23年业绩符合预期，24年期待结构修复

公司研究/公司快报 2024年4月2日 买入-B(维持) 重庆啤酒（600132.SH） 23年业绩符合预期，24年期待结构修复 啤酒 公司近一年市场表现 市场数据：2024年4月1日 收盘价（元）：65.95 年内最高/最低（元）：128.50/52.53流通A股/总股本（亿）：4.84/4.84流通A股市值（亿）：319.18 总市值（亿）：319.18 基本每股收益： 2.76 摊薄每股收益： 2.76 每股净资产(元)： 7.55 净资产收益率： 74.25 基础数据：2023年12月31日 资料来源：最闻分析师： 周蓉 执业登记编码：S0760522080001邮箱：zhourong1@sxzq.xom 陈振志 执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 事件描述 公司发布2023年年报，2023年公司实现营业总收入148.15亿元，同比 +5.53%；归母净利润13.37亿元，同比+5.78%。其中，23Q4实现营业总收入17.86亿元，同比-3.76%；归母净利润-0.07亿元，去年同期盈利0.81亿元，同比转亏。 事件点评 量增助力业绩增长，产品结构短期承压。总销量方面，2023年公司实现啤酒销量299.75万千升，同比+4.93％；其中22Q4实现啤酒销量34.58万千升，同比+4.76％。分产品来看，2023年高档/主流/经济产品分别实现收入88.55/52.97/2.90亿元，同比+5.18/+5.64%/+10.06%。其中乐堡实现量价齐升、重庆品牌实现高个位数增长。吨价方面，2023年公司啤酒吨价为4942元/吨，同比+0.57％。全年整体来看，销量增长助力业绩增长，高端化进程有所放缓。分区域看，23年公司在西北区/中区/南区分别实现收入40.23/60.84/43.34亿元，同比+1.10%/+3.01%/+13.74%，南部区域把握部分省份旅游复苏实现较好增长。展望24年，公司将积极应对外部市场环境，大城市计划实施更为精细化，伴随后续需求景气逐步复苏，公司大单品势能有望恢复，助力其业绩增长。 23年费用率保持稳定，24年盈利有望逐步向好。2023年公司毛利率为49.15%，同比-1.33pct，销售费用率/管理费用率同比分别+0.53/-0.47pct，归母净利率水平为9.02%，同比+0.02pct。23年受原材料价格上涨影响，毛利率略有下降。在公司积极控费增效之下，全年盈利能力保持相对稳定。我们预计24年大麦价格或将逐步下行，公司利润弹性有望逐步释放。 坚定推进大城市计划，中长期仍有较大增长空间。24年公司仍将积极推进大城市计划，其渠道执行力及深耕程度均有望逐步加强。公司产品矩阵不断趋于完善，期待公司在传统大单品乌苏，以及乐堡、重啤等产品均实现较好增长。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司产品结构趋于完善，伴随渠道调整逐步到位，旗下品牌发展空间充足，中长期我们看好公司在啤酒行业转型期的发展，公司盈利预测：2024-2026年公司营业收入分别为156.75/165.39/175.66亿元，同比增长5.8%/5.5%/6.2%。归母净利润分别为14.43/15.72/17.33亿元，同比 增长7.9%/9.0%/10.2%。对应EPS分别为2.98/3.25/3.58元，4月1日收盘价对应PE分别为22/20/18倍，维持公司“买入-B”投资评级。 风险提示 产品升级不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨超预期等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14,039 14,815 15,675 16,539 17,566 YoY(%) 7.0 5.5 5.8 5.5 6.2 净利润(百万元) 1,264 1,337 1,443 1,572 1,733 YoY(%) 8.3 5.8 7.9 9.0 10.2 毛利率(%) 50.5 49.1 50.0 50.4 51.0 EPS(摊薄/元) 2.61 2.76 2.98 3.25 3.58 ROE(%) 71.4 74.2 56.0 42.4 35.5 P/E(倍) 25.3 23.9 22.1 20.3 18.4 P/B(倍) 15.5 14.9 14.3 11.0 9.1 净利率(%) 9.0 9.0 9.2 9.5 9.9 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5804 5465 7795 10317 13598 营业收入 14039 14815 15675 16539 17566 现金 3398 2713 4793 7345 10345 营业成本 6952 7534 7838 8201 8614 应收票据及应收账款 66 65 73 72 82 营业税金及附加 921 958 1013 1069 1135 预付账款 43 42 48 47 54 营业费用 2326 2533 