医药行业4月策略报告：否极泰来，多因素支持医药板块企稳走强

证券研究报告·行业月报·医药生物 医药行业4月策略报告： 否极泰来，多因素支持医药板块企稳走强 证券分析师：朱国广 执业证书编号：S0600520070004联系邮箱：zhugg@dwzq.com.cn2024年4月6日 核心观点 年初至今（2024年1月2日~3月29日）以来医药指数-9.6%，30个一级子行业位于倒数第2名，但东吴医药团队认为：4月份医药板块很可能震荡后企稳回升，主要原因有三：1）2023年一季报基数较高导致2024年一季报增速相对较慢，但市场已有重复预期，增速看全年为前低后高；2）医药板块经历连续4年下跌，估值已具备相当吸引力，大多数估值（PE-TTM）分别10-20倍，即使从PEG角度看也具有吸引力；3）医药政策回暖迹象明显，尤其是创新药及创新中药等相关政策。创新药作为新质生产力代表，也是全球具备竞争力的战略性新兴产业，有望得到国家重点扶持。 建议战略性布局创新药：其一创新药政策积极回暖，有望解决进院问题最大痛点。3月份发改委主导的全链条支持创新药征求意见，有望从进院、审批及医保角度全面支持创新药 ；其二产品驱动。国产创新药进入收获期，获批上市数量有望新高。2023年申报NDA的国产创新药达65例（不含中药和疫苗），和2022年的25例相比显著提升。根据创新药审批流程和时长预测，这65款NDA产品大部分将于2024年获批上市，国产创新药进入收获期，今年获批上市数量有望创新高；其三技术驱动。PROTAC、小核酸药物、NASH等赛道有望产生新的投资机会。2024年有望产生投资机会的领域：小核酸药物、Protac技术、THR-β非酒精性脂肪肝病；其四BD重大突破。国产新药海外授权仍然值得期待。建议关注龙头及催化预期强的标的。A股组合：新诺威、百利天恒、恒瑞医药、百济神州、迈威生物、海思科、迪哲医药、泽璟制药等；H股组合：信达生物、和黄医药、康方生物、科伦博泰、康诺亚、赛生药业、荣昌生物等。 建议关注： •创新药领域：新诺威、百利天恒、海思科、和黄医药、恒瑞医药等； •中药领域：佐力药业、太极集团、康缘药业、方盛制药、济川药业、达仁堂等； •耗材领域：惠泰医疗、大博医疗、新产业、安图生物等； •低值耗材及消费医疗领域：三诺生物、鱼跃医疗； •科研服务及CXO领域：奥浦迈、金斯瑞生物、药康生物、百普赛斯、皓元医药、泰格医药、诺思格等； •眼科服务：爱尔眼科、普瑞眼科，建议关注华厦眼科等； •其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等； •医美领域：爱美客、华东医药等； •生长激素领域：长春高新、安科生物等； •疫苗领域：智飞生物、百克生物，建议关注万泰生物等； •血制品领域：派林生物、上海莱士、天坛生物等； 【重点推荐组合】海思科、迈威生物、诺思格、信达生物、和黄医药、佐力药业、康缘药业、太极集团、固生堂、奥浦迈 风险提示：市场推广不及预期；新产品研发不及预期；市场竞争加剧；新冠疫情反复影响海内外业务拓展等。 目录 二、创新药进入收获爆发期，多因素支持企稳走强 一、医药板块具备较高性价比 三、4月行业投资策略及标的四、风险提示 一、医药板块具备较高性价比 2024年年初至今医药指数相对沪深300走势 1.1医药二级市场表现（2024/1/2-2024/3/29） 12% 2024年年初至今医药子行业二级市场涨跌幅 0% -5% -3.2% -3.3% -10% -8.5% -15% -11.3% -20% -16.0% -16.8% -25% -23.9% -30% 中药Ⅱ医药商业化学制剂医疗器械原料药生物制品医疗服务 区间涨跌幅（%） 8% 4% 0% -4% -8% -12% -16% -20% -24% -28% 申万行业指数:医药生物沪深300指数 2024年年初至今医药个股涨跌幅排名 60% 40% 20% 0% -20% 48.2% 42.0% 28.6% 25.4% 24.7% -40% -60% -39.4%-40.8%-44.8%-45.1%-47.7% 2024年1月2日至3月29日，申万医药生物指数下降9.6%，低于沪深300指数14.1个百分点。 2024年年初至今各医药子行业中，各板块均有不同幅度下降，其中中药、医药商业、和化学制剂板块表现较好。 2024年年初至今医药个股中涨幅最大的分别为英诺特 （+48%）、江苏吴中（+42%）、艾迪药业（+29%），跌幅最大的分别为ST太安（-48%）、欧林生物（-45%）、晨光医疗（-45%）。 市盈率（TTM，整体法，剔除负值） 均值（倍） 申万医药市盈率与A股溢价率（截至2024.3.29） 70 60 50 40 30 20 10 0 250% 200%  150% 100% 50%  0%  横向看：2024年3月29日，医药行业PE（TTM）为25倍，在申万一级行业中排名第10，低于机械设备、食品饮料、农林牧渔等。 纵向看：2010年初至今，医药行业PE-TTM最高73倍，最低21倍，平均值约36倍；截至2024年3月29日，估值处于估值绝对底部。 2024年3月，医药行业相对于全部A股估值溢价率为82%，溢价率较1-2月有所下降。 