2023年报点评：分红亮眼，24年新项目落地打开成长空间

核心观点 分红亮眼，24年新项目落地打开成长空间 ——丽江股份2023年报点评 事件：公司发布年报，23年营业总收入7.989亿元，同比+152.37%，较19年 +10.5%；归母净利润2.27亿元，同比+5971.91%，较19年+11.8%，归母净利润为此前预告区间中值。 受益旅游复苏，营收快速恢复。分业务看，索道业务实现营收3.87亿，较19年 +16.8%，印象演出营收1.37亿，较19年-22.8%，酒店经营实现营收1.88亿，较 19年+57.8%。23年旅游板块毛利率61.49%，较19年-8.04pct，其中索道毛利率 较19年+3.89pct，印象演出毛利率较19年-6pct，酒店毛利率较19年-27.34pct，预计主要因折旧大幅提升。23年归母净利率28.5%，较19年+0.3pct，主要因费用率下降，23年销售费用率/管理费用率分别为3.36%/15.42%，较19年-6.15pct/-3.42pct。 客流高速恢复，新酒店投入运营打开成长空间。23年公司三条索道共计接待游客 612.11万人次,同比增长418.21万人次，增幅为215.67%，其中:冰川公园索道接待游客316.22万人次，同比增长186.20万人次，增幅为143.20%；云杉坪索道接待游客257.74万人次，同比增长200.06万人次，增幅为346.89%；牦牛坪索道接待游客38.15万人次，同比增长31.94万人次，增幅为514.46%。印象丽江共计演出739场，同比增长462场，增幅为166.79%，共接待游客156万人次，同比增长 125.98万人次，增幅为419.57%；龙悦餐饮共接待游客67.02万人次，同比增加 51.70万人次，增幅为337.56%。公司旗下泸沽湖英迪格酒店计划2024年6月开业，该酒店是泸沽湖引入的第一家国际高端品牌酒店，项目规划建设200个房间，为公司长期发展提供新动力。 分红表现亮眼。拟定23年度利润分配预案：每10股派发现金红利3.50元（含 税），共派发现金红利1.92亿，分红比例约84.6%。若以当年年末总市值计算，则23年股息率达4.33%，为自2004年以来最高值（vs20-22年平均1.7%）。公司拥 公司研究|年报点评丽江股份002033.SZ 增持（维持） 股价（2024年04月02日）10.04元目标价格10.58元 行业餐饮旅游 52周最高价/最低价12.28/7.62元总股本/流通A股（万股）54,949/54,948A股市值（百万元）5,517国家/地区中国 报告发布日期2024年04月03日 1周1月3月12月绝对表现2.9712.321.99-6.81相对表现1.9311.0916.254.8沪深3001.041.215.74-11.61 谢宁铃xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 蔡子廷caiziting@orientsec.com.cn 有丽江优质旅游资源，商业模式稳定，具备长期高分红潜力。 盈利预测与投资建议 考虑到公司24年新项目开业影响，客流持续恢复，且预计未来费用控制得当，我们预测公司24-26年EPS分别为0.46/0.50/0.52元（调整前24-25年为0.37/0.41元）根据可比公司24年23倍PE，对应目标价10.58元，维持“增持”评级。 风险提示 旅游市场复苏不及预期；新项目进展不及预期；居民消费需求疲软等。 旺季复苏弹性可期：——丽江股份2022年报点评 2023-04-13 公司主要财务信息 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元)317799879931962 同比增长(%)-11.7%152.4%10.0%5.9%3.3% 营业利润(百万元)12319345372386 同比增长(%)194.6%2517.0%8.3%7.7%3.9% 归属母公司净利润(百万元)4227254274285 同比增长(%)109.9%5971.9%11.5%8.0%4.0% 每股收益（元）0.010.410.460.500.52 毛利率(%)34.0%58.7%58.9%61.3%62.1%净利率(%)1.2%28.5%28.8%29.4%29.6% 净资产收益率(%)0.2%9.2%10.0%10.3%10.1% 市盈率 1,473.0 24.3 21.8 20.2 19.4 市净率 2.3 2.2 2.1 2.0 1.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 投资建议 考虑到公司24年新项目开业影响，客流持续恢复，且预计未来费用控制得当，我们预测公司24-26年EPS分别为0.46/0.50/0.52元（调整前24-25年为0.37/0.41元）根据可比公司24年23倍PE，对应目标价10.58元，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 公司 股价(元) 2024/4/2 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023A 2024E 2025E 2022A 2023A 2024E 2025E 宋城演艺 10.81 0.00 0.23 0.49 0.61 2922 48 22 18 黄山旅游 12.35 -0.18 0.56 0.67 0.74 -68 22 19 17 天目湖 20.60 0.11 0.83 1.09 1.31 189 25 19 16 锦江酒店 27.65 0.12 0.94 1.55 1.90 234 30 18 15 君亭酒店 23.81 0.15 0.25 0.74 1.18 156 97 32 20 长白山 22.60 -0.22 0.52 0.72 0.86 -105 44 31 26 调整后平均 36 23 18 数据来源：wind，东方证券研究所 风险提示 旅游市场复苏不及预期；新项目进展不及预期；居民消费需求疲软等。