宏观经济和债券市场一周观点（2024.3.25-2024.3.31）

分析周期 2024.3.25-2024.3.31 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413332 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 本期观点摘要 宏观动态方面，工业企业利润延续恢复向好，PMI三大指数均扩张。政策及会议方面，央行、工信部等四部门领导人发声，指出我国经济持续回升向好，并将落实全面取消制造业领域外资准入限制，推进电信、医疗等领域扩大开放。债市政策方面，本周交易商协会发布消息指出，将持续推动银行间债券市场 高水平对外开放。债券发行方面，本周信用债整体发行数量环比下降14.12%，净融资额为净流出，发行成本整体上浮6.26BP；今年以来，科创类债券、三农债、可持续挂钩债发行数量和规模同比均增长。 行业监测方面，房地产行业，北京取消离婚限购政策，禹州集团控股有限公司2023年母公司拥有人应占亏损105.2亿元，平安不动产有限公司被民生银行 南京分行起诉要求归还剩余贷款本金4.17亿元及逾期罚息、复利，广州富力地 产股份有限公司2023年度录得净亏损199.47亿元；城投行业，云南城投置业及其控股子公司对外担保总额超过其最近一期经审计净资产的100%，东江环保主要财务指标发生重要不利变化；其他行业，华闻传媒持有人会议审议通过债券本息延期兑付议案。 风险预警方面，本周3家发行人（岭南生态文旅股份有限公司、雅居乐集团控股有限公司、龙湖集团控股有限公司）主体级别被下调，本周无发行人评级展望被下调。 1.宏观动态 1.1经济数据方面，工业企业利润延续恢复向好，PMI三大指数均扩张 工业企业利润方面，工业企业效益起步平稳，延续恢复向好态势。据3月27日国家统计局数据，1-2月全国规上工业企业利润同比增长10.2%，自2023年以来增速首次转正。规上工业企业营业收入同比增长，主要是市场需求持续恢复、工业生产增长较快所致。超七成行业利润增长，其中制造业、电气水业增长较快。装备制造业利润增长持续加快，主要是现代化产业体系加快构建所致，利于培育新质生产力。高技术制造业利润实现快速增长，主要是制造业向高端化、智能化、绿色化转型所致。消费品制造业利润同比增长，主要是春节假期有力带动、国内外需求改善所致。 PMI方面，三大指数均扩张，经济景气水平回升。据国家统计局3月31日数据，3 月制造业PMI为50.8%，环比上升1.7个百分点，为2023年4月以来最高值，时隔6个月再次回到扩张区间。制造业PMI高于临界点且走强，基本面修复力度有所加强，春节假日过后制造业恢复生产，企业员工返岗，企业生产经营回归常态，制造业市场活跃度总体有所回升，其中除出厂价格外，其他各分项环比均走高。非制造业PMI增长1.6个百分点至53.0%，扩张步伐进一步加快，非制造业活动持续蓄势，经济平稳修复动能进一步巩固。其中建筑业、服务业均上升且位于扩张区间，扩张幅度加大。另外，综合PMI环比上升1.8个百分点至52.7%，我国企业生产经营活动总体保持扩张。 1.2本周央行、工信部等四部门领导人发声，指出我国经济持续回升向好，并将落实全面取消制造业领域外资准入限制，推进电信、医疗等领域扩大开放 3月25日，中央四部门领导人在中国发展高层论坛2024年年会上对当前我国经济基本面及未来发展方向作出阐释。中国人民银行行长潘功胜表示，中国经济保持回升向好态势，有能力实现全年5%左右的预期增长目标，房地产市场已出现一些积极信号，长期健康稳定发展具有坚实的基础；工信部部长金壮龙表示，将不断扩大高水平开放，落实全面取消制造业领域外资准入限制措施；商务部副部长郭婷婷表示，目前正在落实全面取消制造业领域外资准入限制措施，推进电信、医疗等领域扩大开放；国家数据局局长刘烈宏表示，将加快推出一批可落地的政策文件，逐步构建有利于保护各方权益、释放数据要素价值的数据产权制度。 2.债市观察 2.1本周交易商协会发布消息指出，将持续推动银行间债券市场高水平对外开放 3月25日，银行间交易商协会发布消息指出，近年来，交易商协会一直坚定不移贯彻落实党中央、国务院推进高水平对外开放的战略部署，不断优化完善市场化评价，持续引入符合条件的外资金融机构开展非金融企业债务融资工具承销业务。下一步，交易商协会将积极贯彻落实《行动方案》要求，根据市场发展需要，持续健全制度框架和工作机制，定期开展承销业务市场评价工作，支持更多外资机构合规、深入参与银行间债 券市场，助力中国式现代化建设，推动中国经济与世界经济共同繁荣发展。 2.2债券发行方面，本周信用债整体发行数量环比下降14.12%，净融资额为净流出，发行成本整体上浮6.26BP 本周，债券一级市场发行债券1,040只，净融资额为净流出1,333.05亿元。信用债发行数量方面，整体发行数量环比下降14.12%，净融资额为净流出，短期融资券、资产支持证券、可转债、企业债发行数量环比上升，国际机构债、可交换债发行数量环比持平，其他各券种发行数量环比均下降。信用债发行成本方面，除短期融资券、金融债、可交换债外，其他各券种平均发行利率环比均上行，整体上行6.26BP。