锂盐业绩承压，资源保障稳步增强

2024年04月02日盛新锂能(002240.SZ) 锂盐业绩承压，资源保障稳步增强 公司快报 证券研究报告锂投资评级增持-A维持评级 6个月目标价35.7元股价(2024-04-01)20.30元 公司发布2023年度报告 2023年盛新锂能实现营业收入79.51亿元，同比-33.96%。2023年全 交易数据总市值(百万元) 18,701.70 流通市值(百万元) 17,274.61 总股本(百万股) 921.27 流通股本(百万股) 850.97 12个月价格区间17.66/35.78元 年实现归母净利润7.02亿元，同比-87.35%；扣非归母净利润1.26亿元，同比-97.72%。其中2023年Q4营业收入13.23亿元，同比-66.09%、环比-29.29%；归母净利润-3.93亿元，扣非归母净利润-3.49亿元，同环比均转亏。 业绩转亏与矿盐价格倒挂相关，23年碳酸锂均价为25.9万元/吨，同比-46.36%；氢氧化锂均价26.3万元/吨，同比-43.84%。 产销稳步增长，单吨利润下滑 ✔产能产量方面：据年报，2023年公司已建成锂盐产能7.7万吨和金属锂产能500吨（其中致远锂业：碳酸锂2.5万吨、氢氧化锂1.5 万吨、氯化锂0.2万吨；遂宁盛新：氢氧化锂3万吨；盛新金属：碳 酸锂/氯化锂0.5万吨+盛威锂业：金属锂500吨）；锂产品产量5.67 万吨，同比增长19.03%；锂精矿产量为17.3万吨。 ✔销量方面：2023年锂盐销量5.29万吨，同比增长11.45%。 ✔单吨收入及毛利：2023年公司锂盐不含税单吨收入、单吨成本、单吨毛利依次为14.72、12.10、2.62万元/吨。 ✔子公司方面：致远锂业净利润0.089亿元（H1为2.97亿元）、遂 宁盛新净利润0.24亿元（H1为亏损1亿元）、奥伊诺矿业（业隆沟 锂矿）净利润3.59亿元（H1为1.75亿元）。 自有资源逐步扩张，保障能力进一步增强 ✔自有资源：公司现主要持有业隆沟、木绒锂矿、津巴布韦萨比星、阿根廷SDLA盐湖等锂矿项目。 1）业隆沟锂辉石矿已于2019年11月投产，原矿生产规模40.5万 吨/年，折合锂精矿约7.5万吨/年； 2）公司拥有萨比星锂钽矿项目总计40个稀有金属矿块的采矿权证， 其中5个矿权原矿生产规模90万吨/年，折合锂精矿约20万吨/ 年，已于2023年5月投产； 3）公司合计持有惠绒矿业48.06%股权，惠绒矿业已探明Li2O资源量98.96万吨，平均品位1.62%，正在办理探矿权转采矿权相关手续； 4）公司拥有阿根廷SDLA盐湖项目的独立运营权，在产年产能为2500 吨LCE； 5）公司将推动阿根廷Pocitos盐湖年产2000吨LCE的氯化锂晶体中试生产线建设。公司锂盐业务上游锂矿石资源的保障力度得到进一步增强。 盛新锂能 沪深300 11% 1% -9% -19% -29% -39% -49% 2023-042023-072023-112024-03 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -9.4 -15.6 -30.0 绝对收益 -7.8 -10.8 -41.2 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 周古玥联系人 SAC执业证书编号：S1450123050031 zhougy@essence.com.cn 相关报告锂盐业绩增幅可观，萨比星 2023-03-09 将助力自有矿产能提升限电影响锂盐放量，长期看 2022-10-26 好资源冶炼成长性布局 ✔包销资源：与金鑫矿业、DMCC公司、Pilbara等境内外企业签署了长期承购协议。 冶炼产能稳步提升，放量节奏良好 公司现有2.5万吨碳酸锂产能，4.5万吨氢氧化锂产能、0.7万吨氯化锂产能；另外印尼盛拓1万吨碳酸锂产能、5万吨氢氧化锂产能正在建设中，预计2024年上半年建成投产，项目投产后，公司锂盐产 能超13万吨，市场占有率将进一步提高。另外盛新金属规划产能为 年产1万吨锂盐（已投产5000吨），利用盐湖锂资源原料生产电池级 碳酸锂或氯化锂；盛景锂业在射洪经济开发区锂电产业园规划建设2 万吨碳酸锂；盛威锂业规划金属锂1000吨产能，一期600吨金属锂 项目已建成500吨产能，剩余产能积极建设中。 投资建议： 假设碳酸锂2024-2026年维持12万元/吨，预计公司2024-2026年营业收入分别为63.11、97.41、101.70亿元，预计净利润10.95、15.51、16.62亿元，对应EPS分别为1.19、1.68、1.80元/股，目前股价对应PE为17.1、12.1、11.3倍，维持“增持-A”评级，6个月目标价调整为35.7元/股。 风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期 (百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入 12,039.2 7,951.1 6,310.6 9,740.9 10,170.0 净利润 5,552.5 702.2 1,095.2 1,550.7 1,662.1 每股收益(元) 6.03 0.76 1.19 1.68 1.80 每股净资产(元) 13.81 14.07 15.39 17.07 18.88 盈利和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 3.4 26.6 17.1 12.1 11.3 市净率(倍) 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 净利润率 46.1% 8.8% 17.4% 15.9% 16.3% 净资产收益率 43.6% 5.4% 7.7% 9.9% 9.6% 股息收益率 3.