营收如期高增长，在手订单充足

公司点评●专业工程 2024年04月03日 营收如期高增长，在手订单充足 核心观点： 事件：公司发布2023年年报。 营收如期高增长，在手订单充足。公司2023年实现营业收入214.88亿元，同比增长59.96%；实现归母净利润9.18亿元，同比增长44.31%；实现扣非后归母净利润9.06亿元，同比增长18.18%。其中，国际工程承包业务实现收入 76.31亿元，同比增长200.16%，占营业收入的35.51%；货物贸易业务实现营业收入107.85亿元，同比增长53.40%，占营业收入的50.19%。2023年，公司实现新签合同总额26.20亿美元，同比增长27.09%；累计已签约未完工项目合同金额为147.37亿美元。 毛利率有所下降，现金流保持平稳。2023年公司经营现金流净额为7.02亿元，同比减少4.87%，较上年变动较小。公司2023年毛利率为10.32%，较去年下降3.42pct。其中国际工程承包、货物贸易、发电收入业务毛利率分别为5.61%、9.47%、71.04%，分别同比-16.32pct、+7.45pct、-12.06pct。2023年公司净利率为4.44%，较去年下降1.54pct。 “一带一路”持续受益，市场开拓再创佳绩。公司紧跟国际工程领域主流商业模式，更加明确投资驱动战略，大力实施以投资为驱动的转型升级战略，推动由单一EPC总承包模式向“投建营一体化”与EPC并举模式发展，相继投资了克罗地亚塞尼156MW风电项目、孟加拉博杜阿卡利1320MW燃煤电站项目、蒙古矿山一体化服务项目等重大投资项目。2023年，公司在33个国别市场共跟踪105个项目。其中，乌兹别克斯坦钢轨供货项目在中国-中亚峰会上顺利签约，是公司在中亚市场签署的首个轨道交通项目；南苏丹石油管线项目的签署标志着南苏丹传统市场深度开发取得进一步成效；巴基斯坦空气监测系统建设及运维项目进一步巩固了公司在巴基斯坦传统市场的优势地位，对共建绿色“一带一路”、打造升级版中巴经济走廊做出积极实践。公司作为“一带一路”主力军之一，积极响应国家“一带一路”倡议，投建营一体化与海外市场综合运作项目稳步推进，重大项目稳步执行，未来有望持续受益。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为259.74亿元、303.14亿元、 346.75亿元、同比分别增长20.88%、16.71%、14.39%，归母净利润分别为10.82亿元、12.46亿元、13.82亿元，同比分别增长17.91%、15.08%、10.96%，EPS分别为1.08元/股、1.24元/股、1.38元/股，对应当前股价的PE分别为10.91倍、9.48倍、8.55倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。 北方国际(000065) 推荐 (维持) 龙天光：021-20252621：longtianguang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519060004 分析师 市场数据 2024-04-02 股票代码 000065 A股收盘价(元) 11.78 上证指数 3,074.96 总股本(万股) 100,202 实际流通A股(万股) 90,559 流通A股市值(亿元) 107 相对沪深300表现图 北方国际沪深300 40%20% 0% -20%-40%-60% 23/4/323/6/1523/8/2723/11/824/1/2024/4/2 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河建筑】公司点评_北方国际_营收高增长，“一带一路”持续受益 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（亿元） 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（亿元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 141.90 186.68 213.26 242.12 营业收入 214.88 259.74 303.14 346.75 现金 40.92 47.82 56.79 67.80 营业成本 192.70 233.73 273.22 313.80 应收账款 36.56 58.10 64.76 72.73 营业税金及附加 0.22 0.30 0.34 0.39 其它应收款 5.97 6.94 8.32 9.45 营业费用 4.57 6.20 7.15 8.08 预付账款 18.67 28.49 33.28 36.93 管理费用 3.45 4.87 5.57 6.28 存货 13.63 17.88 20.58 23.52 财务费用 -1.77 0.68 0.41 0.07 其他 26.14 27.44 29.54 31.69 资产减值损失 -0.01 0.00 0.00 0.00 非流动资产 95.70 101.33 105.86 110.26 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 