终止发行城投债的新特征

3月，城投平台注册额度明显上升。1）分行政层级来看，区县级城投的注册规模上升明显。2）分区县资质来看，弱资质区县注册规模明显上升。3）分省份来看，浙江、山东、重庆的区县级平台注册规模上升明显。 城投发债反馈：弱资质区县审批放缓 3月，DCM的反馈天数有所延长，交易所的反馈天数明显延长。DCM反馈时间升至33.1天，前值为31.8天；交易所反馈时间升至71.3天 前值为63.8天。 1）分发行方式与层级来看，公募、私募的城投公司债反馈时间均有延长。2）分省份来看，四川、安徽、广东等地的反馈天数均有拉长。3）分区县资质看，弱资质区县平台的债券审批放缓。 尹睿哲分析师 2024年04月05日 终止发行城投债的新特征 注册情况：区县级城投融资需求旺盛 固定收益定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽分析师 SAC执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 毛庆秋分析师 SAC执业证书编号：S1450524020001 maoqq@essence.com.cn 相关报告 终止发行：涉及规模大幅上升至高位 3月，终止项目规模环比大幅上升，创近两年的新高。本月终止规模 由148亿元上升至688亿元，终止项目从13个增加至49个，处于较高水平。分省份来看，多数省份存在终止项目，较上月明显增加。 综上所述，3月的城投融资需求与审批节奏背离，终止发行规模创近两年的新高。注册方面，区县级城投融资需求仍然保持旺盛，在浙江、山东、重庆等地体现得较为明显；审批节奏方面，公募、私募城投公司债均有放缓，一般预算收入在200亿元以内的区县级平台债券审批速度变慢；终止发行方面，区县级、地级市的城投债终止发行规模明显扩大，整体终止规模创近两年的新高。 风险提示：数据统计遗漏，数据量影响下指标波动性较大，信用事件冲击 内容目录 1.注册情况：区县级城投融资需求旺盛3 2.城投发债反馈：弱资质区县审批边际放缓5 3.终止发行：涉及规模大幅上升至高位8 图表目录 图1.不同发行场所完成注册项目的计划发行规模3 图2.交易所及银行间完成注册债券规模3 图3.交易所及银行间分不同预算收入区县级平台完成注册债券规模4 图4.不同发行场所，平均反馈次数5 图5.不同发行场所城投发债历经反馈平均天数5 图6.交易所终止发行债券规模8 图7.交易所终止发行项目数量8 图8.地方预算收入50亿以下项目易被终止发行9 表1：不同省份城投债注册情况4 表2：不同省份及行政层级城投债注册情况5 表3：本月公募、私募城投债反馈情况6 表4：不同省份城投公司债反馈情况7 表5：与去年均值相比，不同省份城投公司债审批节奏7 表6：对应不同财政收入，区县级城投公司债融资反馈情况8 表7：对应不同区域终止发行情况9 1.注册情况：区县级城投融资需求旺盛 3月，城投平台注册额度明显上升。交易所1的注册规模明显上升，DCM的注册规模小幅上升， 交易所完成注册城投债的计划发行规模为2483亿元，前值为1172亿元，DCM完成注册城投 债的计划发行规模为988亿元，前值为719亿元。3月整体注册规模明显上升，但低于去年同期水平。 图1.不同发行场所完成注册项目的计划发行规模 城投债完成注册项目计划发行规模，亿元 交易所DCM 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20/0120/0520/0921/0121/0521/0922/0122/0522/0923/0123/0523/0924/01 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分行政层级来看，区县级城投的注册规模上升明显。省级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的266亿元上升至480亿元；地级市城投的注册项目拟发行规模，由上个月的1014亿 元上升至1464亿元；而区县级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的1499亿元上升至 3400亿元。 图2.交易所及银行间完成注册债券规模 完成注册城投债拟发行规模，亿元 省级地级市区县级区县级城投债占比MA3，%，右轴 12,00075 10,00070 8,00065 6,00060 4,00055 2,00050 0 20/0120/07 21/01 21/07 22/01 22/07 23/01 23/07 45 24/01 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 12023年10月20日后，企业债划入交易所管理范畴，因此随后的交易所注册数据增加了企业债部分。 分区县资质来看，弱资质区县注册规模明显上升。预算收入在50亿以下的区县级平台债券 注册规模为1111亿元，前值为449亿元，三个月移动平均比重升至35.5%。 图3.交易所及银行间分不同预算收入区县级平台完成注册债券规模 对应不同预算收入区县级平台债项目注册情况 0-20亿 50-60亿 80-100亿 50亿以下占比,%,右轴 20-50亿 60-80亿 100亿以上 7,000.060 6,000.0 5,000.050 4,000.0 40 3,000.0 2,000.030 1,000.0 0.0 20/01 20/06 20/11 21/04 21/09 22/02 22/0722/12 23/05 23/10 20 24/03 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分省份来看，浙江、山东、重庆的区县级平台注册规模上升明显。1）浙江、重庆、广东等地注册规模环比涨幅明显，呈现边际改善。分行政层级来看，浙江、山东、重庆的区县级平台注册规模上升明显；2）安徽、天津等地注册规模下降，主要来自区县级平台注册影响。 