2023年中报点评：境外亏损拖累业绩，境内整合效果显现

锦江酒店发布2023年中报，Q2业绩复苏强劲：公司23H1公司实现营收68.06亿元/YoY+32.15%；归母净利润5.23亿元/去年同期为-1.18亿元；扣非归母净利润3.73亿元/去年同期为-2.47亿元；非经常性损益达1.50亿元/同比+15.6%；经营活动产生的现金流量净流入2.68亿元/YoY+244.11%。分季度来看，23Q2公司实现营收38.84亿元/YoY+42.76%；归母净利润3.93亿元/去年同期为205.02万元；扣非归母净利润为2.81亿元/去年同期为-2963万元；非经常性损益达1.12亿元/同比+252%。整体业绩复苏表现强劲，公司合并营收、经营活动产生的现金流量净流入同比增长主要系公司旗下境内外有限服务型酒店运营情况较上年同期大幅回升所致；同时，归母净利的提升主要系公司旗下境内有限服务型酒店运营情况较上年同期大幅回升及23H1无锡肯德基、苏州肯德基与特权经营权方签订的特许经营权期限延长导致期末公允价值上升等所致。 经营数据恢复显著，RevPAR数据Q2恢复度优于19年同期。1）境内酒店：Q2境内中端酒店RevPAR为2019年同期的96.18%；经济型酒店RevPAR为2019年同期的100.06%；境内整体平均RevPAR为2019年同期的109.30%。整体来看境内酒店复苏显著。根据BI数据显示，境内酒店7月RevPAR为2019年同期的116%，8月1-25日RevPAR为2019年同期的117%，可见暑期恢复态势延续，复苏表现良好。2）境外酒店：Q2境外中端酒店RevPAR已恢复至2019年同期的112.18%；经济型酒店RevPAR已恢复至2019年同期的111.22%；境外整体平均RevPAR已恢复至2019年同期的111.35%，境外酒店整体恢复同样表现良好。根据BI数据显示，境外酒店7月RevPAR为2019年同期的113%。 周期性暑运旺季行情预期较好，门店逆势稳健扩张，结构持续升级。1）Q3预测：经公司测算，预计2023年第三季度境内整体平均RevPAR为2019年同期的115%-120%；境外整体平均RevPAR为2019年同期的110%-115%，体现公司对于暑期表现的信心程度。2）门店情况：23Q2门店新开353家（净开270/退出83），其中直营/加盟分别关33/开308家，经济型/中高端分别净开19/254家，门店结构不断升级。 投资建议：锦江酒店经营恢复表现良好，开店数、境内部分的盈利能力优化表现亮眼，充分体现了过去3年整合的效果；随着公司年内直营店提质优化、加盟店高质量开发，会员/供应链平台整合工作，改革优化激励/投资并购等工作推进，叠加Q3公司预期经营数据较好，有望进一步释放业绩、提振估值。我们预计公司23/24/25年归母净利润分别为14/20/23亿元，对应PE分别为29/20/18x，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复超预期，拓店不及预期，管理费下降风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）