需求复苏叠加平台升级，端侧智能化浪潮将至

2024年04月02日 公司研究●证券研究报告 全志科技（300458.SZ） 公司快报 需求复苏叠加平台升级，端侧智能化浪潮将至事件点评：公司发布2023年年报，报告期内，公司实现营业收入167,299.30万元，比上年同期增加10.49%，归属于上市公司股东的净利润2,296.29万元，比上年同期下降89.12%。23年利润短期承压，毛利率企稳、库存水位下降：2023年，受宏观经济及半导体行业周期性变化等因素的影响，公司所处的下游行业景气度及需求经历了由低点逐步复苏的过程，过程中出现库存过剩、行业竞争加剧等情况，产品库存成本及价格竞争导致公司产品销售毛利率同比下滑。根据公司公布的过往十年的财务数据显示，2014-2023年近十年，公司销售毛利率基本在30%~40%的区间内波动，个别年份如2016年、2021年的年度销售毛利率略高于40%，分别为41.10%、40.51%。以季度数据来看，2021年以来，公司单季度销售毛利率呈现先升后降的趋势，单季度销售毛利率在2022年Q1达到阶段性高点44.46%后在2023年Q2达到阶段性低点31.52%，2023年Q3、Q4开始略有回升。从公司库存水位来看，2020-2023年近四年，公司集成电路设计产品库存量分别为3,523.5万颗、4,408.65万颗、3,959.44万颗、2,925.11万颗，公司存货库存金额分别为3.09亿元、4.79亿元、 5.74亿元、4.35亿元。整体来看，公司2023年库存水位已经下降。2023年，公司实现营业收入167,299.30万元，比上年同期增加10.49%，从销售量来看，2023年公司集成电路设计产品实现销售量17,284.04万颗，同比增长15.26%，营收增长略低于销售量增长。 需求复苏叠加平台升级，端侧智能化浪潮将至：根据世界半导体贸易统计协会 （WSTS）最新数据显示，半导体行业在2023年经历了前低后高的发展，最终实现了5,268亿美元的销售额，虽然比2022年的历史最高值5,741亿美元下降了8.20%，但2023年第四季度的芯片销售额跃升至1,460亿美元，与2022年同期相比增长了11.60%。这些数据表明，半导体行业在2023年下半年已经走出了低谷，进入了一个新的增长周期。预测2024年全球半导体市场同比增长率将达13.10%，总规模将攀升至创纪录的5,884亿美元。2023年，公司积极投入先进工艺芯片的研发，通过持续投入模拟和数字IP的自研，在先进工艺上有效的进行了面积优化、性能提升和功耗降低，进一步提高芯片集成度，并为客户带来更高品质的解决方案。在IP自研方面，自研数字、模拟IP，均实现了显著的降本；基于公司自研的新一代总线NSI，实现了明显的性能提升,同时布局视频输出，DDR等数模混合高速IP并实现了量产，进一步提升了工艺完整性和产品竞争力。在系统架构上，迭代异构多核系统，实现八核芯片的量产性能提升，典型场景功耗同比上一代产品显著降低。2023年7月ChatGPT的安卓版上线为用户提供了在移动设备上与AI进行交互的便利性。随着越来越多的国产手机厂商进入AI大模型赛道，有望推动移动端侧应用的飞速发展，各算法厂商开始尝试将AI应用到端侧产品的同时，对端侧算力性能提出了更高的要求。 投资建议：考虑到需求复苏叠加公司新品持续推出，我们将公司2024年至2025 年营收预测由之前的22.71亿元、27.25亿元分别上调至22.79亿元、28.44亿元， 电子|集成电路Ⅲ 投资评级买入-B(上调)股价(2024-04-02)19.34元交易数据总市值（百万元）12,218.04流通市值（百万元）9,794.41总股本（百万股）631.75流通股本（百万股）506.4312个月价格区间35.85/15.13一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-4.03-19.12-17.14绝对收益-2.81-14.76-28.75 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王臣复 SAC执业证书编号：S0910523020006wangchenfu@huajinsc.cn 相关报告全志科技：端侧算力重要供应商，关注产品升级和下游需求景气度-全志科技（300458.SZ）首次覆盖2023.6.18 预计2026年公司实现营收35.15亿元，将公司2024年至2025年归母净利润由之 前的2.68亿元、3.39亿元分别调整为1.80亿元、3.71亿元，预计2026年公司实现归母净利润5.47亿元，2024年-2026年对应的PE分别为67.8倍、32.9倍、22.3倍。考虑到由于公司工艺平台升级导致研发费用提升，目前还处于研发投入期，我们建议采用PS估值法来分析公司估值，2024年4月2日公司收盘价19.34元/股，总市值122亿，对应2024年22.79亿营收的PS约为5.35倍，低于公司过往5年PS（TTM）的平均值8.91倍。此外需求复苏、公司工艺平台升级叠加端侧AI的发展大机遇，因此将公司的评级由之前的增持-B上调至买入-B建议。 风险提示：产品研发不及预期、行业竞争加剧、下游需求不及预期 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,514 1,673 2,279 2,844 3,515 YoY(%) -26.7 10.5 36.2 24.8 23.6 归母净利润(百万元) 211 23 180 371 547 YoY(%) -57.3 -89.1 685.1 105.7 47.6 毛利率(%) 38.3 32.4 34.0 37.0 38.0 EPS(摊薄/元) 0.33 0.04 0.29 0.59 0.87 ROE(%) 7.1 0.8 5.7 11.1 14.6 P/E(倍) 57.9 532.1 67.8 32.9 22.3 P/B(倍) 4.1 4.1 3.9 3.6 3.3 净利率(%) 13.9 1.4 7.9 13.0 15.