完善全球尼龙66供应能力，双尼龙项目扩充产业整体布局

事件：2024年3月19日，神马股份发布2023年年度报告，公司2023年营业收入为129.19亿元，同比下跌11.34%；归母净利润为1.23亿元，同比下跌69.09%；扣非净利润为0.62亿元，同比下跌83.56%。对应4Q23营业收入为34.88亿元，环比下降7.30%；归母净利润为0.53亿元，环比下跌49.63%。 点评：公司主营产品价格同比下滑，2023年公司盈利承压。2023年公司总体销售毛利率为12.48%，较去年同期下跌2.36pcts。2023年公司财务费用同比上涨7.15%；销售费用同比上涨10.27%；研发费用同比上涨3.05%。 2023年公司净利润出现下跌，净利率为1.63%，较去年同期减少1.62pcts。 2023年公司归母净利润同比下跌69.09%，主要原因是公司主营产品工业丝、帘子布、切片等因市场原因，2023年价格较同期有大幅下降，导致公司利润较同期相比大幅减少。 公司2023年现金流量变动幅度较大。2023年公司经营性活动产生现金流净额为2.95亿元，同比降低69.28%，主要因为销售商品、提供劳务收到的现金较同期减少所致。投资性活动产生现金流净额为-36.21亿元，同比降低57.97%，主要因为支付其他与投资活动有关的现金较同期增加所致。筹资活动产生现金流净额为30.91亿元，同比上升52.17%，主要因为吸收投资收到的现金较同期增加所致。期末现金及现金等价物余额为74.05亿元，同比降低2.79%。应收账款同比上升10.43%，应收账款周转率下降，由去年同期12.24次变为10.59次。存货周转率下降，由去年同期9.19次变为7.75次。 设立龙安化工子公司，提高原料保障能力，有望提升公司盈利能力。2023年8月，公司发布公告，拟在河南省平顶山市石龙区设立全资子公司河南神马龙安化工有限责任公司，筹建 40000Nm3 /h焦炉煤气综合利用项目。龙安化工利用所在地周边焦化企业副产焦炉气资源，进行焦炉气深加工，生产液氨和LNG产品，既提高富裕煤气的综合利用价值，又可改善大气环境、优化能源结构、减少煤炭消耗、补充天然气供供应，提高尼龙产业链的原料保障能力，降低生产成本。本项目建成后将增加公司的产品种类，增强经济实力和竞争能力，推动地区经济的发展。 在泰国拟建年产2万吨尼龙66生产基地，持续推进海外战略布局。2024年1月19日，公司发布《神马股份关于在泰国投资新建生产基地的公告》，拟在泰国投资新建2万吨/年尼龙66差异化纤维泰国项目（一期），形成7000吨/年尼龙66工业丝及3000吨/年尼龙66细旦丝合计1万吨/年尼龙66差异化纤维的建设规模。该项目总投资约2.52亿元，建设期15个月，实施地位于泰国“东部经济走廊”。公司积极响应国家“一带一路”合作倡议，在泰国建立尼龙66工业丝生产基地，有利于公司加速国际化进程，满足国际客户的需求，完善产品在全球市场的供应能力。美国是全球最大的轮胎消费区域市场，泰国和越南是其轮胎主要进口增量来源，全球及我国众多知名轮胎公司在泰国投资设立汽车轮胎加工基地，东南亚工厂已成为中国龙头胎企产值、盈利的主要来源地。公司紧跟市场发展趋势，在泰国设立工业丝、帘子布生产基地，顺应东南亚日益增长的轮胎制造业需求，同时供应网络也可辐射印度等周边国家，保持及巩固公司在尼龙产业市场的地位。我们认为，公司尼龙66纤维海外产能布局的逐渐完善，利于其开拓海外市场，提升全球范围内的销售能力，加大海外重点地区的辐射渗透力度，还能规避高额的反倾销税，对公司供应链安全、稳定有重大意义。 增资建设尼龙6民用丝二期项目，扩充尼龙产业整体布局。2024年3月12日，公司发布《神马股份关于对公司控股子公司河南神马锦纶科技有限公司增资的公告》，拟与福建省恒申合纤科技有限公司、平顶山市东鑫焦化有限责任公司按持股比例对锦纶科技进行增资，用于锦纶科技10万吨/年尼龙6民用丝二期（6万吨/年）项目资本金配置。本次增资总额为2亿元，增资完成后公司的持股比例预计达到48.96%。有利于锦纶科技进一步扩大经营规模，加快项目建设。尼龙6民用丝二期项目可以使公司充分发挥已有尼龙6切片的原料优势，进一步进入尼龙6民用丝、尼龙6差异化纤维领域，也有利于公司早日发挥尼龙6产业链协同优势，发展尼龙66、尼龙6双尼龙产业，充分释放产业链附加效益。我们认为，本次增资能够加快公司尼龙6民用丝项目投产，进一步稳固公司尼龙产业态势，提升公司盈利能力，从长远看利好公司业绩及未来发展。 投资建议 ：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为157.68/183.55/210.51亿元，实现归母净利润分别为3.74/6.40/7.97亿元，对应EPS分别为0.36/0.61/0.76，当前股价对应的PE倍数分别为19.3X、11.3X、9.1X。我们基于以下几个方面，1）龙安化工 40000Nm3 /h焦炉煤气综合利用项目、尼龙化工产业配套煤制氢氨项目等投产后，公司原料供应得到保障且采购和生产成本将得到有效管控，发挥全产业链的协同优势；2）公司持续完善海外尼龙66产能布局，保障其在全球市场的供应能力，利于巩固公司在尼龙产业市场的地位；3）公司增资加速尼龙6民用丝项目投产，利好公司业绩，我们看好公司在双尼龙产业的布局及海外产能投放，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格及宏观经济波动风险；原材料价格波动及供应风险；市场竞争加剧风险；下游需求不及预期；汇率波动等风险。