17.05 21.30 25.08 29.04 投资净收益 -0.35 -0.44 -0.76 -0.72 固定资产 29.09 33.37 36.67 39.48 营业利润 11.17 13.30 15.28 16.94 无形资产 15.48 15.16 14.86 14.51 营业外收入 0.08 0.00 0.00 0.00 其他 34.07 31.49 29.24 27.24 营业外支出 0.11 0.00 0.00 0.00 资产总计 237.60 288.01 319.12 352.38 利润总额 11.14 13.30 15.28 16.94 流动负债 95.02 134.33 152.49 171.40 所得税 1.60 2.06 2.34 2.58 短期借款 9.04 8.97 9.62 10.17 净利润 9.54 11.24 12.94 14.36 应付账款 46.92 77.21 85.01 96.10 少数股东损益 0.36 0.42 0.48 0.54 其他 39.06 48.15 57.86 65.12 归属母公司净利润 9.18 10.82 12.46 13.82 非流动负债 49.63 49.63 49.63 49.63 EBITDA 12.52 17.54 19.53 21.04 长期借款 43.11 43.11 43.11 43.11 EPS（元） 0.92 1.08 1.24 1.38 其他 6.51 6.51 6.51 6.51 负债合计 144.65 183.95 202.12 221.02 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 8.29 8.71 9.20 9.73 营业收入 59.96% 20.88% 16.71% 14.39% 归属母公司股东权益 84.65 95.35 107.80 121.62 营业利润 17.03% 19.11% 14.88% 10.82% 负债和股东权益 237.60 288.01 319.12 352.38 归属母公司净利润 44.31% 17.91% 15.08% 10.96% 毛利率 10.32% 10.01% 9.87% 9.50% 现金流量表(亿元) 2023 2024E 2025E 2026E 净利率 4.27% 4.17% 4.11% 3.99% 经营活动现金流 7.02 19.02 19.75 21.93 ROE 10.84% 11.35% 11.56% 11.36% 净利润 9.54 11.24 12.94 14.36 ROIC 5.47% 7.32% 7.59% 7.59% 折旧摊销 2.91 3.55 3.83 4.03 资产负债率 60.88% 63.87% 63.34% 62.72% 财务费用 0.08 2.32 2.33 2.34 净负债比率 17.80% 9.21% 1.08% -7.00% 投资损失 0.35 0.44 0.76 0.72 流动比率 1.49 1.39 1.40 1.41 营运资金变动 -8.67 1.48 -0.08 0.50 速动比率 0.89 0.85 0.86 0.89 其它 2.82 -0.01 -0.02 -0.02 总资产周转率 0.94 0.99 1.00 1.03 投资活动现金流 -7.97 -9.61 -9.10 -9.14 应收帐款周转率 5.90 5.49 4.93 5.04 资本支出 -1.86 -4.92 -4.56 -4.46 应付帐款周转率 4.19 3.77 3.37 3.47 长期投资 -4.19 -4.25 -3.78 -3.96 每股收益 0.92 1.08 1.24 1.38 其他 -1.91 -0.44 -0.76 -0.72 每股经营现金 0.70 1.90 1.97 2.19 筹资活动现金流 -5.36 -2.38 -1.68 -1.79 每股净资产 8.45 9.52 10.76 12.14 短期借款 1.49 -0.06 0.65 0.55 P/E 12.87 10.91 9.48 8.55 长期借款 -0.47 0.00 0.00 0.00 P/B 1.40 1.24 1.10 0.97 其他 -6.38 -2.32 -2.33 -2.34 EV/EBITDA 10.30 7.28 6.11 5.18 现金净增加额 -6.44 6.90 8.97 11.01 P/S 0.55 0.45 0.39 0.34 资料来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。龙天光，建筑行业分析师。本科和研究生均毕业于复旦大学。2014年就职于中国航空电子研究所。2016-2018年就职于长江证券研究所。2018年加入银河证券，担任通信、建筑行业组长。团队获2017年新财富第七名，Wind最受欢迎分析师第五名。2018年担任中央电视台财经频道节目录制嘉宾。2019年获财经最佳选股分析师建筑行业第一名。2021年获东方财富Choice最佳分析师建筑行业第三名。2022年获东方财富Choice最佳分析师建筑行业第一名及分析师个人奖。免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存