低空经济系列研究(一)：政策、技术双重拐点，低空经济有望迎来产业爆发期

中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 ｜证券研究报告｜ 政策、技术双重拐点，低空经济有望迎来产业爆发期 ——低空经济系列研究（一） 2024.03.25 冯胜 中泰中游制造负责人&先进产业研究首席执业证书编号：S0740519050004 1 报告亮点：本篇报告从时间维度视角，以2010、2015年、当下三个时间节点，围绕低空经济、eVTOL的相 关政策、eVTOL核心技术迭代做出讨论，并结合经济性测算论证eVTOL在城市空中出行领域的商业可行性。 “低空经济”政策拐点已至，代表新质生产力发展方向 1）低空经济是以低空飞行器为载体，辐射延伸出的新兴经济。低空经济产业具备创新性、高质量、规模大等特征，符合国家提出新质生产力的发展方向。电动垂直起降飞行器（eVTOL）由于其具有对起飞场景要求低、绿色化、低功耗、噪声小等优势，有望成为低空场景的主要飞行器。 2）飞行器的管控政策主要着力点为空域管制、飞行器适航审批管制、执照管理等三方面。目前eVTOL作为新型飞行器，在国内目前仍按照“一事一议”原则审批，而亿航EH216-S飞行器成为全球首个适航取证的飞行器，具有风向标意义。我们认为随着审批成熟，获证周期、成本均会有不同程度下降。复盘海内外飞行器产业发展脉络，政策监管普遍是由紧至松。 3）对比2010年、2015年、和当下三个时间节点，政策变革路径逐步清晰 2010年：政策起步。中央军委、国务院联合下发《关于深化低空空域管理体制改革的意见》的通知，建立低空空域管理初步思路。 2015年：政策趋严。无人机“黑飞”盛行，相应监管缺位导致空域隐患增加。2015-2017年密集出台了多 项对于空域管理、无人机使用的相关规定和细则。 当下：立法完善，政策偏向鼓励。2023年12月21日，国家空管委组织制定了《国家空域基础分类方法》，划定了属于eVTOL等飞行器合法飞行的空域。随后，我国第一部航空器行政法规《无人驾驶航空器飞行暂行管理条例》于2024年1月1日正式生效，标志着飞行器的使用进入“有法可依”时代。在此背景下，低空经济首次被写入政府工作报告，2024年多省市密集出台相关产业政策。 低空飞行器性能大幅优化，技术拐点已现 1）飞行器构型更为先进。先进的飞行器构型能够大大提升飞行器的能效比。2015年左右，飞行器构型普遍以固定翼、多旋翼设计为主，整体能效比偏低。而当下，eVTOL主流构型包含倾转翼、半倾转翼、复合翼等新结构，该构型的飞行器能效比显著提升。技术难度上，倾转翼>复合翼>多旋翼。 2）飞行器电池能力显著提升。2015年左右，飞行器普遍锂电池能量密度仅为150wh/kg，对应飞行时长仅为十五分钟左右；受益于电芯能量密度提升及先进封装技术发展，目前航空锂电池能量密度可达到300wh/kg，而宁德时代、NASA发布的新型电池技术（凝聚态、固态电池）有望达到500wh/kg。强劲的电池系统是长航时飞行的有力保障。 3）飞行器动力系统显著升级。2015年飞行器的动力系统多为燃油系统；而电推进系统不成熟，功率密度仅约4-5kw/kg。当下时点，飞行器系统功率密度已经可达到10kw/kg；而实验室阶段的高功率电机、超导电机有望持续提升电推进系统的功率密度。高效的动力系统有望延长飞行器航时、航程，并实现对传统燃油系统的替代。 政策与技术双重拐点叠加，低空经济有望迎来产业爆发期 1）我国具备发展低空经济的必要性。作为新质生产力的重要抓手，eVTOL有望助力我国民航飞机制造业“弯道超车”，凭借我国锂电产业链深厚优势，完美复刻中国新能源汽车产业链的成功模式。 2）eVTOL具备显著的成本挖潜能力。eVTOL具有耗电量小、运维成本低等显著优势，预计批量化生产后BOM成本有望进一步下降。我们认为eVTOL有望从城市空中出行场景率先放量，以一条深圳——珠海的典型航线测算，eVTOL航线资本回收期仅为1.99年。 