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 143.1% 9.5% 12.1% 15.2% 11.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 12,039.2 7,951.1 6,310.6 9,740.9 10,170.0 成长性 减:营业成本 4,807.4 6,957.7 3,939.3 7,062.4 7,112.7 营业收入增长率 310.3% -34.0% -20.6% 54.4% 4.4% 营业税费 141.1 95.7 75.9 117.2 122.4 营业利润增长率 510.0% -88.9% 143.5% 10.4% 18.8% 销售费用 7.7 11.8 9.4 14.4 15.1 净利润增长率 552.7% -87.4% 56.0% 41.6% 7.2% 管理费用 322.1 449.4 220.9 340.9 356.0 EBITDA增长率 444.2% -77.8% 61.1% 15.8% 16.4% 研发费用 19.1 10.4 15.5 24.0 25.0 EBIT增长率 477.6% -82.0% 64.6% 11.9% 16.2% 财务费用 -52.9 131.6 166.8 214.0 197.0 NOPLAT增长率 499.2% -85.9% 110.6% 11.9% 16.2% 资产减值损失 - -197.4 22.7 -19.4 -21.6 投资资本增长率 112.7% 65.7% -10.9% 52.6% -27.6% 加:公允价值变动收益 - -6.1 -3.9 0.7 0.9 净资产增长率 154.2% 2.1% 12.4% 11.4% 12.2% 投资和汇兑收益 -14.9 590.2 -34.8 22.6 23.5 营业利润 6,754.7 747.9 1,821.4 2,010.5 2,387.8 利润率 加:营业外净收支 -17.5 12.4 -20.7 -8.6 -5.6 毛利率 60.1% 12.5% 37.6% 27.5% 30.1% 利润总额 6,737.2 760.3 1,800.7 2,002.0 2,382.2 营业利润率 56.1% 9.4% 28.9% 20.6% 23.5% 减:所得税 1,043.3 67.6 272.2 302.6 360.1 净利润率 46.1% 8.8% 17.4% 15.9% 16.3% 净利润 5,552.5 702.2 1,095.2 1,550.7 1,662.1 EBITDA/营业收入 57.3% 19.2% 39.0% 29.3% 32.6% EBIT/营业收入 55.9% 15.2% 31.5% 22.8% 25.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 53 135 271 242 269 货币资金 6,579.6 2,905.7 6,577.2 1,251.7 8,667.8 流动营业资本周转天数 75 176 148 154 150 交易性金融资产 - 14.6 14.6 14.6 14.6 流动资产周转天数 227 467 501 360 386 应收帐款 1,354.4 1,029.5 862.5 2,058.0 991.2 应收帐款周转天数 29 54 54 54 54 应收票据 - - - - - 存货周转天数 51 128 92 106 103 预付帐款 264.3 818.0 306.4 792.2 314.2 总资产周转天数 385 887 1,212 851 876 存货 2,742.6 2,930.6 281.5 5,477.1 322.5 投资资本周转天数 185 506 752 580 579 其他流动资产 1,044.9 924.0 897.6 955.5 925.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 43.6% 5.4% 7.7% 9.9% 9.6% 长期股权投资 623.4 2,788.1 2,788.1 2,788.1 2,788.1 ROA 30.9% 3.3% 7.0% 7.0% 8.0% 投资性房地产 - 8.4 8.4 8.4 8.4 ROIC 143.1% 9.5% 12.1% 15.2% 11.6% 固定资产 2,320.2 3,664.4 5,841.1 7,228.6 7,953.0 费用率 在建工程 827.2 2,749.4 1,699.8 1,279.9 912.0 销售费用率 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 943.2 1,045.0 954.9 864.9 774.8 管理费用率 2.7% 5.7% 3.5% 3.5% 3.5% 其他非流动资产 1,730.9 1,875.4 1,513.7 1,597.3 1,494.0 研发费用率 0.2% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 资产总额 18,430.7 20,753.1 21,745.8 24,316.3 25,166.3 财务费用率 -0.4% 1.7% 2.6% 2.2% 1.9% 短期债务 2,249.1 3,327.8 4,000.0 3,500.0 3,500.0 四费/营业收入 2.5% 7.6% 6.5% 6.1% 5.8% 应付帐款 895.8 1,308.1 473.4 1,737.2 535.7 偿债能力 应付票据 - 280.1 79.3 115.1 141.0 资产负债率 29.5% 36.0% 31.4% 31.6% 25.9% 其他流动负债 910.6 1,052.6 850.1 937.8 946.8 负债权益比 41.8% 56.3% 45.7% 46.3% 35.0% 长期借款 1,159.3 1,341.4 1,200.