表1：不同省份城投债注册情况 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 表2：不同省份及行政层级城投债注册情况 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 2.城投发债反馈：弱资质区县审批边际放缓 3月，DCM的反馈天数有所延长，交易所的反馈天数明显延长。分发行场所来看：3月DCM注册有效样本券112只，而交易所样本券156只，均显著高于上月。总体来看，DCM平均反馈 次数为1.9次，前值为2.1次，交易所反馈为5.0次，前值为5.0次；从不同发行场所的城 投债平均反馈天数来看，DCM反馈时间升至33.1天，前值为31.8天；交易所反馈时间升至 71.3天，前值为63.8天。 图4.不同发行场所，平均反馈次数图5.不同发行场所城投发债历经反馈平均天数 城投债上会或注册前反馈次数 DCM反馈次数 交易所反馈次数 7 6 5 4 3 2 1 0 城投债上会或注册前反馈经历天数 DCM反馈时间天数交易所反馈时间天数 90交易所反馈天数年度均值，右轴 80 70 60 50 40 30 20 20/0520/1021/0321/0822/0122/0622/1123/0423/0924/02 100 80 60 40 20 0 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分发行方式与层级来看，公募、私募的城投公司债反馈时间均有延长。公募的城投公司债中，地级市的反馈时间延长更明显；私募的城投公司债中，区县级的反馈时间延长更明显。 表3：本月公募、私募城投债反馈情况 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分省份来看，四川、安徽、广东等地的反馈天数均有拉长。从读数来看，重庆、江西、湖南等地的审批节奏加快，江苏地区的审批速度持续改善；而四川、安徽、广东等地的反馈天数均有拉长，河南、天津等地延续了审批放缓的趋势。分行政层级来看，山东的地级市平台反馈天数延续缩短趋势；而浙江、河南、安徽的区县级平台审批节奏明显放缓。 表4：不同省份城投公司债反馈情况 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 表5：与去年均值相比，不同省份城投公司债审批节奏 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分区县资质看，弱资质区县平台的债券审批放缓。本月，一般预算收入在50亿元以下的区 县平台反馈天数为64.4天，前值为59.2天，环比上升，且绝对读数高于前两年的反馈时间 均值；一般预算收入在50-200亿元的区县平台债券审批速度同样是边际放缓。表6：对应不同财政收入，区县级城投公司债融资反馈情况 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 3.终止发行：涉及规模大幅上升至高位 3月，终止项目规模环比大幅上升，创近两年的新高。本月被终止的城投债拟发行规模由148 亿元上升至688亿元，终止项目从13个增加至49个，处于较高水平。区县级城投债终止规模的三个月移动平均占比下降至72%，地级市的城投债终止规模明显增加。 图6.交易所终止发行债券规模 终止发行城投债拟发行规模，亿元 800 700 600 500 400 300 200 100 0 省级地级市区县级区县级城投债占比MA3，%，右轴 20/0420/0820/1221/0421/0821/1222/0422/0822/1223/0423/0823/12 100 90 80 70 60 50 40 30 20 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 图7.交易所终止发行项目数量 终止发行城投债拟发行项目数量 省级地级市区县级区县级城投债占比MA3，%，右轴 60 50 40 30 20 10 0 20/0420/0820/1221/0421/0821/1222/0422/0822/1223/0423/0823/12 100 90 80 70 60 50 40 30 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 图8.地方预算收入50亿以下项目易被终止发行 对应不同预算收入区县级平台债项目终止情况 0-20亿 50-60亿 80-100亿 50亿以下占比,%,右轴 20-50亿 60-80亿 100亿以上 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 100 80 60 40 20 0.0 20/01 20/0620/11 21/04 21/09 22/02 22/07 22/1223/05 23/10 0 24/03 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分省份来看，多数省份存在终止项目，较上月明显增加。山东、湖南、陕西的城投平台终止项目规模较大，江苏、山东、安徽的城投平台终止项目数量多。分行政层级来看，终止规模较大的城投主要集中在重庆、江苏、四川、河北的区县级，以及江苏、山东的地级市。 表7：对应不同区域终止发行情况 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 综上所述，3月的城投融资需求与审批节奏背离，终止发行规模创近两年的新高。注册方面，区县级城投融资需求仍然保持旺盛，在浙江、山东、重庆等地体现得较为明显；审批节奏方面，公募、私募城投公司债均有放缓，一般预算收入在200亿元以内的区县级平台债券审批速度变慢；终止发行方面，区县级、地级市的城投债终止发行规模明显扩大，整体终止规模创近两年的新高。 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 固定收益定期报告 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限