2023年报点评：经营规模持续成长，静待周期反转

事项： 公司发布2023年年报，23年公司实现营收359.70亿元（yoy +9.63%）；实现归母净利-4.57亿元（yoy-189.13%）、扣非归母净利润-5.03亿元（yoy-196.95%）。 评论： 饲料业务稳健发展，23年规模增长但利润承压，24年有望迎来量利双增。23年饲料业务面临需求端养殖景气度不佳的压力，但公司严控应收账款风险、实现外销量430.52万吨（yoy+7.88%），其中禽料、预混料增幅约23%、24%，最终在规模、利润、风险的三者平衡下，饲料板块23年实现盈利约3.9亿。 展望24年，养殖景气度大方向向上，下游客户的购买意愿与支付能力都将得到提升，公司计划实现10+%的外销量增幅，同时在运营效率、配方成本方面持续发力，吨净利有望实现回升。 肉禽业务持续成长，23年终端需求压制、盈利阶段性低迷，24年有望迎来利润修复。行业需求持续扩张，公司作为白羽鸡龙头企业规模不断成长，2023年协会统计行业白羽肉鸡出栏量为71.95亿只（yoy + 18.14%），公司河北现代化新工厂于23Q1顺利投产，控参股合计年屠宰产能已超过11亿羽。23年公司屠宰白羽鸡8.1亿羽（yoy +13%），其中毛鸡自供比例超过90%，且公司养殖成绩稳步提升，23年料肉比下降至1.55、欧指提升至415。但23年动物蛋白行情整体低迷，其中白鸡行业屠宰环节全年平均亏损0.25元/只，公司肉禽业务也因此亏损约3亿元。展望24年，随着祖代引种缺口逐步传导至商品代以及动物蛋白产品价格恢复，肉鸡产品价格将有较好表现，且公司肉禽全产业链规模、效率优势明显，将充分受益行业景气度提升，单羽盈利有望增长，公司预计白羽肉鸡业务屠宰量超过8.6亿羽。 投资建议：动物蛋白产品价格逐步恢复和供给端产能缺口将显现的背景下，24年白鸡行业景气度向上，公司肉禽板块盈利有望增长，饲料板块受益于需求提升，销量、吨净利均有望向上修复，同时公司计提减值较为充分，周期反转后盈利有望得到释放。我们预计公司2024-26年归母净利润为4.86/11.29/10.62亿，同比增长206.4%/130.1%/-5.1%，对应PE分别为14X/6X/6X，基于公司产业链稀缺地位，养殖、屠宰效率行业领先，参考可比公司估值，给予25年10.5XPE，给予目标价12.82元，维持“强推”评级。 风险提示：生猪价格大幅波动，海外祖代鸡引种超预期恢复，国内禽流感等养殖疫病爆发，鸡肉价格下行。 主要财务指标