元，同比增长6.8%，其中移动网投资348亿元，产业数字化投资355亿元。公司计划2024年资本开支960亿元，同比下降2.9%，移动网投资占比下降4.5pct，产业数字化投资占比上升2.5pct；计 划在云、算力相关投资180亿元，智算能力提升超10EFLOPS，达到21EFLOPS以上。资本开支总量压缩且呈现结构性变化，预计占服务收入比下降到20%以下，未来几年将持续下降。 派发末期股息，股东回报显著提升。公司计划每股派发末期股息 0.090元（含税），加上2023年中期已派发股息每股0.1432元（含税），2023年全年股息为每股0.2332元（含税），全年派发股息总额同比增长19.0%，超过公司股东应占利润的70%，兑现公司A股发行时的利润分配承诺。公司高度重视股东回报，每股派息三年复合增长率31%，为行业最高。从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，为股东创造更大价值。 通信业电信业务量收稳步增长，5G和千兆用户规模保持快速增长。根据工信部统计，（1）2023年国内电信业务总量同比增长16.8% （按上年不变价计算），拉动服务业回升向好，电信业务收入同比增长6.2%。云计算等新兴业务在电信业务收入中占比提升至21.2%，拉动电信业务收入增长3.6pct，业务结构呈现移动互联网、固网宽带、云计算等新兴业务“三轮”驱动特点。（2）移动电话用户加快向5G迁移，2023年我国5G移动电话用户在移动电话用户中占比46.6%，为全球平均水平的2.5倍；千兆用户占比超四分之一，双千兆用户占比快速提升；具备千兆网络服务能力的10GPON端口数达2302万个，同比增加51.2%。（3）数据流量消费活跃，2023年移动互联网用户接入流量达3015亿GB，同比增长15.2%；月户均接入流量（DOU）达到16.85GB/户·月，同比增长10.9%。融合应用加快发展和提档升级有望拉动流量消费增长。 盈利预测及投资建议： 公司全面深入实施“云改数转”战略，以“网+云+AI+应用”满足客户的数字化需求，加快发展新质生产力，推动战略新兴业务规模拓展，基础业务稳健增长，产业数字化业务快速发展。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为334.17亿元、362.69亿元、389.15亿元，对应PE分别为16.46X、15.16X、14.13X，维持“买入”评级。 风险提示：产数业务发展不及预期；分红比例不及预期；行业竞争加剧。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 474,967 507,843 540,751 573,298 605,001 增长比率（%） 9.40 6.92 6.48 6.02 5.53 净利润（百万元） 27,593 30,446 33,417 36,269 38,915 增长比率（%） 6.32 10.34 9.76 8.53 7.30 每股收益(元) 0.30 0.33 0.37 0.40 0.43 市盈率(倍) 19.93 18.06 16.46 15.16 14.13 资料来源：中原证券，聚源 图1：中国电信单季度营收（亿元）图2：中国电信单季度归母净利润（亿元） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 15% 10% 5% 0% -5% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 -10% 140 120 100 80 60 40 20 0 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 -100% 营收（亿元）YoY(%)QoQ(%) 归母净利润（亿元）YoY(%)QoQ(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：中国电信单季度毛利率（%）图4：中国电信单季度四费情况 34% 32% 30% 28% 26% 24% 22% 15% 10% 5% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 0% -5% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 毛利率（%） 销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%） 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 141,072 167,863 179,945 211,187 243,229 营业收入 474,967 507,843 540,751 573,298 605,001 现金 76,300 91,851 100,583 128,011 156,461 营业成本 339,940 361,422 384,459 407,230 429,431 应收票据及应收账款 24,312 32,210 33,050 34,299 35,395 营业税金及附加 1,643 1,862 1,947 2,064 2,118 其他应收款 4,943 6,724 7,514 8,409 9,279 营业费用 53,803 56,117 59,699 63,005 66,187 预付账款 9,400 7,640 7,881 8,145 8,374 管理费用 33,578 35,715 37,961 40,074 42,169 存货 3,513 3,417 3,324 3,200 3,164 研发费用 10,560 13,052 15,249 17,084 18,695 其他流动资产 22,604 26,021 27,593 29,124 30,557 财务费用 7 332 142 -82 -527 非流动资产 666,626 667,951 666,962 664,477 661,974 资产减值损失 -101 -278 -103 -109 -111 长期投资 42,220 43,158 43,188 43,068 43,073 其他收益 4,545 3,475 3,677 4,013 4,477 固定资产 413,406 409,455 407,585 405,208 403,698 公允价值变动收益 -91 -883 0 0 0 无形资产 42,239 45,358 46,201 46,853 47,015 投资净收益 2,265 2,374 2,596 2,924 2,844 其他非流动资产 168,762 169,980 169,988 169,348 168,189 资产处置收益 1,591 1,767 1,893 2,007 2,178 资产总计 807,698 835,814 846,907 875,665 905,203 营业利润 41,304 42,569 46,286