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 券种 发行数量 数量环比 发行规模 偿还规模 净融资额 利率债 58 56.76% 2,522.65 2,770.01 -247.36 同业存单 398 -42.98% 4,413.60 5,095.70 -682.10 信用债 584 -14.12% 5,777.44 6,181.04 -403.59 总计 1,040 -26.50% 12,713.69 14,046.75 -1,333.05 数据来源：Wind，大公国际整理 表2主要券种各主体级别平均发行利率（单位：%、BP）1 券种 年限 发行利率 环比 AAA AA+ AA AAA AA+ AA 公司债 3年 3.06 2.99 3.70 27 13 31 5年 3.02 3.30 4.10 21 -8 27 短融 1年 - 2.64 2.75 - 11 23 中票 3年 3.00 3.07 3.15 13 12 10 5年 3.08 3.29 4.26 20 -2 - 数据来源：Wind，大公国际整理 2.3今年以来，科创类债券、三农债、可持续挂钩债发行数量和规模同比均增长 今年以来，科创类债券、三农债、可持续挂钩债发行数量和规模同比均增长，绿色债券、乡村振兴债、小微企业增信集合债券同比均下降。 表3债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 新券种类型 本周 今年以来 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 绿色债券 19 112.06 132 1,154.79 -15.92% -40.35% 科创票据 15 189.50 158 1,486.56 116.44% 114.57% 科技创新公司债券 10 109.19 86 970.41 138.89% 198.88% 1计算平均发行利率时，剔除有担保债券以及发行数量在3只以下（不含3只）的债券 表3债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 乡村振兴债 8 42.78 29 138.65 -27.50% -33.65% 碳中和债 7 33.14 42 315.74 13.51% -21.49% 三农债 3 17.98 7 152.98 16.67% 11.66% 小微企业增信集合债券 2 14.00 3 18.00 -25.00% -16.28% 可持续挂钩债 1 10.00 15 104.45 150.00% 161.13% 数据来源：Wind，大公国际整理 3.行业监测 3.1房地产行业，北京取消离婚限购政策；禹州集团控股有限公司2023年母公司拥有人应占亏损105.2亿元，平安不动产有限公司被民生银行南京分行起诉要求归还剩余贷款本金4.17亿元及逾期罚息、复利，广州富力地产股份有限公司2023年度录得净亏损199.47亿元 3月27日，北京住建委官方网站显示2021年8月出台的《北京市住房和城乡建设委员会关于进一步完善商品住房限购政策的公告》已失效，意味着北京取消了离婚限购政策。此次北京取消离婚限购是对3月22日国常会提出“系统谋划相关支持政策，有效激发潜在需求，加大高品质住房供给”精神的落实，向市场进一步释放出积极信号，有助于优化政策预期，刺激居民购房需求。 3月26日，禹州集团控股有限公司发布公告显示，公司2023年收入同比下降19.67%，毛利同比减少49.26%，母公司拥有人应占亏损105.2亿元；平安不动产有限公司发布公告称，因合作方上海世茂建设有限公司债务违约，公司无法按时偿还贷款被民生银行南京分行起诉，要求归还剩余贷款本金4.17亿元及逾期罚息、复利。3月28日，广州富 力地产股份有限公司发布公告显示，公司2023年度录得净亏损199.47亿元。 3.2城投行业，云南城投置业及其控股子公司对外担保总额超过其最近一期经审计净资产的100%，东江环保主要财务指标发生重要不利变化 3月27日，云南城投置业公告，公司因为其控股子公司（成都银城置业有限公司） 提供5.6亿元对外担保，致云南城投置业及其控股子公司对外担保总额超过其最近一期经审计净资产的100%。3月28日，东江环保股份有限公司公告，公司主要财务指标发生重要不利变化，2023年EBITDA利息保障倍数-0.38，最近3年平均归属于母公司所有者的净利润为负。 3.3其他行业，华闻传媒持有人会议审议通过债券本息延期兑付议案 3月22日，“18华闻传媒MTN001”召开2024年度第一次持有人会议，议案二《关 于同意发行人将2024年4月4日到期的债券本息分别调整至2024年7月4日兑付20%本金并付息，2024年10月28日兑付80%本金并付息的议案》获表决通过。 4.风险预警 4.1主体级别下调方面，本周3家发行人主体级别被下调 表4主体级别下调情况 序号 发行人 评级机构 最新评级日期 最新评级结果 最新评级展望 上次评级日期 上次评级结果 上次评级展望 所属申万行业 调整原因 1 岭南生态文旅股份有限公司 联合资信 2024/ 3/26 BBB- 负面 2024/ 3/7 BBB 负面 建筑装饰 公司股东新增轮候冻结事项或导致公司控制权发生变更，公司诉讼、仲裁事项的涉案金额持续增加，债务负担重，短期偿债压力大，部分银行借款逾期，公司流动性压力进一步加大。 2 雅居乐集团控股有限公司 穆迪 2024/ 3/25 Caa2 负面 2023/ 6/28 Caa1 负面 房地产 穆迪下调雅居乐评级利于如下：公司在未来6-12个月内有重大债务到期风险；因销售持续低迷和融资渠道受限而导致的流动性不足；若公司发生违约，其债权人的回收前景将十分黯淡。 3 龙湖集团控股有限公司 惠誉 2024/ 3/28 BB+ 负面 2023/ 9/15 BBB- 负面 房地产 龙湖和房地产行业的销售业绩表现持续低迷，进一步削弱了龙湖的现金流及流动性缓冲。 数据来源：Wind，大公国际整理 4.2主体展望下调方面，本周无发行人评级展望被下调