经营业绩全面改善，关注出境游复苏机会

投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-04-02 收盘价(元) 10.94 流通股本(亿股) 7.24 每股净资产(元) 8.58 总股本(亿股) 7.24  最近12月市场表现 事件：中青旅发布2023年年度报告。2023年实现营业收入96.35亿元，同比增长50.15%；净利润1.94亿元，上年同期亏损3.34亿元；基本每股收益 0.27元。公司拟每10股派发现金红利0.85元。 2023年景区客流表现亮眼，旅行社板块有序复苏。景区板块维持稳健增长，2023年，乌镇景区共接待游客772.07万，同比增长568%，其中东栅景 中青旅 沪深300 4% -5% -14% -23% -32% -41% 区接待游客227.42万，同比增长1309.92%，西栅景区接待游客544.64万，同比增长447.65%。乌镇公司实现营业收入17.84亿元，同比增长183.65%；实现净利润2.84亿元，经营业绩稳健复苏。2023年古北水镇景区共接待游客 152.36万，同比增长34.89%，实现营业收入7.35亿元，同比增长6.78%，经营业绩实现盈利，较2022年大幅改善。跨境游政策催化不断，旅行社板块有序复苏，实现营业收入12.98亿元，同比提升179.62%，经营情况持续向好。此外，整合营销整体经营业绩全面回暖，全年实现营业收入21.87亿元，同比增长108.99%；净利润4,452.32万元，同比扭亏为盈。 分析师刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 相关报告 1.《景区业务回暖，关注出境游复苏机会》2024-01-31 2.《乌镇与古北水镇持续修复，关注出境游复苏机遇》2023-10-31 3.《2023H1景区业务修复，关注政策利好旅行社复苏》2023-08-31 山水酒店终止挂牌，战略重定位聚焦文旅融合经营。2023年10月30日 山水酒店在全国中小企业股份转让系统终止挂牌，有助于山水酒店更好地集中精力做好经营管理、降低运营成本、提升经营决策效率。当前山水酒店定位“中国文旅酒店先锋”，积极探索文旅融合在酒店行业发展路径，2023山水酒店实现营业收入4.10亿元，同比增长27.77%，较2022年减亏3,944.17万元,但仍未实现扭亏。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入109.71/127.87/138.67亿元 归母净利润3.51/5.52/6.54亿元，对应PE22.6/14.3/12.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：极端天气影响景区经营；出境游修复不及预期；行业竞争加剧。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 6417 9635 10971 12787 13867 收入增长率(%) -25.69 50.15 13.87 16.55 8.44 归母净利润(百万元) -334 194 351 552 654 净利润增长率(%) -1670.90 158.16 81.00 57.34 18.29 EPS(元/股) -0.46 0.27 0.49 0.76 0.90 PE — 39.33 22.55 14.33 12.12 ROE(%) -5.54 3.12 5.43 8.03 8.89 PB 1.83 1.24 1.22 1.15 1.08 数据来源：wind数据，财通证券研究所，以2024年4月2日收盘价计算 中青旅(600138)/旅游及景区/公司点评/2024.04.03 经营业绩全面改善，关注出境游复苏机会 证券研究报告 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入6416.849634.8410971.4912787.2013866.93成长性 减:营业成本5388.567278.818255.019610.2010385.08营业收入增长率-25.7%50.1%13.9%16.5%8.4% 营业税费51.7050.3082.2995.90104.00营业利润增长率-821.9%180.6%64.0%57.8%18.4% 销售费用658.03893.25932.58959.04970.69净利润增长率-1,670.9%158.2%81.0%57.3%18.3% 管理费用661.00758.22768.00780.02790.42EBITDA增长率-46.8%282.8%21.0%25.1%13.5% 研发费用12.657.7410.9719.1820.80EBIT增长率-220.8%550.4%28.6%43.4%20.6% 财务费用216.62234.94248.81256.45264.53NOPLAT增长率-331.1%-456.4%28.7%43.4%20.6% 资产减值损失-87.09-89.72-85.00-85.00-85.00投资资本增长率0.6%-1.6%4.1%5.6%5.9% 加:公允价值变动收益-0.79-2.150.000.000.00净资产增长率-6.0%3.0%4.8%7.4%8.0% 投资和汇兑收益-5.9699.73108.62127.8769.33利润率 营业利润-546.72440.46722.561140.201350.14毛利率16.0%24.5%24.8%24.8%25.1% 加:营业外净收支5.531.354.413.642.94营业利润率-8.5%4.6%6.6%8.9%9.7% 利润总额-541.19441.81726.971143.841353.07净利润率-7.4%3.2%4.6%6.2%6.7% 