较高利率环境下的金融稳定中东和北非的情况

较高利率环境下的金融稳定 中东和北非的情况 AdrianAlter,BasharHlayhel,ThomasKroen,ThomasPiontekWP/24/80 货币基金组织工作文件描述了作者正在进行的研究，并发表了这些论文，以引起评论并鼓励辩论。 基金组织工作文件中表达的观点是作者的观点，不一定代表基金组织、其执行董事会或基金组织管理层的观点。 2024 APR ©2024国际货币基金组织WP/24/80 IMF工作文件 中东和中亚部 较高利率环境下的金融稳定中东和北非的情况 作者：AdrianAlter,BasharHlayhel,ThomasKroen,ThomasPiontek* LoneChristiansen授权分发 2024年4月 货币基金组织工作文件描述了作者正在进行的研究，并发表了这些论文，以引起评论并鼓励辩论。基金组织工作文件中表达的观点是作者的观点，不一定代表基金组织、其执行董事会或基金组织管理层的观点。 摘要：本文使用细粒度的微观数据评估了中东和北非（MENA）企业和银行业在“更高更长”利率环境中的状态和弹性，以进行首次跨国企业和银行业的压力测试。结果表明，处于风险中的企业部门债务可能会从总公司债务的12％大幅增加到30％。在不利的情况下，银行系统将具有广泛的弹性，这些不利的情况包括利率上升，企业部门压力和流动性压力上升，海湾合作委员会（GCC）国家的一级资本比率下降了2.3个百分点，非GCCMENA国家下降了4.0个百分点。在银行的横截面中，由于事前脆弱性较高的银行和国有银行遭受的损失更大，因此存在脆弱性。虽然可控，但不利情况下的资本损失可能会限制贷款并对增长产生不利影响。 JEL分类号:E44,G21,G28,G32,L25关键字:银行资本;压力测试;金融稳定;僵尸信贷作者的电子邮件地址： *作者要感谢BroAlbqerqe，LoeChristiase，TroyMatheso，CesarSerra和MCD研讨会参与者的意见和建议。作者还要感谢AlexCopestae，Divya Kirti和YagLi共享数据以计算未偿还政府债券的期限，并感谢BroweBrow和JoaaZaffaroi提供出色的编辑帮助。这份工作文件是作为2023年 10月《区域经济展望：中东和中亚》的背景材料编写的。 工作文件 较高利率环境下的金融稳定 中东和北非的情况 由AdrianAlter，BasharHlayhel，ThomasKroen和ThomasPiontek编写 Contents 1. 2. 2.1. 2.2. 2.3.关于MENA银行业的程式化事实13 3. 3.1. 3.2. 4. 4.1. 4.2. 4.3. 5. 5.1. 5.2. 6. 7. TABLE 1.银行汇总统计9 Figures 1.美国联邦基金隔夜指数掉期曲线6 2.企业部门健康11 3.僵尸公司13 4.银行业缓冲区14 5.ME&CA银行融资概况15 6.银行利率风险16 7.主权银行Nexus17 8.公司压力测试错误!未定义书签。 9.ICR22的公司债务份额 10.银行压力测试Results错误!未定义书签。 11.异质性分析26 12.宏观金融联系28 13.宏观审慎框架29 附件 I.企业压力的设计测试32 II.RoA的估算Betas34 III.银行详情应力测试36 IV.宏观金融模型联动装置39 1.Introduction 2023年3月，美国硅谷银行和签名银行的突然倒闭，以及市场对欧洲具有系统重要性的全球银行瑞士信贷的信心丧失，凸显了货币和金融条件收紧与脆弱性积累之间相互作用带来的挑战。在经历了多年的低利率之后，在紧缩的货币政策下，更高的利率正在挑战银行在证券投资组合和贷款敞口方面的有效风险管理。此外，由于世界许多地区的通货膨胀率仍然很高，中央银行可能需要将利率保持在比目前市场定价更长的时间内，从而减缓了经济势头。