炼化危废物资源化专家，塑料裂解回收产业化先驱

公司专注于石化行业三废处置服务。是一家专业从事石油化工行业危险废弃物处置服务，并将危险废弃物进行有效循环再利用的高新技术企业。公司总部位于山东青岛，成立于2006年，目前业务主要包括石化废弃物资源化综合利用产品、危险废物处理处置服务、三废治理等业务。2022年公司实现营业收入36323万元，归母净利247万元，2023年前三季度实现收入78333万元，归母净利润13628万元。 以技术创新开创了石化行业危废处置循环经济模式。我国炼油行业每年产生约21.52万吨炼油废催化剂，其中以催化裂化FCC催化剂占大多数。催化剂使用后失去活性，被卸出的废催化剂往往含有有毒有害金属元素，处置不当容易对水体和土壤，等造成污染。目前，国内处置这类固废以填埋处理方式为主，既占用了大量的土地资源，且存在有害金属元素存在进入土壤和地下水的风险。惠城环保通过对废催化剂的精细化处理处置，可实现对有效成分的循环利用，利用固废资源再生产催化剂新剂、复活催化剂等产品，最终达到废渣、废水的达标排放，实现对废催化剂的完全资源化处置。 公司塑料催化裂解化学回收的产业化先驱。自1950年以来，全球累计生产塑料超过100亿吨，仅9%被回收。2022年，中国塑料制品市场消费量1.08亿吨，国内塑料产量约7772万吨，共产生废塑料6000万吨，回收1800万吨，回收率约30%，废塑料直接填埋和焚烧的比例分别为32%和31%。公司历时多年，深入研究废塑料裂解反应规律和废塑料深度裂解机理，首创了基于循环流化床的混合废塑料深度催化裂解制化工原料(CPDC)新技术，并建成100吨/年中试装置，并实现长周期稳定运行。现在广东揭阳实施20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目，该项目是塑料化学回收领域最早进行产业化实践的项目，经济效益良好，对于彻底解决塑料回收问题意义重大。 投资建议：公司是石化行业危废处理处置的技术专家型企业，开创性地实现了对FCC催化剂等危废物质的资源化处置、循环利用。同时公司率先实施废塑料催化裂解回收的工业化项目，在行业内处于领先地位。我们看好公司发展前景，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.52、2.76、4.18亿元，EPS分别为1.09、1.98、2.99元，现价（2024年04月02日）对应PE分别为44x、24x、16x，我们看好公司未来成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1）炼化行业对催化剂需求下滑；2）CPDC裂解技术成熟度不足； 3）存在一定的安全生产的风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 1公司专注于石化行业的废弃物处置和利用 1.1公司专注于石化行业危废处置和资源化利用 青岛惠城环保科技，成立于2006年，总部位于山东青岛，是一家专业从事石油化工行业危险废弃物处置服务，并将危险废弃物进行有效循环再利用的高新技术企业。目前，惠城集团业务布局遍布国内近15个省市及国外16个国家和地区，在青岛、东营、九江、北海、揭阳、新疆等地均拥有环保产业示范基地。 公司目前的主要产品和服务包括资源化综合利用产品、危险废物处理处置服务、三废治理业务和其他产品。其中公司的资源化综合利用产品主要包括FCC催化剂（新剂）系列产品、复活催化剂系列产品、再生平衡剂、硅铝粉等；危险废物处理处置服务主要是对炼油企业产生的废催化剂无害化处理及高硫石油焦制氢灰渣资源化处理处置服务；三废治理业务主要是对废气、废旧农膜、一般工业固废等治理收入；其他产品包括催化裂化功能性助剂以及分子筛产品。 图1：惠城环保公司主要业务领域 公司始终坚持“原始技术创新，向废物要资源”的发展路线，通过自主创新，掌握并转化了多项革新技术。核心技术涵盖工业固废无害化处理及资源再利用、工业烟气治理、废水达标排放及再利用、垃圾集中分类处置及废塑料的循环再利用等领域。 