2023年报点评：小家电龙头经营稳健，多品类表现亮眼

事项： 公司发布23年年报，实现营业收入213亿元，同比+5.6%；实现归母净利21.8亿元，同比+5.4%；拆分单季度来看，23Q4实现营业收入59.4亿元，同比+14.4%；实现归母净利8.2亿元，同比+7.8%。23年公司合计派发现金股利21.76亿元、占净利润比例99.8%，维持高分红比例。 评论： 23年经营稳健收官，产品品类份额表现优异。23Q4实现营业收入59.4亿元，同比+14.4%，延续三季度营收稳健增长表现，我们预计主要系外销增长贡献； 23 H2 公司外销、内销收入增速分别为60%、1%；23Q3开始，母公司SEB库存去化结束释放补库需求，驱动公司外销业务景气度修复增长。内销方面，公司在行业需求疲弱背景下，多个品类取得亮眼表现。炊具业务聚焦重点优势品类，23H2实现收入增长16%；厨房小家电业务夯实饭煲、压力锅等刚需品类领导地位，同时快速布局小容量、多功能等产品线；生活电器及厨卫电器业务，据奥维云网，挂烫机、燃气灶分别保持23年线上份额第二、第一；我们预计公司24年内销表现仍将延续23H2修复增长势能。 23Q4毛利率同比改善，期间费用率同比提升。公司23Q4实现归母净利8.2亿元，同比+7.8%；实现毛利率28.6%，同比+2.6pct，毛利率同比改善、我们预计主要系产品结构优化。23Q4公司期间费用率同比提升0.6pct；具体来看，销售/管理/财务费用率同比分别+0.5/-0.1/+0.1p Ct ，研发费用率基本持平，销售费用率提升预计主要系电商平台大促影响；综合影响下23Q4实现净利率13.8%，同比-0.8pct。23Q1以来国内小家电需求疲软、消费结构下沉，公司持续优化内销产品结构，23年全年内销收入同比+0.9%；23Q3海外去库结束后进入补库拐点，驱动公司外销规模增长。展望后续，伴随国内需求恢复，结构改善将推动公司整体盈利能力修复提升。 品牌形象优化升级，挖掘下沉市场渠道增量。23年公司加速品牌年轻化建设进程，通过消费者洞察挖掘年轻消费群体需求，丰富产品色彩搭配尝试年轻化设计风格。23年国内线上市场增长趋缓，公司持续挖掘线下渠道下沉增量，精细化运营、O2O业务持续增长，即时零售与美团闪购、京东到家等合作升级，拉进与消费者距离。 投资建议：公司作为国内小家电龙头企业，近年来渠道变革成效显著、产品创新持续满足消费者多元需求，小家电龙头经营稳健、远期成长动力充足，短期受内销需求疲弱扰动；我们调整公司24/25年归母净利润预测为23.7/26.1亿元（前值25.1/27.8亿元），新增26年归母净利润预测为28.3亿元。24-26年对应PE分别为20/18/17倍。采用DCF估值法，调整目标价为63元，维持“推荐”评级。 风险提示：内销市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。 主要财务指标