等待海外 BD 合作的成果

2024年4月2日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 RemeGen（9995香港） 等待海外BD合作的成果 RemeGe在23财年录得10.8亿元人民币的收入，其中包括来自产品销售的10.5亿元人民币（同比增长42%），RC18和RC48的贡献相等。在FY23，GP利润率（相对于产品销售额）增加至76.9%（相对于FY22的63.4%）。销售费用率（与产品销售相比）从22财年的60%增加到23财年的74%，主要是由于销售人员增加。在FY23，由于后期试验的支出，研发费用同比增长33%，达到13.06亿元人民币。RemeGe在FY23记录了更大的可归属净亏损15.11亿元人民币（而FY22则为9.99亿元人民币）。截至2023年底，RemeGe的现金余额为7.27亿元人民币，管理层。声称银行信贷约为44亿元人民币。管理。相信目前的资金水平将维持业务运营至少两年。此外，RemeGe最近宣布计划通过增发A股筹集高达25.5亿元人民币的资金。 预计2024年销售将迅速增长。RemeGe设定的FY24产品销售目标至少同比增长50% 。我们对这一指导仍然持积极态度，因为：1）根据管理，RC18和RC48的销售均表 现强劲；2）2023年新增的销售人员可能会在2024年开始为销售做出重大贡献；3 ）2023年将RC18纳入300多家新的顶级医院，将RC48纳入200多家新的顶级医院 ，这将促进产品销售。我们预计RC18和RC48将在FY24经历上升，RC18将略微领先。 期待下一步RC18的全球发展。RC18的Ph3全球SLE试验的第一阶段已经完成了90名患者的招募。RemeGe正在内部讨论是否要对第一阶段研究进行解锁或将其作为第二阶段的一部分进行致盲。该公司预计将在2024年中期开始参与Ph3研究的第二阶段， 随后将按照FDA的要求进行另一项Ph3研究。如果第一阶段研究的数据公布，我们相信它可以成为RC18全球发展战略和潜在的许可交易的强大催化剂。如果保持盲目，它可以加快RC18的全球发展。此外，美国正在进行MG中RC18的Ph3试验，并计划进行Ph3pSS试验。 等待海外BD合作。我们相信RC18仍然是国际BD合作伙伴关系的主要候选人。我们认为RC18仍可能是海外BD合作的重中之重。RC88（MSLNADC）获得了FDA的 快速认证，PoC数据将于6月在ASCO发布。RemeGe计划在美国，欧盟，中国等国家启动Ph2MRCT研究。RC88获得外许可协议的前景很有希望。我们认为，此类BD合作的收入来源将在支撑RemeGe强劲增长轨迹方面发挥关键作用。 维持买入。我们预计RC18和RC48将在2024年及以后恢复强劲的销售势头。我们将基于DCF的TP从57.65港元修改为41.72港元（加权平均资本成本：11.33%，终端增长率：2.0%）。 收益汇总 (YE31Dec)FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E 收入（人民币元mn) 768 1,076 1,601 2,695 3,954 YoY增长率(%) (46.1) 40.2 48.8 68.3 46.7 净利润（元mn) (998.8) (1,511.2) (1,451.0) (1,069.8) (361.6) 每股收益（报告）（人民币元） (1.88) (2.80) (2.67) (1.96) (0.66) 研发费用（元mn) (982) (1,306) (1,306) (1,250) (1,384) 管理费用（元mn) (273) (314) (400) (512) （ 633）来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读分析师认证和重要披露最后一页 目标价41.72港元 （先前TP为57.65港元） 上涨/下跌53.7% 现价27.15港元中国医疗保健 JillWu,CFA (852)39000842 AndyWANG (852)36576288 库存数据 市值上限（百万港元）14778.6平均3个月t/o（百万港元）69.2 52w高/低（港元）52.00/15.22已发行股份总数(mn)544.3来源：FactSet 股权结构 HKSCC提名人limited34.8% 烟台荣达18.8% 来源：港交所 份额业绩 绝对相对 1个月21.5%21.8% 3个月-27.5%-25.3% 6个月-32.6％-27.5％ 来源：FactSet 12个月的价格表现 来源：FactSet  1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 图1：风险调整后的DCF 估值 DCF估值（百万元人民币） 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E 2035E EBIT (1,386) (959) (230) 538 1,502 2,731 3,810 4,725 5,542 5,669 5,547 5,591 税率 0% 0% 0% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 息税前利润*（1税率） (1,386) (959) (230) 458 1,277 2,321 3,239 4,016 4,711 4,819 4,715 4,752 +D&A 179 191 191 192 193 193 194 194 195 195 195 196 -营运资金的变化 514 (305) (321) (386) (408) (407) (435) (323) (339) 97 150 41 -资本支出 (600) (400) (200) (200) (200) (200) (200) (200) (200) (200) (200) (200) FCFF (1,293) (1,473) (559) 64 861 1,907 2,797 3,687 