通过产品研发和工艺创新，2009年公司一期6000吨/年FCC复活催化剂生产装置顺利开工，“FCC废催化剂资源化利用”技术实现产业化，2011年公司开始引进战略投资，二期2万吨/年装置建成投产，实现产品升级。2014-2016年公司固废资源利用研发成功，示范线投产，并取得“危险废物经营许资质”。2020年公司固废资源化利用全面投产，实现固废处置量10万吨。目前公司拥有4万吨/年FCC催化剂新剂产能，拥有5.85万吨/年危险废弃物处置能力。 图2：公司发展历程 公司实际控制人为张新功先生，张新功先生直接持有上市公司32.0%的股权，通过青岛惠城德信投资有限公司间接持有公司7.86%股权，合计持有上市公司39.86%股权。张新功先生为公司创始人，2015-2022年任公司董事长。张新功先生是公司研发方向的引领者，非常重视公司技术的自主创新及新技术的产业化。 2022年，为更加专注于公司各项环保治理技术的持续升级、新技术推广及产业落地，张新功先生辞去董事长职务，专任首席技术官一职，也是公司极为重视技术创新的体现。 图3：惠城环保股权结构（截至2024年2月6日） 1.2新业务持续开拓，抵消旧业务格局调整不利影响 2021-2022年前后，公司收入和盈利有较大幅度的下滑，主要是受到山东炼化行业调整和中石化等国企客户采购策略调整影响。山东裕龙岛炼化一体化项目主要目标为整合山东省地炼产能。随着裕龙岛炼化一体化项目推进，公司原有地炼客户如山东玉皇盛世化工、山东滨化滨阳燃化、山东中海精细化工、寿光市联盟石油化工、山东富宇化工等企业的炼化装置相继拆除。但公司经过积极调整销售策略和客户结构公司业务很快实现了反弹。 2022年，公司实现营业收入36323万元，归母净利247万元，2023年前三季度实现收入78333万元，归母净利润13628万元。目前炼化行业的调整对公司经营的影响已较小。 图4：惠城环保2019-2023Q3公司收入及归母净利润 从公司营收结构来看，2023年上半年公司危废处理处置服务占到总收入的66%，资源化综合利用产品占到总收入的32%。2023年上半年，公司危废处置服务业务增长显著，主要得益于公司通过持续技术创新，尤其是子公司东粤环保高硫石油焦制氢POX灰渣综合利用等项目2022年12月投入运行，以及3万吨/年FCC催化剂装置固体废弃物再生及利用项目2023年4月投产的贡献。 图5：惠城环保2022收入结构 图6：惠城环保2023H1收入结构 2技术创新开创石化废弃物循环经济模式 2.1技术创新，推动催化剂填埋处理向资源化利用转变 我国工业危废资源化整体水平较低。危废处理处置是一个技术门槛高、跨行业、跨区域以及持证经营的法律、政策引导型行业。我国危险废物主要来自工业废物、医疗废物及其它废物。从统计情况来看：产生量最大的为工业危险废物，占全部危险废物产生量的70%以上，其次为医疗废物，约占14%。工业危废处理处置行业资源化整体现状仍有待提高。危废资源化利用的主要方向集中在从危险废物提取贵重金属方面，而对于其他资源利用价值较小的危废资源化处置技术复杂、处理难度高，成本负担重，因而发展较为缓慢。 催化剂是石化行业最重要的固废之一。石油炼制过程中，除常减压、焦化等少数几个过程外，80%以上的过程为催化反应过程，催化剂技术成为实现原油高效转化和清洁利用的关键核心技术，是炼油技术进步最活跃的领域之一。随着全球范围内原油的重质化、劣质化、高质量轻质油品需求量的增加以及环保法规的实施，炼油催化剂在石油炼制过程中的地位越来越重要，并逐步贯穿于每一阶段。我国的炼油催化剂行业面临着油品升级换代、清洁燃料生产和企业经济效益提升的压力，未来炼油催化剂技术还将进一步提高重质油高效转化能力；适应新的环保要求，进一步提高油品品质，减少使用过程中的污染物排放；根据市场需求灵活调整产物分布，达到提高目标产品收率的目的。我国炼油催化剂市场现已形成了以中国石化和中国石油旗下催化剂公司为主，以民营催化剂公司为辅的市场格局。 