两大基地协同齐头并进，看好氨醇能效领跑者成长

Q4化工景气度环比下行拖累公司业绩，新基地顺利投产，维持“买入”评级2023年公司实现营收272.60亿元，同比-9.87%；实现归母净利35.76亿元，同比-43.14%。Q4公司实现营收79.14亿元，环比+13.26%；实现归母净利6.49亿元，环比-46.73%；实现归母扣非净利润8.00亿元。2023年受需求收缩、供给冲击、预期转弱等影响，化工景气度下行，而公司荆州基地顺利投产，逆势扩张，开创异地新局面。2022年以来公司主要产品行业产能大幅扩张，行业供需矛盾突出，我们下调公司2024-2025年和新增2026年盈利预测，预计归母净利分别为45.35（-15.39）、48.86（-17.96）、52.72亿元，EPS分别为2.14（-0.72）、2.30（-0.85）、2.48元/股，当前股价对应PE分别为12.4、11.5、10.6倍。未来随着荆州基地产品逐渐丰富，看好公司成本继续下降和未来成长，维持“买入”评级。 2023年Q4，煤炭价格下降而产品价格上涨，公多数产品价差环比改善 据Wind数据及我们测算，2023年Q4，动力煤（5500cal）均价965元/吨，较Q3均值833元/吨上涨15.8%；纯苯均价为7,854元/吨，环比上涨9.42%；尿素、DMC、己二酸等产品行业平均价格分别为2,437、3,902、9,119元/吨，环比Q3分别+3.81%、-12.86%、-0.01%；平均价差环比Q3分别-7.79%、-23.22%、-26.61%。 Q4为化工品传统淡季，叠加煤、苯等原料成本上涨，公司多产品价差环比缩窄，拖累公司业绩。 公司为甲醇、合成氨能效领跑者，有望在激烈行业竞争中脱颖而出 根据闪电新闻报道，2023年公司同时获得合成氨、甲醇、醋酸三个行业“能效领跑者”标杆称号的企业，也是第11次获得这一荣誉称号。根据国家发改委发布的《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》，2025-2026年，对于煤制甲醇、乙二醇、合成氨、尿素等产品能效低于基准水平的存量项目，将能效改造升级到基准水平以上，对于不能按期改造完毕的项目进行淘汰，届时这些产品的行业供给端压力有望减缓，公司作为氨醇行业的能效领跑者，或有望受益于行业供给压力减小。 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要