各项业务稳步增长，盈利能力大幅提升

公司点评 均胜电子（600699.SH） 证券研究报告 汽车｜汽车零部件各项业务稳步增长，盈利能力大幅提升 2024年04月01日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 8.70 9.64 10.52 11.62 12.97 当前价格（元） 17.28 P/E 61.71 22.44 17.28 13.82 11.37 52周价格区间（元） 13.31-20.59 P/B 1.99 1.79 1.64 1.49 1.33 主营收入（亿元） 497.93 557.28 609.85 660.14 703.80 归母净利润（亿元） 3.94 10.83 14.03 17.59 21.41 每股收益（元） 0.28 0.77 1.00 1.25 1.52 评级变动维持 总市值（百万） 24342.37 资料来源：iFinD（2024-3-29收盘价），财信证券 流通市值（百万） 23640.51 总股本（万股） 140870.20 投资要点： 流通股（万股） 136808.50 事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入557.28 涨跌幅比较 41% 21% 1% -19% 均胜电子汽车零部件 亿元（同比+11.92%），归母净利润10.83亿元（同比+174.79%），扣非净利润10.03亿元（同比+219.21%）；其中2023Q4公司实现营收144.18亿元（同比+2.62%/环比+0.86%），归母净利润3.04亿元（同比+15.68%/环比+0.42%），扣非后归母净利润3.32亿元（同比+443.78%/环比 +20.82%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.60元（含税）， 测算拟合计派发现金红利3.66亿元（含税），占2023年度合并报表归属于上市公司股东净利润的33.77%。  % 均胜电子 1M 3.66 3M -3.79 12M 14.21 汽车零部件 4.09 -2.38 1.41 2023-032023-062023-092023-122024-03 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 翁伟文研究助理 wengweiwen@hnchasing.com 相关报告 1均胜电子（600699.SH）2023年三季报点评：盈利能力持续改善，新业务订单稳定拓展 2023-10-27 2均胜电子（600699.SZ）半年报点评：盈利能 力大幅改善，智能电动化产品加速落地2023- 08-25 各项业务营收稳定增长，盈利能力持续修复：在汽车产业供应链改善，消费者需求恢复及库存补充等因素推动下，全球汽车市场销量逐步回 暖，公司各项业务实现稳定增长，盈利能力持续优化。从业务端来看，2023年公司汽车安全业务实现营收385.28亿元（同比+12.00%），占营业收入比重约为69.65%，汽车电子业务实现营收177.89亿元（同比增长约11.21%），占营业收入比重约为30.35%。从盈利端来看，得益于收入规模增长及一系列降本增效措施的实施，2023年公司实现主营业务毛利率15.16%（同比+3.16pcts），其中汽车安全业务实现主营业务毛利率提升明显，为12.77%（同比+3.63pcts），汽车电子业务实现毛利率20.63%（同比+2.13pcts）；费用端公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.42%/4.73%/4.56%/1.60%，同比分别-0.28/-0.05/+0.26/ +0.64pcts，研发费用率和财务费用率的增长主要来自于公司在智能座舱、智能网联、智能驾驶和新能源高压快充等领域对研发加大投入、汇率波动导致的汇兑收益损失及全球加息环境导致的利息费用增加。 新订单稳定拓展，结构继续优化：2023年，公司在全球范围新获全生命周期订单约737亿元，其中汽车安全业务订单约为434亿元，汽车 电子业务订单约为303亿元；新能源汽车相关的订单金额占比超60%。从地区来看，在中国市场公司与头部自主品牌及新势力的合作不断深入，订单金额占比明显提升；2023年公司在国内新获订单金额占比已提升至约40%。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 加速推动智能电动化产品研发及落地：智能驾驶方面，公司发布了基 于高通SnapdragonRide第二代芯片的智能驾驶域控制器nDriveH及基于地平线征程芯片的高性价比的智能驾驶域控产品nDriveM等产品；智能座舱方面，公司持续推进多屏联动、多模态交互和AI主动交互的智能共情座舱研发，同时面向下一代舱驾融合趋势，融合驾乘人员安全检测、行泊辅助等功能。 汽车产能建设有序推进，汽车安全合肥新产业基地第一期项目已完工投产：为满足国内及亚洲市场需求的不断增长，公司持续推进国内产 能提升规划。公司汽车安全合肥新产业基地第一期项目已于2023年建成投产，目前已完成多家国内头部本土品牌及新势力主机厂的审核并进入快速量产爬坡阶段。该基地包括研发中心、测试验证实验室、乘用车方向盘以及安全气囊生产中心等，两期项目全部建成后预计可生产方向盘400万件/年及安全气囊1000万件/年，有助于进一步促进公司汽车安全业务的增长。 投资建议：我们预计2024-2026年公司营收为609.85亿元、660.14亿元、703.80亿元，实现归母净利润14.03亿元、17.59亿元、21.41亿元，对应同比增速为29.50%、25.42%、21.68%，当前股价对应2024年 PE为17.28倍。