招录市场需求强劲，华图中公扬帆起航

招录赛道高景气度，国考考公人数创新高。公职招录赛道伴随供给端及需求端双升，整体赛道呈现报名人数、参培率提升的高景气度。以国考为例，国考招录人数和招考职位连年上升，24年国考共招录3.96万人/+6.6%，24年招录职位1.89万个/+7.3%。当前就业形势承压，高校毕业生考公、考编意愿不断增强，24年国考实际参考人数达225.2万人/+48%，招录比为77:1。据弗若斯特沙利文，职业考试培训市场中，招录类考试培训市场2021年已达305亿元，其中公职人员类/事业单位类/教师招录类市场分别达到121/116/68亿元，预计2026年增长至505亿元，CAGR将达10.6%。 竞争格局：行业竞争格局分散，华图、中公、粉笔三足鼎立。招录赛道竞争格局分散，小机构占据主要竞争主体。龙头公司中，中公教育深耕教培20余年，在教研、渠道等多方面均具有先发优势且持续领先，2022年起公司战略调整成效逐渐显现。粉笔以线上招录类考试培训起家，内容+师资+技术构筑品牌壁垒，粉笔App 23H1月活达920万人。华图教育深耕公考培训20年，以线下面授为主要形式，提供培训课程产品和全流程咨询服务，已经建立品牌优势。 华图山鼎：承接华图教育优质品牌，拓展招录培训。2019年华图教育收购上市公司山鼎设计（现已更名华图山鼎）30%股权后陆续增持至51%，2023年10月华图山鼎获得华图教育相关资产无偿使用权，拓展职业教育新业务，目前上市公司非学历职教业务稳步推进。华图教育以面授课程为主，收入占比超9成，其中公务员和事业单位合计收入占比约7成。2022年/2023Q1-Q3华图教育开展华图山鼎新业务的相关收入分别为21.03/21.05亿元。截至2023年12月31日，公司已在全国范围内设立300余家分公司并均已开展培训业务，共计培训学员超过5万人次，公司合同负债余额超过20,000万元。 中公教育：非学历职业教育龙头，拟发布股权激励彰显发展信心。中公深耕职教20余年，从公考培训起家到职教培训全品类龙头，在教研、渠道等多方面均具有先发优势，2018年-2020年分别实现扣非归母净利润11/17/18.7亿元。伴随疫情及内外因素影响下，2021年公司大幅亏损，扣非归母净利润-25亿元，2022年起公司由追求高增长转为健康稳健的发展，战略调整成效显现，23年公司利润大幅减亏。2024年1月31日，公司发布2024年第一期限制性股票激励计划（草案），公司计划授予核心骨干260人限制性股票数量4,000万股。 粉笔：线上扩张线下提效，OMO模式高效协同。粉笔成立于2013年，2023年港交所上市，以线上招录类考试培训起家，内容开发+技术能力+优质的产品体验+教学口碑构筑竞争壁垒。截至2023年年中，公司已积累约56.2百万名线上注册用户，在全国建立186个运营中心。2023H1营收16.82/+15.9%，调整后净利润2.88亿元/+201.2%，疫后复苏强韧。线上/线下业务齐头并进，FY19-22线上/线下培训营收增速分别达29.1%/38.4%，23H1线上/线下/图书销售营收分别为7.3/6.93/2.59亿元。 投资建议：招录赛道高景气度，国考考公人数创新高。公职招录赛道伴随供给端及需求端双升，整体赛道呈现报名人数、参培率及客单价提升的高景气度。此外，行业格局分散，龙头有望凭借品牌、师资、管理、渠道等优势继续提升市场份额。短期看伴随疫后需求复苏、网点扩张，相关公司业绩有望稳步增长。建议积极关注华图山鼎（300492.SZ）、中公教育（002607.SZ）、粉笔（2469.HK）。 风险提示：公务员/事业单位岗位吸引力降低、政策趋严、竞争加剧 行业相关股票 1.招录赛道高景气度，国考考公人数创新高 1.1.公职/教师/事业单位竞争激烈，招录考试培训需求旺盛 从需求端看，我国高校毕业生数量逐年攀升，毕业及往届毕业生考公、考编意愿不断增强。 