2680 2828 3004 存货 2166 2100 2339 2306 2572 管理费用 535 495 596 628 667 其他流动资产 131 545 541 547 544 研发费用 111 26 31 33 35 非流动资产 6694 6922 6736 6625 6455 财务费用 -56 -60 -90 -159 -240 长期投资 297 141 44 51 45 资产减值损失 -79 -103 -108 -114 -122 固定资产 3681 3674 3692 3638 3566 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 685 677 709 752 743 投资净收益 68 67 64 65 64 其他非流动资产 2031 2431 2292 2184 2101 营业利润 3299 3353 3621 3948 4352 资产总计 12498 12387 14531 16942 20053 营业外收入 7 29 29 29 29 流动负债 8311 8182 8754 8872 9587 营业外支出 7 6 6 6 6 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 3299 3376 3643 3971 4375 应付票据及应付账款 2498 2608 2704 2854 2983 所得税 712 664 717 781 861 其他流动负债 5814 5574 6050 6018 6603 税后利润 2587 2712 2927 3189 3514 非流动负债 563 553 553 553 553 少数股东损益 1323 1375 1484 1617 1782 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 1264 1337 1443 1572 1733 其他非流动负债 563 553 553 553 553 EBITDA 3670 3772 3970 4273 4636 负债合计 8875 8735 9307 9425 10140 少数股东权益 1567 1512 2996 4613 6395 主要财务比率 股本 484 484 484 484 484 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 8 16 16 16 16 成长能力 留存收益 1578 1656 2534 3491 4545 营业收入(%) 7.0 5.5 5.8 5.5 6.2 归属母公司股东权益 2056 2140 2228 2905 3518 营业利润(%) 11.9 1.6 8.0 9.0 10.2 负债和股东权益 12498 12387 14531 16942 20053 归属于母公司净利润(%) 8.3 5.8 7.9 9.0 10.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 50.5 49.1 50.0 50.4 51.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 9.0 9.0 9.2 9.5 9.9 经营活动现金流 3753 3097 3579 3599 4173 ROE(%) 71.4 74.2 56.0 42.4 35.5 净利润 2587 2712 2927 3189 3514 ROIC(%) 97.6 97.9 103.2 88.9 81.7 折旧摊销 473 478 439 485 527 偿债能力 财务费用 -56 -60 -90 -159 -240 资产负债率(%) 71.0 70.5 64.1 55.6 50.6 投资损失 -68 -67 -64 -65 -64 流动比率 0.7 0.7 0.9 1.2 1.4 营运资金变动 327 -196 366 146 435 速动比率 0.4 0.4 0.6 0.9 1.1 其他经营现金流 490 231 2 2 2 营运能力 投资活动现金流 -388 -1051 -191 -310 -294 总资产周转率 1.2 1.2 1.2 1.1 0.9 筹资活动现金流 -2133 -2743 -552 -541 -580 应收账款周转率 160.7 227.7 227.7 227.7 227.7 应付账款周转率 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.61 2.76 2.98 3.25 3.58 P/E 25.3 23.9 22.1 20.3 18.4 每股经营现金流(最新摊薄) 7.75 6.40 7.40 7.44 8.62 P/B 15.5 14.9 14.3 11.0 9.1 每股净资产(最新摊薄) 4.25 4.42 4.60 6.00 7.27 EV/EBITDA 8.3 8.2 7.6 6.9 6.1 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完