Q4业绩加速修复，国内外、多品类共驱

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 建霖家居(603408) 投资评级 增持 上次评级 增持 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 建霖家居（603408）深度报告：智创引领，成长可期 李宏鹏轻工行业首席分析师 执业编号：S1500522020003 邮箱：lihongpeng@cindasc.com Q4业绩加速修复，国内外&多品类共驱 2024年04月02日 事件：建霖家居发布年报，2023年实现营业收入43.34亿元，同比+3.52%；实现归母净利润4.25亿元，同比-7.25%，实现扣非归母净利润3.89亿元，同比-8.63%。公司单Q4实现营业收入12.44亿元，同比+47.27%，实现归母净利润1.35亿元，同比+33.69%，扣非归母净利润1.22亿元，同比 +99.61%。 点评： Q4外需修复营收高增，国内外&多品类共驱，产能布局持续深化。公司2023年实现营业收入43.34亿元，同比+3.52%；单Q4实现营业收入12.44亿元，同比+47.27%。分地区，1）2023年境外实现营业收入 33.09亿元，占比76.8%，同比+2.1%，公司深化国际化布局，助力海外市场深耕和新业务开拓。公司美国子公司落地，有效推动北美本地化服务能力提升，进一步与Lowe’s、Thehomedepot、MENARDS等家居零售商客户深化合作；同时，公司发挥家居供应链优势，海外跨境电商业务发展势头增强。2）2023年境内实现营业收入9.98亿元，占比23.2%，同比+8.5%，公司加速工程、康养、线上、经销、商用等渠道拓展和品牌建设，扩大国内市场影响力。分产品，2023年公司厨卫产品、净水产品、其他家居产品、非家居产品分别实现收入28.70亿元、6.23亿元、6.08亿元、2.07亿元，分别同比+4.28%、+5.94%、 -3.09%、+7.74%，在产品端，公司强化现有产品的迭代升级，技术聚焦智能电子、智能制造、绿色表面处理、材料成型等领域，为客户带来更多高性价比产品。产能方面，泰国基地海外供应链能力持续提升，二期扩建项目顺利实施，同时公司积极推进墨西哥调研等海外产能整体规划和布局，有望更好满足海外市场客户需求。 毛利率同比提升，整体盈利能力稳健。1）毛利率，公司2023年实现毛利率25.97%，同比+1.69pct。分地区看，2023年公司境外、境内毛利率分别为28.09%、19.39%，分别同比+2.01pct、+0.98pct，得益于降本增效、数字化转型加速公司毛利率提升，2023年人均创收同比增长5.1%。2）期间费用，公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.53%、6.03%、5.51%、-0.39%，同比变化+0.41pct、+0.46pct、 -0.6pct、+1.75pct，其中财务费用率提升主要为汇兑利益减少。3）净利润，公司2023年实现归母净利润4.25亿元，同比-7.25%，实现扣非归母净利润3.89亿元，同比-8.63%，归母净利率为9.8%，同比 -1.14pct。单Q4实现归母净利润1.35亿元，同比+33.69%，扣非归母净利润1.22亿元，同比+99.61%，归母净利率为10.82%，同比-1.1pct。4）运营方面，公司2023年实现经营现金流为6.1亿元，同比-25.1%； 投资活动现金流4.4亿元，同比-42.7%，主要为23年内银行理财产品投资交易增加；筹资活动现金流-3.3亿元，同比+1.5%。 盈利预测与投资评级：公司为国内厨卫产品生产制造领先企业，技术与高端制造优势突出，多年深耕国际知名厨卫客户，具备领先优势，智能制造与海外产能陆续落地有望深化综合竞争力。2024年随着海外需求 回暖及库存水平回归常态，公司业务有望迎来恢复性增长；未来随着多品类导入以及持续开拓新客户，稳定发展趋势可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.02亿元、5.90亿元、6.90亿元，分别同比+18.2%、+17.5%、+16.9%，目前股价对应2024年PE为12.6x，维持“增持”评级。 