3月销量优异，出海表现亮眼

2024年04月03日比亚迪(002594.SZ) 3月销量优异，出海表现亮眼 公司快报 证券研究报告乘用车Ⅲ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价272.6元股价(2024-04-02)212.34元 事件：2024年4月1日比亚迪公布了2024M3的销售数据。 3月销量表现优异：2024M3共计销售新能源乘用车301631辆，同比上升 46.4%。其中EV139902辆，同比+36.3%；DM161729辆，同比+56.4%；乘 用车出口38434辆，同比+188.7%。分车型看： 荣耀版拉动，王朝、海洋网销量基本盘稳固：2024M3王朝网和海洋网的销量分别为14.4万辆、14.2万辆，环比分别提升172.9%、132.8%，主要原因是2月春节导致基数较低。其中秦系列销量4.1万辆，同比基本持平，汉/唐/海豹/驱逐舰05销量分别为2.0/1.4/1.3/2.9万辆，同比分别增长47.7%/16.0%/124.1%/640.6%，主要原因是2月下旬发布的更高性价比的荣耀版车型拉动销量增长。3月比亚迪再次密集发布宋ProDM-i/元Plus/海鸥/e2/护卫舰07/海豹荣耀版车型以及e3.0首款小型新车元UP，有望在未来显著拉动公司销量提升，叠加后续秦L、海豹06等全新车型的陆续上市，公司的销量基本盘有望稳步提升。 高端品牌表现良好：2024M3腾势/方程豹/仰望品牌的销量分别为10279/3550/1090辆,腾势销量同比基本持平，方程豹和仰望销量从过年的影响中逐渐回升。其中腾势D9销售10036辆，重回破万销量大关，预计受到2024款腾势D9上市所拉动。N7销量173辆，环比有所下滑，4月1日比亚迪发布2024款腾势N7，在前脸造型、智能化配置等方面进行了优化升级，我们预计新款N7有望带动销量回升。 单月出口量再创新高：2024M3比亚迪乘用车出口共计38434辆，同比 +188.7%，表现亮眼。2024M3比亚迪的海外市场拓展继续加速前行：海鸥同步上市巴西、墨西哥；于阿联酋举行海豹、宋Plus、秦Plus的新品发布会；进入希腊乘用车市场并发布元Plus和海豹车型；携全品牌车型亮相曼谷国际车展，并宣布泰国生产基地将于2024Q3竣工投产。 展望2024年，我们认为三大逻辑有望拉动公司业绩稳步增长： 999563375 1）销量基本盘有望再上台阶：比亚迪已经在10-20万价格带做到了市占率第一，品牌势能和渠道优势明显。近期公司多款荣耀版车型上市，做到了真正意义的“电比油低”，有望进一步颠覆传统燃油车的市场。叠加秦L、海豹06等即将上市的全新车型，我们预计公司的销量基盘有望再上台阶；2）高端化持续突破：2024年腾势品牌会有三款旗舰级车型上市，还将面向海外销售；方程豹品牌会有豹3/8两款车型；仰望U7也将于近期上市，有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性；3）出海脚步持续加快：2024年比亚迪预计会有更多的车型加快出海，如宋Plus、腾势D9、汉EV等，我们预计比亚迪全年出口量有望达到40-50万辆。由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献。 投资建议：参考公司2023年年报，我们调整公司2024-2026年归母净利润的预测分别至396.7、475.4以及545.1亿元，对应当前市值，PE分别 交易数据总市值(百万元) 618,152.07 流通市值(百万元) 247,219.40 总股本(百万股) 2,911.14 流通股本(百万股) 1,164.26 12个月价格区间167.0/272.0元 比亚迪 沪深300 16% 6% -4% -14% -24% -34% 2023-042023-072023-112024-03 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 9.3 4.5 -5.5 绝对收益 10.5 10.2 -17.1 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 2024-03-01 2024-02-02 2024-01-30 2024-01-02 2024-03-27 2023年业绩符合预期，2024 年持续向好 2月销量表现符合预期，荣耀版上市值得期待 1月销量符合预期、单月出海量再创新高 2023年业绩优异，2024年有望再上台阶 12月销量表现亮眼，全年销 量突破300万 相关报告 xuhx@essence.com.cn 为16.1、13.4以及11.7倍，继续维持“买入-A”评级。给予公司2024年20xPE，对应6个月目标价272.6元/股。 风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 4,240.6 6,023.2 7,950.6 9,620.2 11,063.2 净利润 166.2 300.4 396.7 475.4 545.1 每股收益(元) 5.71 10.32 13.63 16.33 18.72 每股净资产(元) 38.14 47.68 66.54 81.24 100.17 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 37.1 20.5 15.6 13.0 11.3 市净率(倍) 5.6 4.4 3.2 2.6 2.1 净利润率 3.9% 5.0% 5.0% 4.9% 4.9% 净资产收益率 15.0% 21.6% 20.5% 20.1% 18.7% 股息收益率 0.5% 0.0% 0.6% 0.8% 0.9% ROIC 27.7% 98.3% 409.9% 43.2% 47.