收入快速增长，产品和客户拓展顺利，看好公司长期发展

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2024年04月01日 和而泰（002402.SZ） 收入快速增长，产品和客户拓展顺利，看好公司长期发展 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,965 7,507 9,579 12,578 15,181 增长率yoy（%） -0.3 25.8 27.6 31.3 20.7 归母净利润（百万元） 438 331 603 791 1,053 增长率yoy（%） -20.9 -24.3 81.8 31.2 33.2 ROE（%） 10.3 6.6 11.4 14.0 16.8 EPS最新摊薄（元） 0.47 0.36 0.65 0.85 1.13 P/E（倍） 27.0 35.6 19.6 14.9 11.2 P/B（倍） 2.8 2.6 2.4 2.1 1.8 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：3月29日，公司发布2023年报，2023年，公司实现营收75.07亿元，同比+25.85%，实现归母净利润3.31亿元，同比-24.27%。 加大产品和客户拓展，收入恢复较快增长：2023年，公司收入较快增长，其中，1）控制器业务贡献主要增量：实现收入72.20亿元，同比+26.94%，主要是控制器板块加大客户开拓力度、提高产品覆盖面，客户订单交付增加以及新客户、新项目订单增加。具体业务来看，公司家电/电动工具/智能化产品/汽车电子板块分别实现营收45.79/8.11/9.66/5.52亿元，同比分别+ 24.67%/7.80%/31.59%/82.52%。2）射频芯片业务实现营收2.87亿元，同比+3.44%。展望未来，公司将继续深耕家电业务，同时在电动工具、汽车电子、智能化产品领域进行更多拓展，通过内生+外延方式获得长期发展。 毛利率有所下滑，投入增加影响短期利润率：2023年，公司毛利率为19.58%，同比-0.57pct， 其 中， 控制器 业务 和射频 芯片 业务 毛利率 分别为17.88%/62.30%，同比分别+0.22/-8.95pct。控制器业务板块的毛利率持续恢复，主要由于公司产品结构调整、产能利用率提升、工艺优化以及原材料替代，预计毛利率水平将进一步提升；射频芯片毛利率有所下滑，主要是受产品结构和下游行业价格体系影响。从费用端来看，2023年，公司期间费用率为13.71%，同比+2.58pct，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.32%/4.58%/0.07%/6.73%，同比分别提升0.39/0.78/0.07/1.34pct，主要由于公司处于新的发展周期，相关投入加大，以及股权激励费用所致，短期对利润率造成一定影响，但长期来看，有利于拓展新的业务机会，并进一步提升公司竞争力，为公司长期稳健发展奠定基础。 加快库存去化，经营性现金流大幅增加。2023年末，公司存货账面价值占总资产比较期初下降3.32%，其中，原材料账面余额10.90亿元，较期初减少1.43亿元，在公司规模收入持续增长的情况下，公司加快库存消化速度，提高库存周转率，原材料整体库存水位持续下降。公司将会持续通过拉通订单需求、生产计划与出货节奏，合理控制库存水平，持续加速存货周转，保持库存水平处于稳定健康状态。2023年，公司经营性现金流净额为3.61亿元，同比增长4,208.33%，主要是由于客户销售订单增加，同时公司加大销售回款力度，并积极推动库存消耗以减少备货资金支出。 买入（维持评级） 股票信息 行业 电子 2024年4月1日收盘价（元） 12.06 总市值（百万元） 11,236.55 流通市值（百万元） 9,676.26 总股本（百万股） 931.72 流通股本（百万股） 802.34 近3月日均成交额（百万元） 211.95 股价走势 作者 分析师 侯宾 执业证书编号：S1070522080001 邮箱：houbin@cgws.com 相关研究 1、《和而泰三季报点评：业绩有所修复，家电板块稳健增长，汽车电子板块持续高增》2023-10-31 2、《Q1业绩持续稳步改善，看好控制器龙头高歌稳进》2023-04-27 -49 %-41 %-33 %-25 %-17 %-10 %-2%6%2023-042023-082023-122024-03和而泰沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 家电基本盘稳固，汽车电子持续高增：1）家电板块持续稳步增长：一方面，公司加快产品品类的覆盖面，力争现有客户全品类覆盖，市场份额持续提升；另一方面，在现有客户基础上加快新客户的拓展，尤其是快速占领新客户的核心产品品类，有望贡献新的增长点。2）电动工具板块逐步修复：一方面，现有客户去库存基本完成，公司逐步恢复交付节奏及增长趋势；另一方面，公司新客户和新项目交付起量。中长期看，技术升级和应用场景拓展将促进电动工具行业持续增长，公司将持续拓展市场，实现业务的可持续增长。3）汽车电子板块持续高增：根据公司年报，2023年，公司首次进入海外知名整车厂一级供应商体系并获得项目中标，公司所开发生产的汽车电子终端产品已广泛服务于戴姆勒、宝马、奥迪、大众、沃尔沃、比亚迪、吉利、蔚来、红旗等国内外知名客户，业务布局已由点向面逐步开花。我们认为，公司在车身控制、车身域控建立起核心竞争力，并投入更多研发储备项目，同时加大市场拓展，有望受益汽车电子行业快速发展获得持续增长。