行业变革加速，看好两大成长主线

2024年03月10日汽车零部件Ⅱ 证券研究报告 行业变革加速，看好两大成长主线 投资评级领先大市-A维持评级 零部件板块2023年营收增速表现稳健，盈利能力持续修复，不同细分赛道增速分化渐显。2023年Q1-Q3零部件板块单季度营收同比增速分别为+4%/+26%/+11%,单 季 度 毛 利 率 分 别 为17.7%/18.7%/19.3%， 同 比 分 别+1.1/2.2/1.9pcts。毛利率逐季提升主因系原材料&海运费成本下降 。分赛道来看，不同细分赛道增速表现逐渐开始分化，如汽车饰件、铝压铸件等偏成熟的板块整体营收增速有所放缓，汽车电子、汽车座椅、空气悬架等板块依旧维持较高营收增速。2023年前三季度，市场所担心的 年降压力、减值损失压力等并未体现，后续仍需持续跟踪。 首选股票目标价（元）评级 零部件板块来自海外营收近3年大幅增长，预计后续四类公司海外成长潜力较大。2013-2017年/2017-2020年/2020-2022年零部件板块海外营收CAGR分别为16.2%/5.5%/18.7%,国内新能源产业链强竞争力赋能，近年来板块海外营收快速增长。复盘近年来海外营收占比较高或者海外营收快速增长的公司，海外业务的快速增长主要归因于三重因素：1）存量 替代，部分零部件厂商凭借优秀成本管控实力等进行海外市场替代；2）增量先发，新能源增量产业链抓住海外新能源β机遇积极开拓客户；3）大客户驱动，抓住海外大客户的放量机遇实现自身海外业务快速拓展。海外业务拓展过程中，零部件厂商的竞争力提升以及客户驱动是海外拓展的核心。展望未来，预计四类公司海外成长潜力较大；1）新能源增量产业链龙头，全球范围来看已具备较强竞争力；2）综合竞争力领先的自主 龙头，已完成国内市场对于外资的替代；3）绑定大客户出海的公司，有 望受益下游自主品牌主机厂出海提速等；4）海外市占率较低的自主龙头。 资料来源：Wind资讯 徐慧雄分析师SAC执业证书编号：S1450520040002xuhx@essence.com.cn 支露静分析师SAC执业证书编号：S1450523070008zhilj@essence.com.cn 格局持续优化，细分行业龙头有望加速崛起。部分行业进入存量竞争阶段，细分龙头有望受益于产能出清、实现份额持续提升。2022年铝加工/车灯/被动安全领域国内外龙头净利率相差大概为12%/3%/7%，自主零部件龙头较海外龙头具备更强的成本管控优势，展望未来，零部件各细分行业自主龙头均有望实现较高的盈利水平。我们复盘福耀玻璃等零部件细分龙头成长历程发现：卓越的内部管理带来的成本管控优势、长期积累的技术优势是驱动零部件厂商成长为龙头的核心因素。展望未来，三大成长路径有望助力细分龙头加速崛起：1）部分外资占比较高的行业， 自主龙头有望凭借成本优势加速替代外资；2）部分行业受到技术迭代、 盈利承压等影响，格局加速优化，龙头份额有望持续提升；3）通过品类 拓展，细分龙头加速成长为平台型龙头。999563316 相关报告 Sora的诞生对智能驾驶行业的影响2024-02-262024年 智 能 驾 驶 年 度 策略：自动驾驶开始由创造型行业转向工程型行业2023-12-28从特斯拉迭代历程看智能驾驶算法升级趋势2023-08-06AI大模型在自动驾驶中的应用2023-05-04汽车轮胎行业系列报 告 之一：量价齐升叠加成本下降周期，看好中国胎企份额持续向上2023-04-21 投资策略与重点关注标的：产业生命周期角度看，伴随下游行业进入成长的中后期，零部件投资虽然已经过了百花齐放的阶段，但α依然存在。我们看好两条投资主线：1）全球化发展提速，海外市场拓展潜力较大的厂商；2）受益于格局优化的细分行业龙头。重点关注标的明新旭腾、松原股份、星宇股份、保隆科技、电连技术、威迈斯、继峰股份、伯特利、沪光股份、银轮股份、爱柯迪、瑞鹄模具、常熟汽饰、科博达等。 风险提示：地缘政治风险；原材料价格大幅波动；海运费大幅波动；汇率大幅波动。 内容目录 1.复盘2023年：板块盈利持续修复，不同赛道增速分化............................41.1.总量：营收增速表现稳健，盈利能力持续修复.............................41.2.结构：不同赛道增速分化，年降及减值压力尚未体现.......................61.2.1.下游增长驱动减弱，独立α赛道依旧高增............................61.2.2.年降及减值压力尚未体现，仍需持续跟踪............................72.新能源增量及龙头公司，海外业务增长提速.....................................82.1.零部件板块海外营收增长提速...........................................82.1.1.板块海外营收近3年大幅增长......................................82.1.2.三重因素驱动，海外营收高增.....................................102.2.海外拓展空间依然较大，四类公司最具潜力..............................122.2.1.第一类：新能源增量产业链.......................................122.2.2.第二类：综合竞争力领先的自主龙头...............................132.2.3.第三类：绑定大客户出海的公司...................................142.2.4.第四类：海外市占率较低的自主龙头...............................143.