4,367 4,911 4,860 4,789 终端值 52,347 FCF+终端值 (1,293) (1,473) (559) 64 861 1,907 2,797 3,687 4,367 4,911 4,860 57,136 企业光伏（百万元） 22,261 净债务（百万元） 1,821 股权价值（百万元） 20,440 股数（mn） 544 每股DCF（人民币） 37.55 每股DCF（港元）41.72 终端增长率 2.0% WACC 11.33% 权益成本 14.6% 债务成本 4.5% 权益Beta 1.1 无风险利率 3.0% 市场风险溢价 10.5% 目标债务与资产比率 30.0% 有效公司税率 15.0% 来源：CMBIGM估计 图2：敏感性分析（港元） 终端增长率 10.33% 10.83% WACC 11.33% 11.83% 12.33% 3.0% 56.19 50.52 45.58 41.25 37.42 2.5% 53.30 48.10 43.54 39.52 35.94 2.0% 50.76 45.96 41.72 37.96 34.60 1.5% 48.51 44.05 40.09 36.55 33.38 1.0% 46.50 42.33 38.61 35.28 32.27 来源：CMBIGM估计 图3：CMBIGM估计修订 New 老 差异(%) 百万元人民币 FY24E FY25E FY26E FY24E FY25E FY26E FY24E FY25E FY26E 收入 1,601 2,695 3,954 2,028 3,038 4,383 -21% -11% -10% 毛利润 1,225 2,094 3,123 1,624 2,451 3,597 -25% -15% -13% 营业利润 (1,386) (959) (230) (1,000) (278) 513 N/A N/A N/A 净利润 (1,451) (1,070) (362) (1,088) (421) 287 N/A N/A N/A 每股收益（人民币 (2.67) (1.97) (0.66) (2.00) (0.77) 0.53 N/A N/A N/A ）毛利率 76.52% 77.72% 78.98% 80.08% 80.69% 82.07% -3.56ppt -2.97ppt -3.09ppt 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图4：CMBIGM估计与共识 CMBIGM 共识 差异(%) 百万元人民币 FY24E FY25E FY26E FY24E FY25E FY26E FY24E FY25E FY26E 收入 1,601 2,695 3,954 1,762 2,685 3,531 -9% 0% 12% 毛利润 1,225 2,094 3,123 1,400 2,213 2,906 -12% -5% 7% 营业利润 (1,386) (959) (230) (1,099) (444) 84 N/A N/A N/A 净利润 (1,451) (1,070) (362) (1,020) (441) 111 N/A N/A N/A 每股收益（人民币 (2.67) (1.97) (0.66) (1.83) (0.91) 0.05 N/A N/A N/A ）毛利率 76.52% 77.72% 78.98% 79.43% 82.40% 82.31% -2.91ppt -4.69ppt -3.33ppt 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 财务摘要损益表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日（百万元人民币）收入 1,424 768 1,076 1,601 2,695 3,954 销货成本 (67) (270) (253) (376) (600) (831) 毛利润 1,357 498 823 1,225 2,094 3,123 营业费用 (1,080) (1,497) (2,334) (2,676) (3,164) (3,485) 销售费用 (263) (441) (775) (961) (1,347) (1,384) 管理费用 (220) (273) (314) (400) (512) (633) 研发费用 (711) (982) (1,306) (1,306) (1,250) (1,384) Others 113 199 61 (9) (55) (84) 营业利润 282 (992) (1,488) (1,386) (959) (230) 利息收入 (5) (7) (23) (65) (111) (132) 税前利润 276 (999) (1,511) (1,451) (1,070) (362) 所得税 0 0 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 净利润 276 (999) (1,511) (1,451) (1,070) (362) 资产负债表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日（百万元人民币）流动资产 2,300 3,212 2,229 2,027 2,246 2,071 现金及等价物 1,757 2,069 727 922 692 55 应收账款 7 281 420 301 506 742 Inventories 280 523 742 464 707 934 FVTPL的金融资产 0 0 0 0 0 0 其他流动资产 256 339 340 340 340 340 非流动资产 1,859 2,809 3,295 3,717 3,928 3,939 PP&E 1,578 2,407 2,833 3,257 3,469 3,480 使用权资产 149 205 252 252 252 252 无形资产 13 17 24 23 22 21 FVTPL的金