玻璃：盘面估值偏低，下行空间有限 纯碱：重碱供需差缩窄，短多长空

分析师：何慧 能源化工团队 郭建锋F03126846何慧Z0011420郭艳鹏F03104066 李倩实习生 中辉期货研究院时间：2024.04.03 【供应端】本周供应端一产线放水停产，周一信义玻璃(海南)有限公司四线600吨放水，整体产能或存下降预期，不过目前绝对高 位的产量对玻璃价格仍形成压力。 【需求端】随着地产相关工程的推进，玻璃下游加工厂订单有所恢复，但整体表现仍偏弱。 【产业库存】浮法玻璃主产区产销尚可，预期本周累库力度放缓。 【成本利润】三种燃料制玻璃平均成本1414.33元/吨（-15.33元/吨）；平均利润304元/吨（-64元/吨）。 【观点及策略】宏观方面，3月PMI数据好于前值，宏观情绪有所修复。在地产政策(保交楼、“三大工程”)预期仍存的情形下，耐心等待需求启动。供给方面，目前玻璃日熔量为17.59万吨，处于历史绝对高位，近期终端开工恢复缓慢，玻璃产销缓慢恢复，市场需求或难匹配高供应，库存持续累积，弱现实导致盘面维持震荡偏弱局面，目前现货价格短期止跌迹象不强，盘面价格已经 跌破个别天然气产线的成本线，与此同时，05合约基差处于历史同期最高水平，玻璃估值偏低，短期下行空间有限。关注后续需求实际恢复状态、原燃料价格表现以及盘面资金动向。操作方面，05合约参考区间1400-1550，考虑到移仓换月和基差收敛需求，空头减仓离场，盘面出现止跌迹象。09合约参考区间1400-1500，追空性价比不高，等待反弹之后再做空。 【供应端】部分装置检修降负，月初河南骏化因锅炉问题，停车一台锅炉，产量下降，叠加金山五期、江苏昆山等装置检修，短 期供应过剩担忧减缓，重质化率有所降低，重碱产量减少。 【需求端】近期光伏玻璃产线点火积极，窑炉吨位均在千吨以上，整体产能增量预计在3800-4800吨/日，需求仍有增量。安徽信 义1000吨、广西南玻1200吨产线3月30日点火；安徽福莱特1600吨产线3月31日点火；蚌埠德力1000吨窑炉4月2日点火。 【产业库存】从最新的库存来看，累库主要集中在重碱，轻碱端依然没有出现明显过剩。近期，个别装置进行检修，一旦轻碱产量受到冲击，依然可能会持续去库。 【成本利润】氨碱法成本为1733元/吨（环比-1元/吨）；利润为326.68元/吨（环比+0.99元/吨）。 【观点及策略】现实来看，重碱-玻璃供需差仍为正值，处于供大于求格局，行业也尚未进入大规模检修周期，基本面难以出现明 显驱动。预期来看，随着时间推移，夏季检修、光伏重碱需求增量利于多头。主力移仓换月之后，09偏向交易预期逻辑，短空长多思路对待，现货价格仍是盘面上限（目前沙河重碱报价为1950，需动态跟踪）。月差方面，基于纯碱检修季节性、新产能投放周期和玻璃的冷修预期，9-1正套持有。 风险：供应端冲击、煤炭盘面反弹（上行风险）、持续累库超预期（下行风险） 分析师：何慧 能源化工团队 郭建锋F03126846何慧Z0011420郭艳鹏F03104066 李倩实习生 中辉期货研究院时间：2024.04.03 行情回顾 期货市场：盘面重心下移，FG2405合约收报1466元/吨，周度涨跌幅-0.34%。 现货市场：现货报价继续下调，本周全国、华东、华北、华中、华南、西南、东北、西北现货价格分别为1730、1820、1580、1610、1850、1800、1680、1770元/吨，相较上周涨跌分别为-27、-20、-10、-50、-20、-40、0、-50元/吨。 玻璃期货主力合约价格走势浮法玻璃现货价格走势 浮法玻璃主要现货价格走势 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 中国华东华北华中华南 基差与价差 玻璃05合约基差玻璃09合约基差 玻璃05基差玻璃09基差 600 500 400 300 200 100 0 700 600 500 400 300 200 100 0 玻璃月间价差玻璃上下游品种间价差 FG05-09价差纯碱-玻璃主力价差 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 供应端：周度产量增加，损失量减少 目前，全国浮法玻璃产量123.5185万吨，环比+0.4%；装置冷修损失量18.921万吨，环比-2.52%。 浮法玻璃周度产量走势图（万吨）浮法玻璃装置冷修损失量走势图（万吨） 玻璃周度产量季节性走势玻璃周度损失量季节性走势 12535 12030 11525 11020 10515 第1周 第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 第53周 第1周 第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 第53周 10010 2024年度2023年度2022年度2021年度2024年度2023年度2022年度2021年度 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 目前，浮法玻璃行业开工率为85.2%，环比不变；浮法玻璃行业产能利用 率为86.72%，环比+0.34%。 