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 621 622 1,320 1,398 1,445 营业收入 317 799 879 931 962 应收票据及应收账款 6 10 14 15 16 营业成本 209 330 361 361 364 预付账款 4 6 9 9 10 营业税金及附加 17 20 22 23 24 存货 19 18 26 26 24 销售费用 17 27 28 29 30 其他 132 194 182 182 182 管理费用及研发费用 92 123 130 134 137 流动资产合计 781 849 1,551 1,631 1,676 财务费用 -7 -5 12 32 40 长期股权投资 25 30 30 30 30 资产减值损失 4 3 -0 0 0 固定资产 1,102 1,163 1,155 1,210 1,311 公允价值变动收益 2 2 2 2 2 在建工程 201 163 268 547 771 投资净收益 8 13 15 15 15 无形资产 280 270 257 244 232 其他 17 3 3 3 3 其他 360 449 432 427 421 营业利润 12 319 345 372 386 非流动资产合计 1,969 2,075 2,143 2,459 2,766 营业外收入 1 0 1 1 1 资产总计 2,750 2,924 3,694 4,090 4,442 营业外支出 2 18 10 10 10 短期借款 0 0 677 871 1,015 利润总额 11 300 335 362 377 应付票据及应付账款 114 109 156 156 158 所得税 11 49 54 58 60 其他 99 165 121 122 121 净利润 0 252 282 304 316 流动负债合计 214 274 954 1,148 1,293 少数股东损益 -4 24 28 30 32 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 4 227 254 274 285 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.01 0.41 0.46 0.50 0.52 其他 16 14 14 14 14 非流动负债合计 16 14 14 14 14 主要财务比率 负债合计 230 288 969 1,163 1,307 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 105 130 158 189 220 成长能力 股本 549 549 549 549 549 营业收入 -11.7% 152.4% 10.0% 5.9% 3.3% 资本公积 558 558 558 558 558 营业利润 194.6% 2517.0% 8.3% 7.7% 3.9% 留存收益 1,308 1,398 1,459 1,631 1,807 归属于母公司净利润 109.9% 5971.9% 11.5% 8.0% 4.0% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,520 2,636 2,725 2,928 3,135 毛利率 34.0% 58.7% 58.9% 61.3% 62.1% 负债和股东权益总计 2,750 2,924 3,694 4,090 4,442 净利率 1.2% 28.5% 28.8% 29.4% 29.6% ROE 0.2% 9.2% 10.0% 10.3% 10.1% 现金流量表 ROIC 0.0% 10.2% 9.9% 9.4% 9.0% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 0 252 282 304 316 资产负债率 8.4% 9.9% 26.2% 28.4% 29.4% 折旧摊销 74 78 93 100 110 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 -7 -5 12 32 40 流动比率 3.66 3.10 1.63 1.42 1.30 投资损失 -8 -13 -15 -15 -15 速动比率 3.56 3.03 1.60 1.40 1.28 营运资金变动 68 16 -14 -1 2 营运能力 其它 -11 78 -2 -2 -2 应收账款周转率 51.1 106.2 74.0 63.6 62.8 经营活动现金流 117 405 356 418 451 存货周转率 11.2 17.1 16.5 13.9 14.6 资本支出 -164 -70 -171 -417 -417 总资产周转率 0.1 0.3 0.3 0.2 0.2 长期投资 20 -25 10 0 0 每股指标（元） 其他 19 -173 31 17 17 每股收益 0.01 0.41 0.46 0.50 0.52 投资活动现金流 -124 -268 -130 -400 -400 每股经营现金流 0.21 0.74 0.65 0.76 0.82 债权融资 -2 1 -1 0 0 每股净资产 4.40 4.56 4.67 4.98 5.30 股权融资 -0 -0 0 0 0 估值比率 其他 -1 -137 472 60 -5 市盈率 1,473.0 24.3 21.8 20.2 19.4 筹资活动现金流 -3 -137 472 60 -5 市净率 2.3 2.2 2.1 2.0 1.9 汇率变动影响 0 0 0 0 0 EV/EBITDA 56.4 11.5 10.0 9.0 8.4 现金净增加额 -11 1 698 78