图7：原油炼制过程 炼化催化剂是危废资源化的重要市场。催化剂在石油炼制过程中必不可少且用量较大，在使用过程中会因诸多原因导致其活性和选择性下降而从装置中卸出报废，被卸出的废催化剂含有镍、钒等有毒有害金属元素，如处置不当，遇雨水会转化为离子态进入水体和土壤，对水体、土壤以及植被等造成污染；此外，粒径较小的废催化剂，遇风会进入大气，形成可吸入颗粒物，是造成雾霾的原因之一，进而危及人体健康。按照每炼制1吨原油消耗0.354kg炼油催化剂的标准测算，我国炼油行业每年产生约21.52万吨炼油废催化剂，其中绝大多数采用填埋方式进行处理，仅有约10%的废催化剂采用资源化方式处理。废催化剂呈固态，填埋处置占用了大量的土地资源，且有害金属元素存在进入土壤和地下水的风险。我国危险废物处理处置行业目前大多数企业采用技术难度相对较低，易形成规模化的填埋为主，未彻底资源化处理，对未来进一步的环境治理带来较大的压力。 表1：重要的催化反应类型及常用催化体系 惠城环保通过对废催化剂的处理处置以及对其中有效成分的循环利用，最终达到废渣、废水的达标排放，实现对废催化剂的完全资源化处置。对废催化剂的资源化处理处置方式更具有循环化、资源化、清洁化等显著特点。公司是国内领先以资源化综合利用处置方式对废催化剂进行处理处置的企业，填补了炼油企业废催化剂资源化循环利用的空白。公司对废催化剂的处理处置不以规模效应为核心，而是以废催化剂的完全循环利用为终极目标。公司催化剂新剂产品也是主要基于回收废弃原料资源，量入为出生产新剂产品。公司处置和资源化利用的核心催化剂种类是催化裂化FCC催化剂。 公司特有的废催化剂危险废物处置废催化剂资源化生产再利用资源化催化剂销售一条龙服务业务模式，彻底解决客户对于废催化剂处理的后顾之忧，形成了废催化剂处置与催化剂销售互相带动的良性循环，目前已成为国内极少数有能力为客户提供专业定制化催化剂产品和废催化剂处理处置的资源化循环模式全产业链企业。 2.2循环经济，新业态为公司发展注入优势基因 公司建立了废弃物处置+再生产品回售客户的循环经济模式。公司经过十多年的沉淀发展，通过自主创新，成为“三废”处理及循环再利用行业的领先高新技术企业。主营业务始终坚持废催化剂资源循环再利用的技术处置路线，同时为炼油企业提供FCC催化剂（新剂）、复活催化剂、再生平衡剂等资源化综合利用产品。 图8：惠城环保催化剂资源化利用产业循环规划 石油在长期内依然是最重要的能源提供者，而催化裂化工艺作为重质油轻质化过程之一，在汽油和柴油等轻质产品的生产中占举足轻重的地位，催化裂化催化剂回收处理将越来越重要。相关催化剂、分子筛、助剂等产品市场仍有很大提升空间。公司现有FCC催化剂产能为4万吨/年，FCC废催化剂回收再利用项目处置能力为5.85万吨/年。 得益于独特的循环经济模式，与行业内一般的危废处置企业相比，公司竞争优势明显，主要包括： （1）循环经济带来全产业链成本优势。公司将炼油企业产生的废催化剂收费处理，通过废催化剂复活及再造技术生产出炼油企业所需的FCC催化剂（新剂）、复活催化剂、再生平衡剂等不同产品，供客户根据需要灵活、科学、高效的组织生产。同时通过废催化剂元素分解及利用技术，分解成资源化基础化工产品用于相关化工行业，如硅产品、铝产品、稀土产品、镍产品。其中，硫酸铝已回用到公司催化剂产品的生产过程中，在实现变废为宝的循环经济过程中，降低了FCC催化剂原材料成本。公司对废催化剂的完全资源化循环利用处置，不仅解决了废催化剂对于环境的污染，更创造了废催化剂领域的循环经济模式。 （2）技术壁垒高。公司成功掌握的化学法超稳分子筛改性技术使公司的催化剂产品效能领先于同行业竞争对手，使公司在技术上始终保持与国内外同步发展，位居国内先进水平。公司获得了由山东省生态环境厅和江西省生态环境厅批复的危险废物经营许可资质。针对催化裂化装置产生的废催化剂，公司研发出了废催化剂复活及再造技术、废催化剂元素分解及利用技术等不同专利技术进行处理处置，建成了拥有独立知识产权的废催化剂资源化处理处置的工业装置。目前，行业内其他危废处置企