传媒行业4月投资策略：影视、游戏行业景气度良好，国产大模型进步有望推动应用端投资机会

证券研究报告|2024年04月03日 核心观点行业研究·行业投资策略 3月小幅跑赢市场，整体估值处于较低水平。1）3月份板块上涨1.50%，跑赢沪深300指数0.89个百分点，在申万一级31个行业中，传媒板块排名第 18位，排名相比2月下滑明显；2）受AIGC催化，华策影视、文投控股、中广天泽、读客文化、掌阅科技等标的领涨；华扬联众、国脉文化、ST美盛、姚记科技等跌幅居前；3）估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE38x，处于历史51%分位数、整体估值处于历史较低水平。 引进片拉动3月票房市场向上、4月及五一档有望保持高景气，游戏版号常态化发放、2月手游同比高增长。1）3月总票房达27.86亿元人民币、同比增长46%，成为同期最高票房。总场次1126.84万场，总人次6678.59万；引进片拉动票房市场高增长，《周处除三害》、《沙丘2》、《哥斯拉大战金刚2》位居票房前3；4月份共计有34部电影上映、五一档已有11部电影定档，内容供给推动之下，票房市场有望持续保持高景气，持续看好制作及院线板块；2）3月份国产游戏共计107款游戏通过审核，自2023年12月以来继续保持单月过百规模；2月份中国游戏市场实现收入248.75亿元，环比增长2.17%、同比增长15.12%；其中中国移动游戏市场表现出色，实际销售收入达到182.55亿元，环比增长3.21%、同比增长17.88%。 Kimi破圈，持续看好国产大模型推动下的应用端机会。1）Kimi用户数快速增长，并于近期将上下文无损输入长度提升至200万字，成为国内大模型首次在部分能力上超越海外主流产品的里程碑；鲇鱼效应下国产大模型有望加速发展；2）Kimi之外，音乐大模型Suno风靡全球，阶跃星辰发布多模态大模型，昆仑万维推出音乐大模型“天工SkyMusic”、同时即将发布“天工3.0”；3）国产大模型加速发展有望解决底层限制，加速应用端落地。 投资观点：关注高景气的影视行业及游戏、广告行业个股，持续看好新科技带动下的板块中长期机遇。1）影视板块有望持续复苏，推荐渠道（万达电影、猫眼娱乐）以及内容（光线传媒、华策影视）；游戏板块自下而上把握产品周期及业绩表现，推荐恺英网络、三七互娱、巨人网络等标的；以及媒体（分众传媒、芒果超媒等）、IP潮玩（泡泡玛特、阅文集团等）及出版等领域个股；2）大模型加速发展带动AIGC关注应用端向上机会，重点把握IP （中文在线、上海电影、华策影视、掌阅科技、捷成股份、奥飞娱乐、视觉中国）、大模型（昆仑万维）及应用环节（掌趣科技、巨人网络、盛天网络、天娱数科、浙数文化、奥飞娱乐、汤姆猫等标的）。 重点推荐组合：3月组合为恺英网络、昆仑万维、万达电影、泡泡玛特、分众传媒，4月组合为万达电影、分众传媒、昆仑万维、泡泡玛特、上海电影。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2023E 2024E 2023E 2024E 002517.SZ 恺英网络 增持 15.76 339 0.66 0.82 24 19 300413.SZ 芒果超媒 买入 33.27 622 1.26 1.50 26 22 002027.SZ 分众传媒 买入 7.38 1066 0.34 0.42 21 18 风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 传媒 超配·维持评级 证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058 zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《传媒互联网周报-苹果或将于6月推出AI应用商店、Jamba大模型发布，持续看好AIGC产业机会》——2024-04-01 《传媒互联网周报-Kimi、阶跃星辰等国内大模型进展迅速，应用端有望持续反弹》——2024-03-25 《传媒互联网周报-英伟达游戏开发者大会下周开幕，持续看好应用端机会》——2024-03-17 《传媒互联网周报-Claude3发布、“人工智能+”行动开启，海内外多模态加速推进》——2024-03-11 《传媒行业3月投资策略-多模态加速推进，把握新科技推动下 的中长期机会》——2024-03-08 传媒行业4月投资策略 影视/游戏行业景气度良好，国产大模型进步有望推动应用端投资机会 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 传媒板块行情回顾：跑赢市场表现4 板块表现回顾4 个股表现5 游戏：2月份中国游戏市场同比增长15.12%，3月发放107款游戏版号5 版号常态化发放5 2月游戏市场同比双位数增长6 电影：引进片拉动3月票房增长，“五一档”票房有望创新高8 3月票房市场同比增长46%9 关注4月新片及五一档10 AIGC：Kimi火爆出圈，持续看好国产大模型推动下的应用端机会11 Kimi火爆出圈11 阶跃星辰发布Step通用大模型：多模态、MoE、万亿模型参数13 昆仑万维启动天工SkyMusic音乐大模型邀测，“天工大模型3.0”4月17日正式发布14 投资建议：关注基本面良好的影视及游戏广告个股，持续看好AIGC带动下的板块中长期机遇15 风险提示16 图表目录 图1：3月跑赢市场表现4 图2：传媒板块TTM-PEband4 图3：3月传媒行业涨幅(%)排名第18位5 图4：版号常态化发放6 图5：巨人网络《无主王座》6 图6：中青宝《从零开始：梦境》6 图7：中国游戏市场实际销售收入7 图8：移动端同比增长17.88%7 图9：前50流水游戏分类7 图10：游戏流水排名7 图11：出海收入及同比增速7 图12：出海产品增速TOP108 图13：3月电影票房收入同比增长46%9 图14：3月电影票房TOP59 图15：Kimi12 图16：AI产品排行榜12 图17：Kimi长文本能力13 图18：阶跃星辰发布通用大模型13 图19：C端产品效率工具跃问和AI开放世界平台冒泡鸭14 图20：“天工SkyMusic”架构14 图21：“天工3.0”发布15 表1：3月涨跌幅排行5 表2：4月新片10 表3：五一档新片11 表4：2月投资组合表现16 表5：重点公司估值表16 传媒板块行情回顾：跑赢市场表现 板块表现回顾 24年3月份传媒（申万传媒指数）板块上涨1.50%，跑赢沪深300指数0.89个百 分点，在申万一级31个行业中，传媒板块排名第18位。 