增长动能充足，盈利能力持续向好

投资要点 事件：公司发布]2023年报，全年实现营业收入20.7亿元，同比增长41.3%，实现归母净利润2.1亿元，同比增长68.2%。其中2023Q4实现营业收入5.7亿元，同比增长26.5%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长123%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税）。 鹌鹑蛋引领高增，线下高势能渠道占比提升。1、分产品看：鱼制品、禽类制品、豆制品、蔬菜制品分别实现营业收入12.9亿元（+25.9%）、4.5亿元（+148%）、2.2亿元（+18.7%）、0.7亿元（+88.2%）。其中鹌鹑蛋销售额突破3亿元，成功打造又一“十亿级”潜力单品。不断推动产品进入线下高势能渠道，全年“大包装+散称”产品占比超过50%，未来将进一步提升。2、分渠道看：经销、直营分别实现营业收入16.7亿元（+36%）、4亿元（68.5%）。持续开发及优化经销商，加强终端建设；线下零食专营渠道、线上新媒体、天猫超市等带动直营收入快速增长。 规模效益显现，盈利能力持续向好。1、毛利率方面，2023全年整体毛利率28.2%，同比提升2.5pp。主要由于原材料成本下降、规模效益显现。2、费用率方面，管理费用率4%，同比下降0.4pp；销售费用率、研发费用率分别为10.8%、1.9%，基本保持稳定；财务费用率-0.4%，同比增加0.6pp，主要受汇兑损益影响。3、全年整体净利率10.3%，同比提升1.9pp。 实控人解禁后不减持，连续股权激励动力充足。1、2023年9月，公司IPO前已发行股份解禁，公司实控人承诺12个月内不减持，充分显示对未来发展的信心。2、2023年11月，公司发布回购计划，拟在12个月内回购总金额2000万-4000万元，用于实施股权激励计划或员工持股计划。此前公司已实施限制性股票激励计划，有利于充分调动员工积极性、完善长期激励机制。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.9亿元、3.7亿元、4.5亿元，EPS分别为0.64元、0.82元、1.00元，对应动态PE分别为23倍、18倍、15倍。考虑到公司在产品规格和渠道开拓形成协同共振、鹌鹑蛋新品快速起量，处于快速成长阶段，给予公司2024年28倍PE，对应目标价17.92元，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展或不及预期，原材料价格波动风险，食品安全风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 1）公司为鱼类零食领导者，引领风味小鱼往大包装及散装升级，由传统流通渠道逐渐进入现代商超、BC超、零食专营等渠道。风味小鱼为公司核心大单品，预计2024-2026年鱼制品销量增速分别为22%、18%、15%；吨价增速分别为2%、1%、1%。随着鱼干采购成本回落企稳，预计2024-2026年毛利率分别为32.2%、32.9%、33.5%。 2）鹌鹑蛋快速起量，带动禽类制品成为公司第二大品类，预计2024-2026年禽类制品销量增速分别为60%、45%、30%；由于鹌鹑蛋拉低单价，预计2024-2026年吨价增速分别为-5%、-3%、0%。随着鹌鹑蛋供应链体系完善、规模效应逐渐显现，预计2024-2026年毛利率分别为20.6%、21.0%、21.4%。 3）豆制品跟随公司整体稳健增长，预计2023-2025年销量增速保持20%，吨价提升1%，毛利率分别为29.9%、30.6%、31.3%。 表1：分业务收入及毛利率 综合考虑行业地位和未来成长空间，此处选择休闲食品龙头盐津铺子、三只松鼠作为可比估值对象，2家公司2024-2026年平均PE分别为24倍、19倍、15倍。考虑到劲仔食品在产品规格和渠道开拓形成协同共振、鹌鹑蛋新品快速起量，处于快速成长阶段，给予公司2024年28倍PE，对应目标价17.92元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值