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 2417 2429 2994 2986 3767 营业收入 1514 1673 2279 2844 3515 现金 1522 1797 1858 2059 2240 营业成本 934 1131 1504 1792 2179 应收票据及应收账款 51 60 91 97 135 营业税金及附加 4 9 10 12 15 预付账款 1 1 1 1 2 营业费用 42 46 50 60 67 存货 574 435 906 692 1252 管理费用 56 52 57 65 70 其他流动资产 270 136 137 137 138 研发费用 419 488 535 597 703 非流动资产 1142 1104 1066 1093 1122 财务费用 -51 -56 -55 -76 -88 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -13 -35 -34 -85 -105 固定资产 121 113 147 171 198 公允价值变动收益 29 2 30 30 30 无形资产 147 111 41 43 46 投资净收益 2 -6 0 10 10 其他非流动资产 873 879 878 879 879 营业利润 221 17 172 348 503 资产总计 3559 3532 4060 4079 4889 营业外收入 0 1 0 1 1 流动负债 541 513 860 674 1081 营业外支出 1 0 0 0 1 短期借款 80 188 188 188 188 利润总额 220 18 173 348 503 应付票据及应付账款 305 193 470 320 641 所得税 9 -5 -8 -23 -44 其他流动负债 156 131 202 166 252 税后利润 211 23 180 371 547 非流动负债 60 57 57 57 57 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 211 23 180 371 547 其他非流动负债 60 57 57 57 57 EBITDA 278 91 211 321 482 负债合计 601 569 917 731 1137 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 630 632 632 632 632 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 378 422 422 422 422 成长能力 留存收益 1715 1651 1766 2032 2430 营业收入(%) -26.7 10.5 36.2 24.8 23.6 归属母公司股东权益 2958 2963 3143 3348 3751 营业利润(%) -56.3 -92.3 910.2 101.8 44.6 负债和股东权益 3559 3532 4060 4079 4889 归属于母公司净利润(%) -57.3 -89.1 685.1 105.7 47.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 38.3 32.4 34.0 37.0 38.0 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 13.9 1.4 7.9 13.0 15.6 经营活动现金流 -29 188 23 299 256 ROE(%) 7.1 0.8 5.7 11.1 14.6 净利润 211 23 180 371 547 ROIC(%) 5.6 -1.0 4.0 9.0 12.4 折旧摊销 99 115 82 21 31 偿债能力 财务费用 -51 -56 -55 -76 -88 资产负债率(%) 16.9 16.1 22.6 17.9 23.3 投资损失 -2 6 0 -10 -10 流动比率 4.5 4.7 3.5 4.4 3.5 营运资金变动 -295 66 -154 23 -194 速动比率 3.2 3.8 2.4 3.3 2.3 其他经营现金流 9 34 -30 -30 -30 营运能力 投资活动现金流 -124 -1130 -14 -7 -20 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 筹资活动现金流 -437 29 53 -90 -56 应收账款周转率 40.3 30.3 30.3 30.3 30.3 应付账款周转率 3.8 4.5 4.5 4.5 4.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.33 0.04 0.29 0.59 0.87 P/E 57.9 532.1 67.8 32.9 22.3 每股经营现金流(最新摊薄) -0.05 0.30 0.04 0.47 0.41 P/B 4.1 4.1 3.9 3.6 3.3 每股净资产(最新摊薄) 4.68 4.69 4.98 5.30 5.94 EV/EBITDA 38.2 116.0 49.7 32.0 21.0 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远峰、王臣复声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资