减:所得税-69.47137.06225.36354.59419.45EBITDA/营业收入4.8%12.3%13.1%14.0%14.7% 净利润-333.55194.00351.13552.47653.53EBIT/营业收入-2.5%7.4%8.4%10.3%11.5% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金1196.651224.211481.591709.822055.77固定资产周转天数258209186162153 交易性金融资产0.000.000.000.000.00流动营业资本周转天数12058586263 应收帐款2164.632316.462394.712442.342459.45流动资产周转天数348242229217216 应收票据0.000.000.000.000.00应收帐款周转天数12388807065 预付帐款239.22456.40470.54499.73519.25存货周转天数14499100100100 存货2123.711968.872176.652547.932760.23总资产周转天数999655597537521 其他流动资产191.04111.30116.30121.30126.30投资资本周转天数836548501454443 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE-5.5%3.1%5.4%8.0%8.9% 长期股权投资2762.422451.822501.822551.822601.82ROA-1.9%1.1%2.0%2.9%3.3% 投资性房地产188.54181.04176.04178.04187.04ROIC-0.9%3.4%4.2%5.7%6.5% 固定资产4534.935527.675594.255664.215826.98费用率 在建工程842.7116.51300.69570.65827.12销售费用率10.3%9.3%8.5%7.5%7.0% 无形资产1188.551153.711138.711123.711108.71管理费用率10.3%7.9%7.0%6.1%5.7% 其他非流动资产239.35198.67198.67198.67198.67财务费用率3.4%2.4%2.3%2.0%1.9% 资产总额17564.7517286.8717938.7518820.2219800.69三费/营业收入23.9%19.6%17.8%15.6%14.6% 短期债务3709.513223.113423.113623.113823.11偿债能力 应付帐款1071.081147.381176.061184.821195.00资产负债率53.9%51.7%51.2%50.1%48.7% 应付票据0.000.000.000.000.00负债权益比116.8%107.1%105.0%100.3%95.0% 其他流动负债63.1577.8582.8587.8592.85流动比率0.940.930.971.031.08 长期借款1257.02891.80891.80891.80891.80速动比率0.580.580.600.620.65 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数-0.622.733.244.465.18 负债总额9461.938939.449189.709421.939648.78分红指标 少数股东权益2083.212133.382283.862520.642800.72DPS(元)0.000.090.140.190.25 股本723.84723.84723.84723.84723.84分红比率 留存收益3562.693756.694007.814420.294893.82股息收益率0.0%0.8%1.3%1.8%2.3% 股东权益8102.838347.438749.049398.2910151.91业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)-0.460.270.490.760.90 净利润-471.72304.75501.61789.25933.62BVPS(元)8.328.588.939.5010.16 加:折旧和摊销468.29465.90509.25468.07436.76PE(X)—39.322.614.312.1 资产减值准备122.71105.5795.0095.0095.00PB(X)1.81.21.21.21.1 公允价值变动损失0.792.150.000.000.00P/FCF 财务费用256.46265.41285.17296.67308.17P/S1.70.80.70.60.6 投资收益5.96-99.73-108.62-127.87-69.33EV/EBITDA53.010.68.97.16.2 少数股东损益0.000.00150.48236.77280.09CAGR(%) 营运资金的变动-569.17-117.47-292.48-523.09-323.44PEG—0.20.30.20.7 经营活动产生现金流量-312.16920.49983.33991.831375.07ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-607.35136.45-530.78-516.93-730.95REP 融资活动产生现金流量736.97-1016.16-195.17-246.67-298.17 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级