图1：3月跑赢市场表现 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE38x，处于历史51%分位数、整体估值处于历史较低水平。 图2：传媒板块TTM-PEband 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图3：3月传媒行业涨幅(%)排名第18位 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 个股表现 个股表现上，受AIGC催化，华策影视、文投控股、中广天泽、读客文化、掌阅科技等标的领涨；华扬联众、国脉文化、ST美盛、姚记科技等跌幅居前。 表1：3月涨跌幅排行 3月涨幅排行3月跌幅排行 代码公司月涨幅年涨幅市值（亿）代码公司月涨跌幅年涨跌幅市值（亿） 300133.SZ 华策影视 76% 6% 107603825.SH 华扬联众 -27% -19% 29 600715.SH 文投控股 70% -14% 38600640.SH 国脉文化 -20% 5% 80 603721.SH 中广天择 64% 16% 25002699.SZ *ST美盛 -17% -45% 16 301025.SZ 读客文化 56% 7% 43002605.SZ 姚记科技 -16% 66% 96 603533.SH 掌阅科技 53% 31% 83300002.SZ 神州泰岳 -14% 96% 166 002343.SZ 慈文传媒 41% -4% 30603444.SH 吉比特 -12% -13% 192 300654.SZ 世纪天鸿 31% 85% 40300612.SZ 宣亚国际 -12% -1% 29 002739.SZ 万达电影 28% -11% 272002517.SZ 恺英网络 -12% 64% 230 603729.SH 龙韵股份 27% 27% 16002555.SZ 三七互娱 -11% 18% 459 000917.SZ 电广传媒 26% 10% 80300031.SZ 宝通科技 -11% 16% 66 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 游戏：2月份中国游戏市场同比增长15.12%，3月发放107款游戏版号 版号常态化发放 3月107款游戏过审。国家新闻出版总署公布3月份国产游戏审核信息，共计107 款游戏通过审核，自2023年12月以来，继续保持单月过百规模。本次发放版号 中共包含有102款移动游戏（含57款移动-休闲益智类游戏）、3款移动+客户双端游戏、1款PC客户端+游戏机游戏（PS5平台）以及另1款未显示具体平台的游戏机游戏等。 图4：版号常态化发放 资料来源：国家新闻出版署，国信证券经济研究所整理 部分上市公司重点游戏获得版号。从上市公司来看，三七互娱《时光大爆炸》、巨人网络《无主王座》、金科文化《汤姆猫跑酷2》、中青宝《从零开始：梦境》 《终极演化》《最强防守》、百度《隋唐烽火录》、吉比特《异界原点传说：史莱姆不哭》等获得版号。 图5：巨人网络《无主王座》图6：中青宝《从零开始：梦境》 资料来源：TapTap，国信证券经济研究所整理资料来源：TapTap，国信证券经济研究所整理 2月游戏市场同比双位数增长 2月游戏收入持续增长。1）2024年2月份中国游戏市场实现收入248.75亿元，环比增长2.17%、同比增长15.12%；2）细分领域来看，中国移动游戏市场表现出色，实际销售收入达到182.55亿元，环比增长3.21%、同比增长17.88%；中国客户端游戏市场也实现了56.42亿元的实际销售收入，环比增长0.75%、同比增长5.94%；3）国内市场的实际销售收入为203.12亿元，环比增长1.45%，同比增长 12.87%。 图7：中国游戏市场实际销售收入图8：移动端同比增长17.88% 资料来源：中国音数协游戏工委、中国游戏产业研究院、伽马数据（CNG），国信证券经济研究所整理 资料来源：中国音数协游戏工委、中国游戏产业研究院、伽马数据（CNG），国信证券经济研究所整理 2月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为13.46亿美元，环比增长3.44%、同比增长8.6%。部分产品运营活动海外同步开启带来流水增长。 图9：前50流水游戏分类图10：游戏流水排名 资料来源：中国音数协游戏工委、中国游戏产业研究院、伽马数据（CNG），国信证券经济研究所整理 资料来源：中国音数协游戏工委、中国游戏产业研究院、伽马数据（CNG），国信证券经济研究所整理 流水TOP50移动游戏中各类型流水份额同比变化与上月相似，自走棋类、MOBA类产品流水份额同比增幅较大；策略类（含SLG）产品流水份额降幅较为明显。自走棋类游戏中《金铲铲之战》延续上月“天选福星”赛季更新的热度，并且相较去年同期具有春节假期优势，延续上月再次取得同比增长。MOBA类游戏流水主要由于《王者荣耀》《英雄联盟手游》的同比增长。策略类（含SLG）游戏流水主要受《三国志·战略版》流水同比下滑影响 图11：出海收入及同比增速 资料来源：中国音数协游戏工委、中国游戏产业研究院、伽马数据（CNG），国信证券经济研究所整理 2月重点境外市场产品流水增长TOP10中，《LastWar:SurvivalGame》延续上月增长趋势，成为本月流水增长TOP1。《崩坏：星穹铁道》本月开启2.0版本“假如在午夜入梦”，新