格局加速优化，细分行业龙头加速崛起........................................153.1.自主龙头强者恒强，相较外资盈利占优..................................153.2.成本&技术优势为矛，细分龙头攻城占地.................................153.3.三大成长路径助力细分龙头加速崛起....................................163.3.1.路径一：自主龙头加速替代外资...................................163.3.2.路径二：细分龙头受益于格局优化.................................173.3.3.路径三：通过品类拓展，成长为平台型龙头.........................174.投资策略与重点关注标的....................................................184.1.投资策略：关注全球化+细分龙头两条投资主线............................184.1.1.全球化——关注海外拓展潜力较大的零部件厂商.....................184.1.2.细分龙头——关注格局优化确定性强的自主龙头.....................204.2.重点关注标的.........................................................215.风险提示..................................................................21 图表目录 图1. SW汽车零部件板块单季度营收..............................................4图2.国内乘用车单季度销量....................................................4图3. SW汽车零部件板块单季度毛利率............................................5图4.出口集装箱运价指数......................................................5图5.铝等原材料季度均价同比增速..............................................5图6. SW汽车零部件板块单季度净利率（%）.......................................5图7.人民币汇率走势..........................................................5图8.零部件细分板块单季度营收增速变化........................................6图9.零部件细分板块营收增速..................................................6图10.零部件细分板块单季度毛利率（%）........................................7图11.零部件细分板块毛利率...................................................7图12.零部件细分板块Q1-Q3减值损失/营收比例变化..............................8图13.板块整体来自海外营收及占比（亿元）.....................................8图14.板块整体来自海外营收CAGR...............................................9图15.来自海外营收占比10%以上样本公司国内及海外毛利率........................9 图16.部分零部件公司来自海外收入占比及毛利额占比............................10图17.四类公司海外拓展潜力较大..............................................12图18.部分零部件公司海外市占率与来自海外营收增速的关系......................15图19.国内外零部件厂商毛利率对比............................................15图20.国内外零部件厂商净利率对比............................................15图21.部分零部件公司海外拓展潜力对比........................................20 表1：单季度乘用车销量与零部件板块营收增速...................................4表2：部分零部件公司来自海外营收高速增长....................................10表3：核心增长驱动一——海外替代............................................11表4：核心增长驱动二——先发优势产品开拓海外市场............................11表5：核心增长驱动三——大客户驱动..........................................11表6：国内新能源增量赛道&相关公司...........................................12表7：国内部分细分赛道综合竞争力领先的零部件厂商............................13表8：绑定大客户出海的部分零部件公司................