云与自主品牌双高增，重申AI信创下份额提升

2024年04月04日 投资评级 云与自主品牌双高增，重申AI信创下份额提升 行业6个月评级 计算机/IT服务Ⅱ买入（维持评级） 1、云计算及数字化转型+自主品牌业务双高增，占比持续提升： 当前价格目标价格 28.38元 元 神州数码（000034）证券研究报告 全年看：2023年公司实现收入1,196.24亿元，同比增长3.23%；实现归母净利润11.72亿元，同比增长16.66%；扣非归母净利润12.63亿元，同比增长37.22%。公司23年毛利率3.99%，保持稳定。 单Q4看：2023年Q4单季度看，2023Q4公司实现收入354.69亿元，同比增长13.03%；归母净利润3.21亿元，同比减少0.71%；扣非归母净利润4.21亿元，同比增长60.94%。 分业务看：2023年公司云计算及数字化转型业务实现营业收入69.31亿元，同比增长37.98%；自主品牌业务实现营业收入38.29亿元，同比增长48.95%；IT分销和增值业务实现营业收入1088.53亿元，同比基本持平。战略业务收入结构持续优化，云计算及数字化转型业务以及自主品牌业务两项战略业务占总收入比例同比增长2.44pct。 2、“数云融合2.0”战略升级，拥抱AI推出神州问学平台产品 2023年，公司的人工智能产品Jarvis正式升级为一站式大模型集成和运营平台——“神州问学”平台产品。神州问学既是企业的大模型集成平台也是企业的大模型运营平台，已经对接了数十家主流大模型；公司已正式启动深圳人工智能计算中心项目，与国际一流的GPU厂商合作，搭载神州问学企业大模型一站式集成和运营平台，打造专业的行业智算模型与应用解决方案；子公司神州云科成为山石网科第一大股东并开展深度业务合作，未来将拓展双方产品在云计算、信创及网络安全市场的应用广度。 3、华为算力合作伙伴，重视运营商引领AI信创下公司份额提升 2023年，子公司神州鲲泰产品入围中国移动、中国联通、中国电信集采项目，成功实现运营商行业客户的全面覆盖。今年看，中国移动此前发布2024年PC服务器产品集采项目，此次预计Arm服务器或以鲲鹏为主，我们认 基本数据 A股总股本(百万股)669.58 流通A股股本(百万股)550.15 A股总市值(百万元)19,002.72流通A股市值(百万元)15,613.38每股净资产(元)12.68 资产负债率(%)79.37 一年内最高/最低(元)36.96/20.15 作者缪欣君分析师 SAC执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 股价走势 神州数码沪深300 7% 0% -7% -14% -21% -28% -35% 2023-042023-082023-12 资料来源：聚源数据 为，神州数码作为华为整机服务器生态合作伙伴份额有望再提升。 相关报告 盈利预测与估值分析： 我们调整此前盈利预测，考虑公司企业IT产品分销业务营收对比22年基本持平，预计公司24-26年营收1270.22/1378.38/1491.64亿元（原预测24-25年1372.73/1493.29亿元）；考虑公司高毛利云业务占比提升，预计公司归母净利润14.24/17.19/21.08亿元（原预测24-25年14.14/16.45亿元），维持“买入”评级。 风险提示：国内IT需求不及预期、云计算业务进展不及预期、行业竞争加剧风险 1《神州数码-季报点评:Q3利润超预期，有望受益于运营商AI信创》2023-10-31 2《神州数码-首次覆盖报告:全球IT分销龙头，云与信创开启第二成长曲线》2023-08-10 3《神州数码-公司深度研究:老牌IT巨头，云+自主可控打开新空间》2017-09-26 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 115,880.02 119,623.89 127,022.27 137,837.50 149,163.83 增长率(%) (5.32) 3.23 6.18 8.51 8.22 EBITDA(百万元) 2,023.28 1,653.95 2,665.43 2,999.00 3,611.37 归属母公司净利润(百万元) 1,004.41 1,171.78 1,423.67 1,718.55 2,107.59 增长率(%) 321.85 16.66 21.50 20.71 22.64 EPS(元/股) 1.50 1.75 2.13 2.57 3.15 市盈率(P/E) 18.92 16.22 13.35 11.06 9.02 市净率(P/B) 2.50 2.22 1.96 1.72 1.49 市销率(P/S) 0.16 0.16 0.15 0.14 0.13 EV/EBITDA 8.96 16.11 8.35 8.59 5.69 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,321.85 5,644.81 4,426.59 958.52 6,237.91 营业收入 115,880.02 119,623.89 127,022.27 137,837.50 149,163.83 应收票据及应收账款 9,032.56 11,631.45 8,833.25 12,991.02 9,797.90 营业成本 111,333.03 114,854.01 121,551.45 131,526.02 141,910.24 预付账款 5,770.74 5,290.83 6,415.77 6,251.47 7,415.87 营业税金及附加 138.27 182.24 155.61 181.11 201.99 存货 12,494.99 12,337.66 13,323.21 14,443.40 15,515.43 销售费用 1,952.61 2,041.63 