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,240.6 6,023.2 7,950.6 9,620.2 11,063.2 成长性 减:营业成本 3,518.2 4,805.6 6,392.3 7,734.6 8,894.8 营业收入增长率 96.2% 42.0% 32.0% 21.0% 15.0% 营业税费 72.7 103.5 135.2 163.5 188.1 营业利润增长率 365.1% 76.9% 31.0% 19.7% 14.6% 销售费用 150.6 252.1 333.9 404.0 464.7 净利润增长率 445.9% 80.7% 32.1% 19.8% 14.7% 管理费用 100.1 134.6 182.9 221.3 254.5 EBITDA增长率 108.6% 89.9% 29.8% 32.0% 26.2% 研发费用 186.5 395.7 397.5 481.0 553.2 EBIT增长率 255.9% 69.5% 36.2% 20.2% 15.1% 财务费用 -16.2 -14.7 8.0 12.0 17.0 NOPLAT增长率 197.0% 84.0% 38.3% 20.2% 15.1% 资产减值损失 -13.9 -21.9 8.0 8.0 8.0 投资资本增长率 -48.1% -66.9% 1,040.9% 4.1% 36.6% 加:公允价值变动收益 1.3 2.6 3.3 -1.0 -1.0 净资产增长率 16.4% 23.9% 37.9% 21.8% 22.9% 投资和汇兑收益 -7.9 16.4 3.0 3.0 3.0 营业利润 215.4 381.0 499.1 597.7 685.0 利润率 加:营业外净收支 -4.6 -8.3 -2.0 -2.0 -2.0 毛利率 17.0% 20.2% 19.6% 19.6% 19.6% 利润总额 210.8 372.7 497.1 595.7 683.0 营业利润率 5.1% 6.3% 6.3% 6.2% 6.2% 减:所得税 33.7 59.2 79.5 95.3 109.3 净利润率 3.9% 5.0% 5.0% 4.9% 4.9% 净利润 166.2 300.4 396.7 475.4 545.1 EBITDA/营业收入 9.8% 13.1% 12.9% 14.1% 15.5% EBIT/营业收入 5.2% 6.2% 6.4% 6.3% 6.3% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 82 108 115 111 108 货币资金 514.7 1,090.9 795.1 962.0 1,106.3 流动营业资本周转天数 -82 -121 -111 -100 -98 交易性金融资产 206.3 95.6 400.0 500.0 600.0 流动资产周转天数 173 162 152 143 145 应收帐款 407.4 646.2 678.9 924.5 919.4 应收帐款周转天数 33 31 30 30 30 应收票据 - - - - - 存货周转天数 52 50 48 40 40 预付帐款 82.2 22.2 48.9 37.1 61.8 总资产周转天数 335 351 340 326 331 存货 791.1 876.8 1,254.0 894.5 1,576.3 投资资本周转天数 39 12 29 45 48 其他流动资产 406.4 289.5 512.0 614.0 716.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 15.0% 21.6% 20.5% 20.1% 18.7% 长期股权投资 154.9 176.5 276.5 426.5 626.5 ROA 3.6% 4.6% 5.1% 5.4% 5.2% 投资性房地产 0.9 0.8 0.8 0.8 0.8 ROIC 27.7% 98.3% 409.9% 43.2% 47.8% 固定资产 1,318.8 2,309.0 2,773.6 3,164.9 3,464.8 费用率 在建工程 372.6 303.6 442.9 594.3 795.4 销售费用率 3.6% 4.2% 4.2% 4.2% 4.2% 无形资产 249.1 377.8 396.8 422.5 478.3 管理费用率 2.4% 2.2% 2.3% 2.3% 2.3% 其他非流动资产 434.4 606.5 621.0 691.9 741.7 研发费用率 4.4% 6.6% 5.0% 5.0% 5.0% 资产总额 4,938.6 6,795.5 8,200.3 9,233.0 11,087.2 财务费用率 -0.4% -0.2% 0.1% 0.1% 0.2% 短期债务 51.5 183.2 528.3 597.8 782.5 四费/营业收入 9.9% 12.7% 11.6% 11.6% 11.7% 应付帐款 1,404.4 1,944.3 3,027.5 3,675.9 4,625.9 偿债能力 应付票据 33.3 40.5 243.6 315.0 426.2 资产负债率 75.4% 77.9% 74.7% 72.6% 72.0% 其他流动负债 1,844.3 2,368.6 1,700.1 1,490.1 1,390.1 负债权益比 306.8% 351.6% 295.3% 265.3% 256.8% 长期借款 75.9 119.8 206.4 106.8 135.1 流动比率 0.72 0.67 0.67 0.65 0.69 其他非流动负债 315.3 634.4 420.0 520.0 620.0 速动比率 0.49 0.47 0.44 0.50 0.47 负债总额 3,724.7 5,290.9 6,125.7 6,705.6 7,979.9 利息保障倍数 -13.58 -25