2024年度 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2024年度 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 供应端：开工率不变，产能利用率提升 浮法玻璃开工率走势图 91 89 87 85 83 81 79 77 75 01-01 01-10 01-19 01-28 02-06 02-15 02-24 03-04 03-13 03-22 03-31 浮法玻璃开工率走势图 04-09 04-18 04-27 05-06 05-15 05-24 06-02 06-11 06-20 06-29 07-08 07-17 07-26 08-04 08-13 08-22 08-31 09-09 09-18 09-27 10-06 10-15 10-24 11-02 11-11 11-20 11-29 12-08 12-17 93 91 89 87 85 83 81 79 77 75 12-26 浮法玻璃产能利用率走势图 01-03 01-12 01-21 01-30 02-08 02-17 02-26 03-06 03-15 03-24 04-02 04-11 浮法玻璃产能利用率 04-20 04-29 05-08 05-17 05-26 06-04 06-13 06-22 07-01 07-10 07-19 07-28 08-06 08-15 08-24 09-02 09-11 09-20 09-29 10-08 10-17 10-26 11-04 11-13 11-22 12-01 12-10 12-19 12-28 需求端：新订单下达缓慢 截至20240329，深加工企业订单天数12.3天，环比-0.6%，同比-4%。工程类深加工订单表现一般，大多维持在7-10左右，其中部分企业尚在执行节前订单，目前新订单下达缓慢，市场关注4月中旬或者5月初工程类订单下达情况；家装类订单相对良好；出口类订单表现最优，据隆众调研的玻璃深加工行业目前所持的出口订单多数可排到4月中旬及4月月底居多，少数可维持到5月。 全国深加工样本订单走势图Low-e玻璃产能利用率 Low-e玻璃产能利用率 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 需求端：钢化炉产能利用略降，开工率提升 截至3月底，玻璃深加工企业钢化炉产能利用率为23.37%（3月中旬底25.52%），钢化炉开工率为42.35%（前值33.53%）。 下游深加工企业钢化炉产能利用率下游深加工企业钢化炉开工率 玻璃深加工企业钢化炉产能利用率玻璃深加工企业钢化炉开工率 8090 7080 6070 60 50 50 40 40 30 30 2020 1010 01-14 01-28 01-31 02-15 02-25 02-29 03-13 03-25 04-15 04-29 05-07 05-14 05-21 05-28 06-04 06-15 06-18 06-30 07-09 07-16 07-29 07-31 08-13 08-20 08-31 09-10 09-17 09-30 10-15 10-23 10-30 11-06 11-13 11-19 11-30 12-11 12-18 01-14 01-28 01-31 02-15 02-25 02-29 03-12 03-25 04-15 04-29 05-07 05-14 05-21 05-28 06-04 06-15 06-18 06-30 07-09 07-16 07-29 07-31 08-13 08-20 08-31 09-10 09-17 09-30 10-15 10-23 10-30 11-06 11-13 11-19 11-30 12-11 12-18 00 2024年度2023年度2022年度2021年度2024年度2023年度2022年度2021年度 需求：商品房周度成交面积回落 30个城市商品房成交面积（周度）一线城市商品房成交面积（周度） 30个城市商品房周度成交面积(万平方米)一线城市商品房周度成交面积(万平方米) 700 600 500 400 300 200 100 0 160 140 120 100 80 60 40 20 0 二线城市商品房成交面积（周度）三线城市商品房成交面积（周度） 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 二线城市商品房周度成交面积(万平方米) 三线城市商品房周度成交面积(万平方米) 70 60 50 40 30 20 10 0 需求：房地产仍在寻底 2023年1-2月，房地产销售面积、新开工面积、竣工面积、开发资金来源累计同比分别为-20.5%（前值-8.5%）、-29.7%（前值-20.4%）、-20.2%（前值17%）、-24.1%（前值-13.6%）。销售、新开工、竣工和资金均有所回落。 房地产销售、新开工、竣工面积累计同比地产资金来源 房地产指标 30 120 地产资金来源 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 房地产销售面积:商品房:累计同比房屋竣工面积:累计同比房地产新开工施工面积:累计同比 100 80 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 60 40 20 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06