2,057.76 2,384.59 2,595.45 其他 825.37 1,033.61 1,171.84 1,129.82 1,227.44 管理费用 312.15 338.58 317.56 413.51 492.24 流动资产合计 32,445.50 35,938.35 34,170.65 35,774.23 40,194.55 研发费用 291.15 343.84 317.56 399.73 492.24 长期股权投资 261.33 685.10 685.10 685.10 685.10 财务费用 431.68 380.60 823.07 721.00 721.00 固定资产 193.66 513.48 507.00 502.28 494.31 资产/信用减值损失 (194.89) 94.91 0.00 (40.00) (100.00) 在建工程 216.65 132.62 1,132.62 1,332.62 1,432.62 公允价值变动收益 9.66 (63.80) 0.00 20.00 20.00 无形资产 237.23 628.59 609.97 591.24 572.52 投资净收益 (43.43) (133.13) (30.00) (30.00) (20.00) 其他 6,835.90 6,942.50 6,935.21 6,927.93 6,924.66 其他 327.25 71.07 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 7,744.77 8,902.29 9,869.91 10,039.18 10,109.21 营业利润 1,322.54 1,513.93 1,769.26 2,161.55 2,650.67 资产总计 40,216.04 44,883.71 44,040.57 45,813.41 50,303.75 营业外收入 5.96 2.21 2.21 2.21 2.21 短期借款 8,329.65 11,013.01 9,000.00 9,000.00 9,000.00 营业外支出 4.83 3.16 3.16 3.16 3.16 应付票据及应付账款 13,026.96 12,600.46 14,521.36 14,826.09 16,838.40 利润总额 1,323.67 1,512.99 1,768.31 2,160.60 2,649.72 其他 2,786.38 2,770.23 6,756.55 6,807.31 7,547.12 所得税 287.65 306.61 300.61 388.91 476.95 流动负债合计 24,142.99 26,383.70 30,277.91 30,633.40 33,385.52 净利润 1,036.02 1,206.38 1,467.70 1,771.70 2,172.77 长期借款 4,100.41 4,389.28 3,000.00 3,000.00 3,000.00 少数股东损益 31.62 34.59 44.03 53.15 65.18 应付债券 0.00 1,231.38 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,004.41 1,171.78 1,423.67 1,718.55 2,107.59 其他 356.42 338.58 338.58 338.58 338.58 每股收益（元） 1.50 1.75 2.13 2.57 3.15 非流动负债合计 4,456.83 5,959.24 3,338.58 3,338.58 3,338.58 负债合计 31,996.06 35,624.22 33,616.49 33,971.98 36,724.10 少数股东权益 617.94 702.50 737.72 780.24 832.39 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 668.46 669.58 669.58 669.58 669.58 成长能力 资本公积 4,071.22 4,128.60 4,128.60 4,128.60 4,128.60 营业收入 -5.32% 3.23% 6.18% 8.51% 8.22% 留存收益 2,878.67 3,759.23 4,898.17 6,273.00 7,959.07 营业利润 169.92% 14.47% 16.87% 22.17% 22.63% 其他 (16.30) (0.43) (10.00) (10.00) (10.00) 归属于母公司净利润 321.85% 16.66% 21.50% 20.71% 22.64% 股东权益合计 8,219.98 9,259.48 10,424.08 11,841.43 13,579.65 获利能力 负债和股东权益总计 40,216.04 44,883.71 44,040.57 45,813.41 50,303.75 毛利率 3.92% 3.99% 4.31% 4.58% 4.86% 净利率 0.87% 0.98% 1.12% 1.25% 1.41% ROE 13.21% 13.69% 14.70% 15.54% 16.53% ROIC 10.16% 13.66% 14.18% 18.28% 15.51% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,036.02 1,206.38 1,423.67 1,718.55 2,107.59 资产负债率 79.56% 79.37% 76.33% 74.15% 73.00% 折旧摊销 74.23 64.03 83.10 86.45 89.70 净负债率 106.06% 124.54% 77.86% 97.83% 46.43% 财务费用 462