高校招生规模不断扩大，就业市场竞争激烈。2010年以来我国毕业生数量逐年攀升，2010年我国高校毕业生仅为614万人，2022年我国高校毕业生突破1000万，预计达到1076万人，2023年我国高校毕业生人数预计进一步增长至1158万人。 图1：2010-2023年高校毕业生人数（万人） 图2：我国青年失业率（%） 国考整体呈现扩招趋势，高校毕业生考公、考编意愿不断增强。从2019年开始，国考招录人数和招录职位数连年上升，2022及2023年招录人数均突破3万人，2024年国考共招录3.96万人，同比增长6.6%。高校毕业生考公、考编意愿不断增强，2023年智联招聘发布的调研报告显示，毕业生求稳心态持续上升，从偏好企业类型看，国企仍是毕业生首选，占比46.7%，较2022上升2.3个百分点，且连续3年呈上升态势。选择民营企业的占比为12.6%，较2022下降4.8个百分点，连续3年呈下降态势。 与此同时招录比逐年走低，竞争日益激烈。根据新华网引用国家公务员局数据，2024年共有303.3万人通过了用人单位的资格审查，通过资格审查人数与录用计划数之比约为77:1， 图4：2018-2024年国家公务员考试通过资格审查人数与录用计划数之比 图3：国考招考职位和招录人数 “考公热&考公难”共同带动参培率提升。经济增长放缓背景下，就业者求职倾向由“求发展”逐渐转为“求稳定”，考生群体的扩大，叠加参培必要性的提高，使得公考培训的用户规模迅速增长，21年参培率达到27%，2025年有望突破30%。 图5：中国招录类考试培训行业渗透率 1.2.招录考培赛道优质，23年市场规模有望超380亿元 我国职业考试市场快速发展，23年市场规模有望超900亿。根据弗若斯特沙利文数据，2016-2021年国内职业教育考试培训市场规模年CAGR为16.3%，招录类考试培训规模CAGR为8.7%，资格考试培训行业规模CAGR为25.5%；预计2026年国内职业教育市场规模超1100亿元，其中招录类考试培训/资格考试培训分别有望达505/597亿元。 职业技能培训分为招录类考试培训和资格考试培训，23年招录类考试培训市场规模或达387亿元。职业考试培训包括：（1）招录类考试培训，如公职人员、事业单位以及教师招录；（2）资格考试培训，如教师资格证、金融及会计资格证等。据弗若斯特沙利文数据，21年中国招录类考试培训市场规模约为340亿元，独立学员人次约为620万名；23年招录类考试培训市场规模有望增长至387亿元，独立学员人次有望增长至740万人。 图6：我国职业考试培训行业市场规模（亿元）及增速 图7：2016-2026年中国招培独立学员人次（百万人） 招录考培行业的规模=参考总人数*参培率*客单价，预计报考人数、参培意愿、客单价持续提升驱动行业增长。 景气度有望维持高位，激烈竞争下参培率或提升。我国招录培训市场可以分为公职人员考试培训/事业单位考试培训/教师招录考试培训，2020年以来公职人员培训规模占比最大，其次是事业单位考试培训。根据弗若斯特沙利文报告，我国招录类考试培训规模由2016年的201亿元增长至2021年的305亿元，复合增速为9%，预计2026年可达到505亿元，2021年-2026年复合增速为11%。 与此同时参培率逐年上升，预计2026年有望突破31%。 图8：2016-2026年中国招录类考培市场规模（亿元）及参培率 参培人次稳步提升。2016年参培总人次为420万人，上涨至2021年620万人，2016年-2021年期间学员人次CAGR为8.1%，预计2026年培训人数上涨至900万，预计2021年-2026年人次CAGR为7.7%，未来参培人次稳步增长。 客单价亦提升。2021年平均招录类客单价4919元，其中公职人员/事业单位/教师招录考试培训单价分别为6368/3625/6182元，期间2016年-2021年平均客单价CAGR为0.6%，预计2026年平均招录类客单价5611元，预计2021年-2026年平均客单价CAGR为2.7%。 