公司降本增效取得成效，盈利能力持续修复，考虑公司汽车安全业务全球市场第二的份额及稳定性，汽车电子方面有望随未来全球市场电动化渗透率及智能驾驶渗透率提升获得高速发展，我们看好公司的中长期发展，参照同行业公司给与2024年市盈率区间 20-25倍，合理区间为20.0-25.0元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，新能源汽车销量不及预期，商誉减值风险，汽车智能化渗透率提升速度低于预期。 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 49,793.35 55,728.48 60,984.91 66,013.60 70,380.20 营业收入 49,793.35 55,728.48 60,984.91 66,013.60 70,380.20 减:营业成本 43,838.96 47,319.21 51,686.66 55,765.00 59,393.78 增长率（%） 9.03 11.92 9.43 8.25 6.61 营业税金及附加 141.06 160.25 170.44 184.49 196.70 归属母公司股东净利润 394.18 1,083.19 1,402.73 1,759.31 2,140.80 营业费用 845.17 789.47 853.79 924.19 985.32 增长率（%） 110.50 174.79 29.50 25.42 21.68 管理费用 2,381.93 2,636.66 2,866.29 3,036.63 3,167.11 每股收益（EPS） 0.28 0.77 1.00 1.25 1.52 研发费用 2,138.85 2,541.50 2,744.32 2,970.61 3,096.73 每股股利（DPS） 0.10 0.00 0.12 0.14 0.18 财务费用 477.53 889.77 746.61 649.74 499.45 每股经营现金流 1.42 2.02 3.08 3.74 4.16 减值损失 -33.50 -161.05 -83.53 -90.42 -96.40 销售毛利率 11.96% 15.09% 15.25% 15.52% 15.61% 加:投资收益 124.47 204.95 200.00 210.00 220.00 销售净利率 0.47% 2.23% 2.64% 3.06% 3.50% 公允价值变动损益 101.78 157.13 0.00 0.00 0.00 净资产收益率（ROE） 3.22% 7.98% 9.47% 10.74% 11.72% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率（ROIC） 1.02% 5.45% 5.98% 6.84% 7.96% 营业利润 291.56 1,770.94 2,183.27 2,752.52 3,314.72 市盈率（P/E） 61.75 22.47 17.35 13.84 11.37 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率（P/B） 1.99 1.79 1.64 1.49 1.33 利润总额 479.82 1,762.28 2,239.36 2,808.61 3,370.81 股息率（分红/股价） 0.01 0.00 0.01 0.01 0.01 减:所得税 246.56 522.19 627.02 786.41 910.12 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 233.26 1,240.09 1,612.34 2,022.20 2,460.69 收益率 减:少数股东损益 -160.92 156.90 209.60 262.89 319.89 毛利率 11.96% 15.09% 15.25% 15.52% 15.61% 归属母公司股东净利润 394.18 1,083.19 1,402.73 1,759.31 2,140.80 三费/销售收入 7.44% 7.74% 7.32% 6.98% 6.61% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 1.92% 4.76% 4.90% 5.24% 5.50% 货币资金 5,404.95 5,176.31 6,098.49 6,601.36 7,038.02 EBITDA/销售收入 7.38% 8.03% 9.29% 9.75% 10.12% 交易性金融资产 547.56 384.83 384.83 384.83 384.83 销售净利率 0.47% 2.23% 2.64% 3.06% 3.50% 应收和预付款项 8,456.56 8,930.73 9,938.91 10,758.45 11,470.09 资产获利率 其他应收款（合计） 941.62 1,225.91 1,610.65 1,743.46 1,858.78 ROE 3.22% 7.98% 9.47% 10.74% 11.72% 存货 8,511.66 9,246.18 9,713.01 10,479.41 11,161.34 ROA 0.73% 1.90% 2.39% 2.97% 3.60% 其他流动资产 1,113.54 1,398.42 1,382.36 1,496.35 1,595.33 ROIC 1.02% 5.45% 5.98% 6.84% 7.96% 长期股权投资 2,087.30 2,295.31 2,766.88 2,916.88 3,076.88 资本结构 金融资产投资 897.30 292.76 292.76 292.76 292.76 资产负债率 67.28% 66.38% 64.90% 62.25% 58.63% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 59.06% 62.01% 61.07% 58.93% 56.74% 固定资产和在建工程 14,096.83 14,517.11 13,694.82 12,598.02 11,226.70 带