医药生物市盈率（TTM，整体法，剔除负值，左轴） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 溢价率（右轴） 6 2019/1/1 2019/3/1 2019/5/1 2019/7/1 2019/9/1 2019/11/1 2020/1/1 2020/3/1 2020/5/1 2020/7/1 2020/9/1 2020/11/1 2021/1/1 2021/3/1 2021/5/1 2021/7/1 2021/9/1 2021/11/1 2022/1/1 2022/3/1 2022/5/1 2022/7/1 2022/9/1 2022/11/1 2023/1/1 2023/3/1 2023/5/1 2023/7/1 2023/9/1 2023/11/1 2024/1/1 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 申万一级行业市盈率比较（TTM整体法）（截至2024.3.29） 4543 3736 3129 262525252322 21212019191918181716 151514141212 107 5 国计电综社农美食机医传商汽轻通公有基纺环电非钢建家交房石煤建银防算子合会林容品械药媒贸车工信用色础织保力银铁筑用通地油炭筑行 军机服牧护饮设生零制事金化服 售造业属工饰 设金备融 材电运产石装 工 务渔理料备物 料器输 化饰 申万医药市盈率历史变化趋势 80 70 60 50 4030 20 10 0 1.2医药行业市盈率和溢价率 申万医药各子行业市盈率（TTM）历史变化趋势 申万医药子行业市盈率比较（截至2024.3.29） 35 30 25 20 15 10 5 0 30 29 26 25 24 24 22 17 化学制剂医疗器械原料药医药生物生物制品医疗服务中药Ⅱ医药商业 市盈率(TTM,整体法，剔除负值) 申万医药子行业相对A股的溢价率 1.3医药各子行业市盈率和溢价率 SW原料药SW化学制剂SW中药ⅢSW生物制品 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 170 SW医药商业 SW医疗器械 SW医疗服务 全部A股 150 130 110 90 70 50 30 10 -210018-12-03 2019-12-03 2020-12-03 2021-12-03 2022-12-03 2023-12-03 横向看，截至2024年3月29日，医药各子板块的市盈率（TTM）中，化学制剂（30倍）、医疗器械（29倍）、原料药（26倍）的市盈率较高；生物制品（24倍）、医疗服务（24倍）、中药 原料药 医药商业 化学制剂 医疗器械 中药 医疗服务 生物制品 （22倍）和医药商业（17倍）的市盈率较低。 纵向看，2023年以来，各子板块的估值水平均较为平稳。 100% 0% 2018-12-032019-12-032020-12-032021-12-032022-12-032023-12-03 申万医药指数月涨跌幅 1.4医药行业月涨幅和年涨幅 15% 申万医药指数历史走势 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 2012 -50% 2013201420152016201720182019 2020202120222023 申万医药指数年涨跌幅 10% 11.0% 10.5% 7.4% 10.5% 5%3.0% 5.0% 3.7% 4.0% 5.7% 5.5% 4.3% 1.92%.9% 0.5% 0% -1.6% -0.3% 0.5% 0.9%1.1% 0.1% -0.4%-0.9% -5% -10% -15% -3.0% -4.1% -8.6% -10.0% -14.9%-14.0% -2.5% -7.5%-6.8% -2.6% -2.5% -3.5%-4.5%-4.8% -4.6% -2.3% 80% 60% -20% 56.7% 51.1% 36.8% 3.6% -5.7% -13.5% -7.0% -12.1% -20.3% -27.7% -25% -18.6% 40% 20% 0% -20% -40% 纵向看，医药行业经历了2019和2020两年牛市后，2021-2023年医药指数涨跌幅均为负值，跌幅分别为5.7%、20.3%和7.0%，2024年1-3月维持原先水平，跌幅为12.1%。 分月度看，2023年以来申万医药指数有所波动，2023年12月申万医药指数下降4.6%，2024年1月申万医药指数下降18.6%，2月申万医药指数回升至10.5%，3月回落至2.3%。 1.5医药行业占A股市值比重略有回升，公募基金持仓比重环比增加 医药行业明显调整，市值相比高位出现回落，截至2024年3月29日，医药行业总市值约6.0万亿元，医药行业市值占全部A股市值的比重从 2011年1月4日的4.12%提升至2024年3月29日的7.19%，相比2023年底的8.16%有所下降。 2023年四季度公募基金重仓医药行业的比例为13.9%，环比增加1.35pp，剔除主动医药基金占比11.0%，环比增加1.38pp；再剔除指数基金占比10.1%，环比增加1.38pp；仍远低于2014峰值持仓比例20%。 医药股占A股总市值比重 公募基金A股重仓医药行业比重仍处于较低位置 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 12% 9% 6% 3% 0% 公募基金A股重仓医药占比概况 25% 20% 15% 10% 5% 0% 医药生物总市值（十亿，左轴）占全部A股比例（右轴） 全部公募基金扣除主动医药基金 扣除主动医药基金及指数基金申万医药股总市值占比 2017/3/1 2017/6/1 2017/9/1 2017/12/1 2018/3/1 2018/6/1 2018/9/1 2018/12/1 2019/3/1 2019/6/1 2019/9/1 2019/12/1 2020/3/1 2020/6/1 2020/9/1 2020/12/1 2021/3/1 2021/6/1 2021/9/1 2021/12/1 2022/3/1 2022/6/1 2022/9/1 2022/12/1 2023/3/1 2023/6/1 2023/9/1 2023/12/1 1.6医药制造业数据2022年明显回落 国家统计局规模以上医药制造业数据：2023年1-12月我国医药制造业累计实现营业收入和利润总额分别为2.52万亿元（同比下降13.4%）， 3.47千亿元（同比下降19.0%），可以看到医