图9：2016-2026年中国招录类考培客单价（元） 1.3.国家政策支持职教培训市场发展 利好政策持续推出，职业教育重要性凸显。2022年以来，行业利好政策持续推出。在国家重视程度提高、政策规范行业发展的大背景下，职业教育培训需求和供给有望迎来新增长。 表1：2022年以来职业教育政策梳理2022年4月 2.竞争格局：线上+线下三足鼎立 招录赛道竞争格局分散，行业龙头呈“三足鼎立”之势：从23年前三季度的收入规模看，招录赛道呈现“三足鼎立”之势，中公收入26.7亿元，华图收入21亿元，粉笔23H1实现收入16.8亿元，位居行业领先地位。但相比上文粉笔招股书中预计的23年招录考试培训市场规模约387亿元，行业整体集中度仍然较低。 2.1.华图山鼎:承接华图教育优质品牌，拓展招录培训2.1.1.股权结构：华图山鼎为华图宏阳教育控股上市平台 华图教育控制华图山鼎51%股权。2019年9月，华图宏阳教育控股子公司华图投资以现金对价7.50亿元受让上市公司山鼎设计实控人车璐、袁歆30%股权，同时袁歆、天津原动力放弃上市公司13.23%股份的表决权。2019年11月，上市公司股权过户登记手续办理完毕，控股股东变更为华图投资，实际控制人变更为易定宏、伍景玉；并于2020年5月变更简称为“华图山鼎”。2021年10月，公司控股股东华图投资要约收购完成，持有上市公司50.80%股权（占扣除已回购股份后总股本的比例为51.00%）。 图10：华图山鼎股权结构（截止23Q3） 2.1.2.品牌承接：业务交接进展顺利，华图教育科技布局考培 开展非学历类培训业务，股东提供全方位资源支持。2023年9月公司成立全资子公司华图教育科技，拟通过全资子公司华图教育科技开展职业教育中的非学历类培训业务。 表2：华图山鼎开展职业教育业务背景及进展一览时间事件 授权资产包括商标、课件及其著作权等无形资产。2023年10月，华图教育许可将相关无形资产无偿授权给华图山鼎全资子公司华图教育科技使用，包括注册商标、课件及其著作权等，其中商标的授权期限为其有效期，课件及其著作权授权期限为十年，到期后自动续期十年。 分批次设立分公司，替代华图教育同区域内业务。全资子公司华图教育科技将在全国分批次设立分公司，并同步开展相关人员招聘、业务系统、财务系统等管理系统的建立，待分公司开展招生工作，华图教育将停止在该分公司业务区域内同类业务的招生工作。 表3：分公司计划设立情况批次 2.1.3.子公司拟签署房屋租赁公告，非学历培训业务推进顺畅 2024年1月31日，华图山鼎发布关于全资子公司与北京华图宏阳教育文化发展股份有限公司签订《关于存量课程委托交付等相关事宜的协议》暨关联交易的公告。公告称，公司自2023年11月起通过全资子公司华图教育科技有限公司正式开展职业教育中的非学历类培训业务，主要包括国家及地方公务员招录考试培训、事业单位招录考试培训、医疗卫生系统的招录培训及其相应的资格证考试培训。 同时为避免同业竞争，保障上市公司及全体股东利益，协议中规定，对于华图教育科技已实际开展业务的成人非学历培训相关领域，华图宏阳将不再从事该等领域内业务；对于华图宏阳在该等业务领域既有的尚未交付完毕的学员课程，由华图宏阳委托华图教育科技完成交付。 2024年3月6日，华图山鼎发布《关于全资子公司的分公司拟签署房屋租赁合同的公告》。公告称因经营业务需要，公司全资子公司的分公司华图教育科技有限公司长春分公司拟与长春万科商业管理有限公司签署《房屋租赁合同》，承租位于吉林省长春市九台南路与铁北二路交汇时代都会B1号楼第3层至27层，建筑总面积为25,610.83平米,租赁期为10年，租赁总金额约为11,252.72万元。本次租赁合同的签署显示上市公司非学历职教培训工作推进顺畅。 根据华图山鼎《2023年度业绩预告》，截至2023年12月31日，公司已在全国范围内设立