4）智能化产品板块持续快速增长：公司对该业务板块进行组织调整并加大市场拓展，2023年，公司研发的智能床垫、智能书包等产品以及智慧体育平台已实现批量生产与交付，与慕思床垫、恒林家居、顾家家居多个行业优质客户形成业务，随着终端产品智能化升级，下游需求仍保持较高景气度，公司业务有望持续快速发展。 行业与技术双驱动，T/R芯片快速成长：根据公司2023年报，相控阵雷达凭借其扫描速度快、探测精度及可靠性高、探测能力强等技术优势，在探测、遥感、通信、导航等领域获得广泛应用，成为目前雷达技术发展的主流趋势。近年来，随着下游行业需求旺盛，相控阵雷达渗透率不断提升。公司子公司铖昌科技产品T/R芯片作为相控阵雷达系统的重要组成之一，具有较高的技术经验壁垒、资质门槛等因素，作为国内少数具有T/R芯片研发和量产单位的民营企业代表之一，发展潜力较大，有望受益卫星通信领域的快速发展获得全新成长机遇。 盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年 归母净利润分别为6.03/7.91/10.53亿元，当前股价对应PE分别为20/15/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5364 6222 8063 10333 11716 营业收入 5965 7507 9579 12578 15181 现金 1089 1243 1587 2083 2515 营业成本 4763 6037 7636 9936 11842 应收票据及应收账款 1670 2303 2703 3910 4047 营业税金及附加 21 30 36 49 58 其他应收款 18 32 32 52 49 销售费用 115 174 201 262 305 预付账款 44 57 72 98 108 管理费用 227 344 402 518 600 存货 2089 2119 3203 3723 4531 研发费用 322 505 594 770 915 其他流动资产 454 466 466 466 466 财务费用 0 5 6 15 11 非流动资产 3131 3743 4074 4574 4936 资产和信用减值损失 -57 -83 -87 -124 -152 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收益 40 27 46 37 37 固定资产 1279 1509 1846 2336 2701 公允价值变动收益 33 25 25 25 25 无形资产 351 379 384 392 403 投资净收益 12 -20 -8 -10 -7 其他非流动资产 1501 1856 1844 1847 1833 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 8495 9965 12138 14907 16652 营业利润 545 361 680 957 1353 流动负债 3250 4495 6065 7909 8335 营业外收入 3 2 4 3 3 短期借款 500 619 1493 2129 1877 营业外支出 3 5 4 4 4 应付票据及应付账款 2402 3046 3995 5064 5792 利润总额 545 357 680 955 1352 其他流动负债 348 830 578 716 667 所得税 38 9 18 25 35 非流动负债 329 186 202 209 212 净利润 507 348 662 930 1317 长期借款 200 0 16 23 26 少数股东损益 69 16 60 140 263 其他非流动负债 129 186 186 186 186 归属母公司净利润 438 331 603 791 1053 负债合计 3578 4681 6267 8119 8548 EBITDA 739 619 893 1252 1702 少数股东权益 741 740 800 939 1203 EPS（元/股） 0.47 0.36 0.65 0.85 1.13 股本 914 932 932 932 932 资本公积 1005 1184 1184 1184 1184 主要财务比率 留存收益 2100 2338 2721 3259 4020 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 4176 4543 5070 5849 6902 成长能力 负债和股东权益 8495 9965 12138 14907 16652 营业收入（%） 0.3 25.8 27.6 31.3 20.7 营业利润（%） -17.7 -33.7 88.3 40.7 41.5 归属母公司净利润（%） -20.9 -24.3 81.8 31.2 33.2 获利能力 毛利率（%） 20.2 19.6 20.3 21.0 22.0 现金流量表（百万元） 净利率（%） 8.5 4.6 6.9 7.4 8.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 10.3 6.6 11.4 14.0 16.8 经营活动现金流 -9 361 315 688 1430 ROIC（%） 10.9 7.0 10.5 12.6 16.0 净利润 507 348 662 930 1317 偿债能力 折旧摊销 160 229 182 233 288 资产负债率（%） 42.1 47.0 51.6 54.5 51.3 财务费用 0 5 6 15 11 净负债比率（%） -6.5 -6.8 0.5 1.8 -7.1 投资损失 -12 20 8 10 7 流动比率 1.7 1.4 1.3 1.3 1.4 营运资金变动 -721 -445 -606 -599 -320 速动比率 1.0 0.9 0.8 0.8 0.8 其他经营现金流 57 203 62 99 127 营运能力 投资活动现金流 -44