产品+客户双拓展，2023年业绩稳健增长

证券研究报告公司研究 公司点评报告 香山股份(002870)投资评级上次评级 陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindas.com王欢汽车行业分析师执业编号：S1500522100003联系电话：18643122434邮箱：wanghuan1@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 香山股份：产品+客户双拓展，2023年业绩稳健增长 2024年04月03日 事件：公司发布2023年年报，公司2023年实现营收57.9亿元，同比+20.2%； 实现归母净利润1.6亿元，同比+86.9%；实现扣非净利润2.1亿元，同比 +32.7%。 点评： 汽零业务贡献主要增量。分业务营收来看，公司2023年汽车零部件业务实现收入50.7亿元，同比+25.1%；衡器业务实现收入6.7亿元，同比-5.1%。从业务盈利能力来看，公司2023年汽车零部件业务毛利率为23.29%，同比+0.61pct；衡器业务毛利率为33.34%，同比+1.78pct。 产品+客户双拓展，座舱及新能源充配电业务增长亮眼。公司2023年智能座舱业务实现营收41.3亿元，同比+18.0%；新能源汽车充配电业务实现收入9.4亿元，同比+69.9%。公司积极推进座舱业务智能化升级，电动出风口和集成声光电的豪华智能饰件实现显著突破。同时从客户角度来看，公司座舱业务在原有奔驰、奥迪等豪华车品牌基础上，拓展了国内外新能源车客户，实现产品和客户的双拓展。公司凭借汽零业务的生产制造基础，业务领域拓展至飞行汽车产业，未来成长可期。 海外市场有望打开新增量。公司2023年海外业务订单饱满，智能座舱部件和新能源充配电系统海外销量持续增长。公司欧洲和墨西哥新增产能逐步释放，有望就近服务客户夯实护城河，同时公司完成了美标和欧标充电桩的认证和产品出海，有望继续深化和全球主要客户的合作。 盈利预测：公司汽零业务稳健增长，同时拓宽产品线，布局飞行汽车和机器人领域，有望打开新增量。我们预测公司2024年-2026年归母净利润为2.3亿元、3.1亿元、4.1亿元，同比增长43.1%、32.2%、33.7%，对应PE为19/14/11倍。 风险因素：海外市场开拓不及预期风险；衡器产品海外订单减少风险；汇率波动风险等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A4,817 2023A5,788 2024E7,485 2025E9,220 2026E11,525 增长率YoY% -1.5% 20.2% 29.3% 23.2% 25.0% 归属母公司净利润(百万元) 86 161 231 305 408 增长率YoY% 72.2% 86.9% 43.1% 32.2% 33.7% 毛利率% 23.9% 24.4% 25.5% 25.8% 26.4% 净资产收益率ROE% 5.6% 10.6% 13.1% 14.7% 16.5% EPS(摊薄)(元) 0.65 1.22 1.75 2.31 3.09 市盈率P/E(倍) 49.44 26.46 18.50 13.99 10.46 市净率P/B(倍) 2.77 2.81 2.42 2.06 1.72 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年04月03日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产3,2423,2204,7355,8097,895营业总收入4,8175,7887,4859,22011,525 货币资金8006877391,3221,721营业成本3,6644,3765,5806,8458,488 应收票据146239239350386 营业税金及附加 2123334046 应收账款9881,0141,7671,8092,666销售费用165201262313380 预付账款554578103127管理费用321351487599749 存货1,0421,0531,7361,8742,745研发费用305338412516634 其他211182175351249财务费用5287106113108 非流动资产4,1624,4234,2844,1043,930减值损失合 计 -9-16-16-1-1 长期股权投918222828投资净收益121022280 固定资产（合计） 1,4101,4891,5031,4791,426其他-90-461713-2 无形资产944915811692571 其他1,8002,0011,9481,9051,905 资产总计7,4047,6439,0199,91311,825 流动负债3,5633,9424,7024,8955,867 短期借款8869401,0901,1401,190 营业利润2023606298341,117 营业外收支4-1443 利润总额2063586338381,120 所得税-3395775101 净利润2093195767621,019 应付票据259165377288537少数股东损 益 123158346457611 应付账款 1,0191,209 1,581 1,652 2,121 归属母公司 净利润 86 161 231 305 408 其他 非流动负债 1,399 1,627 1,655 1,815 2,020 1,103 1,117 1,141 1,081 1,001 EBITDAEPS(当 年)(元) 700 923 1,107 1,333 1,652 0.69 1.22 1.75 2.31 3.09 长期借款521784804764714 其他582333337317287现金流量表单位:百万元 负债合计4,6665,0595,8435,9766,868会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东权 益1,1991,0671,4131,8712,482 经营活动现 金流510846195906796 负债和股东 权益 7,404 7,643 9,019 9,91311,825 折旧摊销 367 406 368 404 423 归属母公司股东权益 1,5391,5171,7622,0672,475净利润2093195767621,019 重要财务指标 单位:百万元 财务费用 投资损失 78 111 114 121 122 -12 -10 -22 -28 0 营业总收入4,8175,788 7,485 9,22011,525 营运资金变 其它 -180 48 -51 70 -857 17 -355 2 -768 0 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 同比（%）-1.5%20.2%29.3%23.2%25.0% 投资活动现 归属母公司 净利润 86 161 231 305 408 资本支出 -535-390 -196 -196 -227 金流-713-589-205-192-245 毛利率（%）23.9%24.4%25.5%25.8%26.4% 其他 22 108 15 28 0 同比（%）72.2%86.9%43.1%32.2%33.7%长期投资-200-307-24-24-18 吸收投资 589 0 0 0 0 ROE%5.6%10.6%13.1%14.7%16.5%筹资活动现522-44562-131-152 EPS(摊 薄)(元) 0.651.221.752.313.09 P/B 2.77 2.81 2.42 2.06 1.72 EV/EBITDA 6.63 7.23 5.71 4.30 3.21 P/E49.4426.4618.5013.9910.46借款1,1251,723170100 支付利息或 股息 -92 -152 -114 -121 -122 现金流净增 加额326-18052583399 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业分析师，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+三年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 徐国铨，中国社会科学院大学应用经济学硕士，主要覆盖智能化、新势力等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准15％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：