在大流行期间大规模忍耐之后，随着利率上升给高杠杆企业带来压力，企业破产也开始升温。在这种情况下，长期收紧货币政策可能会对金融体系和企业产生意想不到的后果。 中东和北非(MENA)。 中东和北非地区市场参与者和政策制定者面临的基本问题是，2023年3月的事件是否预示着更多的系统性压力，这将考验全球金融体系的韧性-煤矿中的金丝雀-还是仅仅是在十多年的充足流动性之后，货币和金融状况收紧带来的挑战的孤立表现。尽管有一些信号表明货币政策紧缩周期已经结束，但金融市场参与者预计政策利率将长期维持在较高水平，远远高于两年前的预期。图1显示了自2021年12月以来，整个隔夜指数掉期（OIS）曲线在短端和长端均大幅上行。 This“higher-for-longer”interestrateenvironmentcouldaffectfinancialconditionsandtriggerstrainacrossfinancialinstitutionsintheMENAregion.Thisisisparticularlyrelevantasvulnerablesmaybehidden 图1：美国联邦基金隔夜指数掉期曲线（百分比 ） Mar-24Dec-2021Dec-2019 6 5 4 3 2 1 1W 1M 6M 9M 12M 18M 2Y 3Y 4Y 5Y 7Y 10Y 12Y 15Y 0 来源：彭博财经L.P 注：OIS是一种利率衍生品合约，在合约期限内，将固定利率（OIS利率）支付换成浮动利息支付。它被用来衡量货币政策预期。 由于会计规则或监管处理可以暂时掩盖风险敞口和损失，一些持有资产集中在某些资产类别，如政府债券。2023年3月的银行业压力强烈提醒人们，资金可能会迅速蒸发，对外国资金来源的依赖是一个关键的金融脆弱性。银行还可能面临利率敏感型借款人资产质量的恶化，这些借款人突然面临偿还债务的挑战。这种压力的升级可能对银行业的盈利能力和信贷供应产生重大影响，并对经济增长和金融稳定产生重大影响。同样，中东和北非地区的企业部门可能会受到利率上升的考验。较高的偿债成本压低了利率覆盖率，如果经济增长放缓，盈利能力下降可能会加剧这种情况。 Inthispaper,westresstestMENAcorporateandbankingsectorsinahigher-for-longerinterestrateenvironment.Toourknowledge,thisisthefirstcross-countrystudywithacorporateandbankingsectorstresstestforcountries 在MENA地区。我们的压力测试练习依赖于公开的微观数据，因此很容易复制和更新。微观数据至关重要，因为银行部门的综合指标 ，如全系统资本或流动性比率，可能会掩盖银行之间的异质性。此外，方法和方案在各国之间是通用的，以促进跨国比较，因此也可以很容易地适用于该区域未涵盖的其他国家。因此，我们的演习是对中东和北非地区各国中央银行进行的更细粒度的国家一级压力测试（基于机密监管数据）的补充。 我们的压力测试练习旨在回答三个问题。首先，较高的长期利率环境对中东和北非地区的公司部门会产生什么影响？较高的利率直接增加了偿债成本，从而拖累了利息覆盖率，这可能对公司的盈利能力产生不利影响，并增加面临风险的债务。在该地区广泛的补贴贷款中，“僵尸信贷”——以优惠利率向利息覆盖率低的公司提供的信贷(Acharya等2022年)——可能会大幅增加。我们的企业部门压力分别模拟了随后两年利率上升100个基点（bps）的影响，以及影响MENA地区1000多家公司的负盈利能力冲击。我们从企业部门压力测试中利率覆盖率分布的恶化中推断出不良贷款（NPL）的隐含增加。 第二个问题是，在更高的情况下，银行的弹性会有多大。企业部门压力的增加将增加银行的拨备需求，从而减少净收入。