业绩符合预期，布局高端溶剂和尼龙66项目

事件：华鲁恒升发布2022年一季报，报告期内公司实现营收81.15亿元，同比+62.2%，环比-3.4%；实现归母净利润24.29亿元，同比+54.13%，环比+47.91%。 据公告，公司分别投资30.78、10.31亿元建设尼龙66高端新材料和高端溶剂项目，建设期分别为24、20个月。 公司Q1业绩符合预期，产品价差修复是主因。据公告，从销量看，22Q1肥料、有机胺、醋酸板块产销环比+12%、-5%、-10%，新材料板块己内酰胺亦贡献增量；价格方面，我们的市场跟踪数据显示，22Q1以来公司主营产品景气持续，价差随烟煤价格回落出现分化，分板块看，有机胺、己二酸及中间品表现较好，DMF、己二酸价差同比+66%、+75%，环比+8%、+24%，有机胺板块高度景气对业绩贡献较大；醋酸及衍生物走弱，Q1醋酸价差环比-30%；肥料及多元醇板块Q1有所修复，尿素、丁辛醇价差环比+18%、+1%，总体看价差修复是一季度业绩增长主因。综上所述，22Q1公司实现毛利润31.68亿元（同比+57%，环比+42%），费用率（四费&税金）为4.1%（同比+0.8pct），持续维持低水平（详细数据图表请见后文）。 高端溶剂和尼龙66新材料项目产业链一体化配套优势明显。据公告，22Q1公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为8.84亿元，同比+41%；新项目方面，公司高端溶剂项目建成投产后可年产60万吨DMC（外销30万吨）、30万吨EMC、5万吨DEC，预计年均可实现利润7.01亿元；尼龙66项目建成投产后可年产尼龙8万吨66、20万吨己二酸（外销14.8万吨），副产1.35万吨二元酸，预计年均可实现利润5.34亿元，两个项目依托于自身产业链一体化配套，有利于发挥公司低成本+柔性联产优势，扩充高附加值产品矩阵，加速本部基地高端化进程。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的归母净利润分别为73.6亿元、80.5亿元、89.8亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：产品价格大幅度下跌，项目进度不及预期 图1：华鲁恒升主要产品价格与价差跟踪 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表