风险因素：全球政治经济不确定风险、汇率波动风险、原材料价格波动的风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A4,186 2023A4,334 2024E5,098 2025E5,918 2026E6,843 增长率YoY% -11.2% 3.5% 17.6% 16.1% 15.6% 归属母公司净利润(百万元) 458 425 502 590 690 增长率YoY% 21.7% -7.3% 18.2% 17.5% 16.9% 毛利率% 24.3% 26.0% 26.6% 26.8% 26.8% 净资产收益率ROE% 15.9% 13.7% 13.9% 14.9% 15.7% EPS(摊薄)(元) 1.02 0.95 1.12 1.31 1.54 市盈率P/E(倍) 13.78 14.86 12.58 10.70 9.15 市净率P/B(倍) 2.20 2.04 1.75 1.59 1.44 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年04月01日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产2,8293,0643,3803,8354,397营业总收入4,1864,3345,0985,9186,843 货币资金612478425572780营业成本3,1703,2083,7404,3335,006 应收票据6040718295 营业税金及附加 2422283338 应收账款6189891,0421,1831,346销售费用130153178207239 预付账款2027263035管理费用233261306355411 存货594664683773879研发费用256239286325376 其他9258671,1331,1941,263财务费用-89-179914 非流动资产1,5711,6341,8171,9352,036减值损失合 计 -13-15-13-20-20 长期股权投00000投资净收益-3633-1000 固定资产（合计） 1,2301,3071,4311,5131,593其他72-7161118 无形资产144158158158158 其他197170228264285 资产总计4,4004,6995,1975,7716,433 流动负债1,4011,5201,5171,7241,959 短期借款208182182182182 营业利润486479545647757 营业外收支3-3111 利润总额489475546648758 所得税3151445868 净利润458424502590690 应付票据211292249289334少数股东损 益 0-1000 应付账款 467 683 675 782 904 归属母公司 净利润 458 425 502 590 690 其他 非流动负债 515 363 410 471 540 126 79 79 79 79 EBITDAEPS(当 年)(元) 595 657 721 839 971 1.03 0.96 1.12 1.31 1.54 长期借款387777 其他8972727272现金流量表单位:百万元 经营活动现 金流 816 612 315 679 777 负债合计1,5271,5991,5961,8032,038会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 归属母公司 负债和股东权益 2,873 4,400 3,098 4,699 3,599 5,197 3,965 5,771 4,393 6,433 净利润 折旧摊销 458 185 424 216 502 167 590 182 690 199 少数股东权益 02222 重要财务指标 单位:百万元 财务费用 投资损失 12 11 9 9 9 36 -33 10 0 0 营运资金变 2022A2023A2024E2025E2026E 营业总收入4,1864,334 5,098 5,918 6,843 会计年度 动134-59-405-150-169 其它-953324949 同比（%）-11.2%3.5%17.6%16.1%15.6%投资活动现 金流 -762-437-359-299-299 归属母公司 净利润 458 425 502 590 690 资本支出 -370-308 -349 -299 -299 毛利率（%）24.3%26.0%26.6%26.8%26.8% 其他 -393-128 -10 0 0 同比（%）21.7%-7.3%18.2%17.5%16.9%长期投资00000 ROE%15.9%13.7%13.9%14.9%15.7% 筹资活动现 金流-329-334-19-233-271 EPS(摊 薄)(元) 1.02 0.95 1.12 1.31 1.54 吸收投资 0 0 -10 0 0 P/B 2.20 2.04 1.75 1.59 1.44 EV/EBITDA 7.73 8.41 8.49 7.12 5.94 P/E13.7814.8612.5810.709.15借款330208000 支付利息或 股息 -189 -224 -9 -233 -271 现金流净增 加额-231-150-53148208 研究团队简介 李宏鹏，经济学硕士，七年轻工制造行业研究经验，曾任职于招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3名，2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022年加入信达证券。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这