各项业务稳步推进，盈利能力持续提升

东华测试（300354） 公司研究/公司点评 各项业务稳步推进，盈利能力持续提升 2023-10-24 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 公司发布三季报 收盘价（元）32.43 近12个月最高/最低（元）49.80/31.50 总股本（百万股）138.32 流通股本（百万股）79.97 流通股比例（%）58.35 总市值（亿元）44.86 流通市值（亿元）25.93 公司价格与沪深300走势比较 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 东华测试 沪深300 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 相关报告 1.《结构力学测试龙头，多点开花打开长期发展空间》2023-08-03 2.《业绩符合市场预期，看好各项业务未来发展》2023-08-21 公司发布2023年三季报，截止2023Q3实现营业收入3.06亿元（+37.04%），归母净利润0.82亿元（+47.92%），扣非后归母净利润为0.82亿元（+55.94%），经营活动现金流净额为-0.49亿元（-92.94%）。单季度来看，2023年Q3单季公司实现营收1.05亿元（+27.42%），归母净利润0.37亿元（+30.31%）。 费用管控水平较强，盈利能力持续提升 毛利率方面，由于公司传统主业50%以上的下游为军方客户，同时，得益于产品的强竞争力，近年来公司各项业务及整体毛利率均维持在65%-70%水平。截至2023年三季度，公司整体毛利率水平为66.37%，较2022年同期水平提升0.34pct。费用率方面，2023Q1-Q3，公司销售费用率为11.74%，较去年同期降低0.80pct；管理费用率为12.49%，较去年同期降低4.16pct；财务费用仍为负值，但较去年同期相比利息收入有所减少。综合来看，截至2023年三季度，公司期间费用率降低为24.17%，一方面是由于各项业务稳步推进，规模效应显现，另一方面说明公司内部降本增效成果显著，费用管控能力较强。 短期扰动不改长期发展趋势，持续看好公司各项业务增长逻辑 受整体宏观经济及下游行业景气度影响，公司部分军方订单有所延迟，民用PHM的推广进度也有所放缓。但从中长期角度来看，结构力学方面，不论是结构力学测试系统业务还是自定义测控系统，国产替代是必然趋势；军方PHM方面，军用信息化、智能化及数字化的改造需求迫切，对标美军装备，国内军用装备PHM的渗透率有望进一步提升；民用PHM方面，工业市场空间庞大，公司PHM系统基于故障机理分析，故障识别效率较高，同时，公 司通过给代理商让利的方式在石化、风电、港口、水利等领域拓展，因此公司产品有望在下游行业加速铺开；电化学工作站方面，公司以高校为基础，发力拓展企业市场，可发展潜力较大。 投资建议 我们看好公司长期发展，但考虑到下游行业景气度不及预期，部分订单有所延迟等情况，下修盈利预测为：2023-2025年分别实现营收6.02/8.42/11.34亿元（前值为6.51/9.26/12.56亿元）；预计实现归母净利润2.08/2.95/4.02亿元（前值为2.10/3.01/4.12亿元），总股本对应的EPS为1.50/2.14/2.91元，以当前股价对应的PE为22/15/11倍。维持“买入”投资评级。 风险提示 1）市场波动风险；2）业务拓展不及预期；3）应收账款回收风险；4）下游行业景气度不及预期。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 547 830 1,059 1,425 营业收入 367 602 842 1,134 现金 121 181 211 249 营业成本 119 198 280 379 应收账款 242 358 458 641 营业税金及附加 6 9 13 18 其他应收款 33 55 77 103 销售费用 42 73 98 130 预付账款 14 22 31 42 管理费用 77 128 171 219 存货 137 214 282 390 财务费用 (0) (1) (1) (3) 其他流动资产 0 214 282 390 资产减值损失 8 (1) (3) (5) 非流动资产 145 149 153 157 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 1 0 0 0 固定资产 114 118 121 125 营业利润 136 227 323 440 无形资产 16 17 17 18 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 15 15 15 15 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 692 979 1,212 1,582 利润总额 136 227 323 440 流动负债 90 206 206 263 所得税 14 19 27 37 短期借款 0 73 23 14 净利润 122 208 295 402 应付账款 22 44 57 80 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 68 89 125 169 归属母公司净利润 122 208 295 402 非流动负债 3 3 3 3 EBITDA 154 238 334 450 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.88 1.50 2.14 2.91 其他非流动负债3 3 3 3 负债合计93 208 208 266主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 股本 138 138 138 138 成长能力 资本公积 114 146 190 250 营业收入 42.81% 63.95% 39.98% 34.60% 留存收益 348 486 675 928 营业利润 58.60% 66.84% 42.07% 36.20% 归属母公司股东权益 600 771 1,003 1,316 归属于母公司净利润 52.17% 70.73% 42.07% 36.21% 负债和股东权益 692 979 1,212 1,582 获利能力毛利率(%) 67.54% 67.03% 66.74% 66.56% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 33.17% 34.55% 35.06% 35.48% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE(%) 22.25% 30.34% 33.30% 34.69% 经营活动现金流 31 37 157 152 ROIC(%) 22.22% 28.73% 31.52% 33.95% 净利润 122 208 295 402 偿债能力 折旧摊销 7 11 12 13 资产负债率(%) 13.36% 21.28% 17.20% 16.81% 财务费用 (0) (1) (1) (3) 净负债比率(%) -20.21% -14.00% -18.67% -17.92% 投资损失 (1) (0) (0) (0) 流动比率 6.09 4.04 5.15 5.41 营运资金变动 (110) (181) (149) (260) 速动比率 4.57 2.99 3.78 3.93 其他经营现金流 13 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 (7) (14) (15) (17) 总资产周转率 0.59 0.72 0.77 0.81 资本支出 (1) (15) (16) (17) 应收账款周转率 2.03 2.01 2.06 2.06 长期投资 1 0 0 0 应付账款周转率 5.97 5.97 5.52 5.52 其他投资现金流 (6) (0) (0) (0) 每股指标（元） 筹资活动现金流 (24) 36 (111) (96) 每股收益(最新摊薄) 0.88 1.50 2.14 2.91 短期借款 0 72 (49) (10) 每股经营现金流(最新摊薄) 0.23 0.27 1.13 1.10 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.34 5.57 7.25 9.52 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 43.4 21.6 15.2 11.1 其他筹资现金流 (24) (36) (62) (87) P/B 8.8 5.8 4.5 3.4 现金净增加额 (0) 59 30 39 EV/EBITDA 34.33 19.19 13.51 10.01 资料来源：WIND，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业14年，曾多次获得新财富分析师。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准， A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3/3 证券研究报告 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。