此外，利率上升导致银行资产负债表上固定收益证券的资本损失累积（未实现），对银行抵御流动性冲击的能力产生不利影响（江等2023年 ）。因此，我们的银行业压力测试量化了银行在流动性和信贷质量冲击以及两者相互作用下的损失。此外，我们按照Schabl等（2021年）的方法估计利率上升对银行净息差的影响。较高的企业违约率和在较长期的利率环境中不断增加的未实现资本损失可能会被净息差的增加部分抵消，特别是对于资产重新定价快于负债的银行而言。由于我们的数据是公开的，这些结果可以很容易地复制和更新，并且随着该地区商业周期的发展，可以考虑不同的情况。 第三，我们询问银行业的压力将如何影响该地区的宏观经济结果。使用本地预测方法（Jordada2005），我们估计了银行资本和信贷拨备之间的联系。这为我们提供了一个估计，如果银行的一级资本比率像银行业压力情景那样下降，信贷将收缩多少。然后，我们使用小规模的宏观计量模型来估计产出对信贷拨备变化的弹性，并模拟银行业压力情景下产出时间路径的反事实。 结果表明，在更长期的情况下，处于风险中的企业部门债务可能会大幅增加，僵尸持有的债务占该地区上市公司总公司债务的比例从12%上升到30%。如果企业部门压力或流动性压力孤立地实现，该地区的银行系统将在很大程度上具有弹性。然而，在利率上升、企业部门压力和流动性压力共同存在的情况下，一些国家存在脆弱性，因为提供抵御孤立流动性或信贷压力的缓冲只能部署一次。在联合压力情景中，海湾合作委员会（GCC）的一级资本比率下降了2.3个百分点，非GCCMENA的资本损失下降了4个百分点。尽管很少有银行资本不足，但较低的银行资本可能会限制贷款并增加产出的下行风险。平均而言，海湾合作委员会的产出将下降0.4 ％。 不利的银行业压力情景，而非海湾合作委员会MENA经济体将见证0.7%的产出收缩。 对文学的贡献 本文贡献了三个广泛的文献。 首先，我们的论文通过调查较高的偿债负担对公司资产负债表的影响，为僵尸公司的文献做出了贡献。与现有文献（例如， Albqerqe和Iyer2023;Acharya等2022）一致，我们的研究结果表明，在包括全球金融危机（2007-08）和油价暴跌（2015 ）在内的重大冲击之后，企业部门的财务状况出现了实质性恶化。从历史上看，僵尸公司的份额在冲击后大约2-3年增加了一倍以 上，从平静时期的10-15%增加到危机后的30-40%。这些发现对实体经济很重要，因为与健康公司相比，僵尸公司的生产率通常较低，并且就业和资本投资较低（Baerjee和Hofma2018）。在我们的不利情景中，僵尸企业的份额从2022年的约12%增加到2024年底的近30%，对运输、资本品和食品和饮料行业的影响相对更大。 其次，我们的论文有助于有关面对较高利率的金融部门弹性的文献。迅速兴起的文献讨论了在最近的全球紧缩周期（Caldara等2023年）中，较高利率对银行系统的影响。尽管如此，它主要关注发达经济体，特别是美国（Acharya等2023年，Choi等2023年，Copestae等2023年，Graja等2023年，Jiag等2023年）。这些文献强调了银行固定收益资产的大量未实现资本损失（Jiag等2023年），集中存款人基础（Bemelch等2023年；Cooso等2023年）和无保险杠杆（Drechsler2023年）的组合如何造成相互放大的脆弱性。我们在本文献中添加了针对中东和北非地区10个最大银行系统的独特银行部门压力测试，该测试孤立地考虑了流动性风险和信用风险，以及在较高利率环境下两者的相互作用。此外，我们明确地考虑了流动性冲击与信贷质量冲击的相互作用——来自企业部门压力测试，这在之前的文献中没有直接纳入（例如，Jiag等2023）。 最后，我们的论文为从银行业压力到整个经济的宏观金融联系的文献做出了贡献。现有文献强调，银行和银行行为可以通过信贷拨备影响总体结果（Kiyotai和Moore1997；Brer