3）2030年低空经济产业规模预计达2万亿元。根据中国政府网，截止2023年底，我国低空经济规模达到 5000亿元；到2030年，低空经济市场规模有望达2万亿元。对应eVTOL需求高增，根据Lilium预测，2035 年中国eVTOL数量可达到10500架。 相关标的： 主机厂&整机：亿航智能、万丰奥威、纵横股份、中直股份、威海广泰电机电控：卧龙电驱、方正电机、巨一科技 风险提示：低空经济及eVTOL行业发展不及预期；eVTOL商业化进程不及预期；下游落地场景拓展不及预期；行业规模测算偏差风险；政策支持力度减弱带来的风险；研报使用的信息存在更新不及时风险。 目录 CONTENTS 1 低空经济政策拐点已至 2 低空飞行器迎来技术拐点 3 政策与技术双重拐点叠加，低空经济有望产业爆发期 4 相关标的 目录 CONTENTCON 中ENTS泰证 1 低空经济政策拐点已至 领先｜深度 信 7 1.1eVTOL有望成为低空经济的主要载体 低空经济定义：低空经济是以各种有人驾驶和无人驾驶航空器的各类低空飞行活动为牵引，辐射带动相关领域融合发展的综合性经济形态。“低空”通常指距正下方地平面垂直距离在1000米以内的空域（根据不同地区特点和实际需要可延伸至3000米），目前实际使用空域一般在300米以下，其产业生态包含制造、飞行、保障、综合服务等产业。 各类飞行器是低空经济的主要载体，eVTOL有望成为低空经济“主力军”。除传统的固定翼飞机、直升机、无人机外，近年电动垂直起降飞行器（ElectricVerticalTake-offandLanding）广受全球关注，由于其具备绿色飞行、可垂直起降、噪声小等特点，下游应用场景十分广阔，有望成为低空场景的主要飞行器。 图表1：低空经济产业生态 低空制造产业 低空制造业是面向通用、警用、海关和部分军用航空器的 研发制造类产业，涉及有人驾驶和无人驾驶航空器及其零 部件和机载设备的研发、制造、销售、进出口等。 低空飞行产业包括通用、警用、海关等各类低空飞行活动， 低空飞行产主要涵盖生产作业类、公共服务类、航空消费类等产业。 业例如，农林飞行、医疗救护、航空物流、空中游览等。 低空经济 低空保障产业为空域安全和低空飞行提供服务保障的各类产 低空保障业，包括低空空域管控系统、通用机场、飞行服务站、飞行 产业信息系统、导航、气象、油料、维修等相关产业。 综合服务 产业 综合服务产业。支持和辅助低空经济发展的各类地面服务 性产业，包括航空会展、教育、传媒、科普、信息、租赁 保险、中介代理等产业。 来源：福田新经济观察，中泰证券研究所 1.2eVTOL发展历程：经过半世纪积淀，有望正式进入“飞行时代” 20世纪40年代：福特汽车创办人提出“飞机汽车”的预言。 1970年，莫尔·泰勒设计出历史上较为著名的飞行汽车“Aerocar”，飞行时速可达193km。 2003年，由穆勒制造的世界上第一台垂直起降飞机汽车问世。 2009年：NASA首次提出eVTOL概念，全球第一家eVTOL企业JOBY成立。 2016年，Uber提出UberElevate空中出租车计划。 2019年，欧洲航空安全局（EASA）发布了全新的航空管理规定，应用于小型eVTOL飞行器的适航认证工作，eVTOL概念正式得到官方认可。 2019年后：中国亿航智能在纳斯达克上市，随后美国Joby、德国Lilium、美国Archer、英国VerticalAerospace等公司陆续上市，eVTOL商业化加速。 图表2：低空经济产业发展历程 20世纪40年代至21世纪初 飞机汽车概念于20世纪40年代被提出，并引发了长达半个多世纪的无数人的不断研究与尝试。 飞机汽车概念提出 来源：鹤壁新闻网，网易，中泰证券研究所 2009年至2019年 eVTOL概念于2009年被NASA提出。并随后慢慢进入大众视野。2019年eVTOL概念被官方正式认可。 eVTOL概念提出 2019年至今 包括中国亿航智能在内的陆续上市，eVTOL商业化加速。2023年，亿航智能获得了全球首张也是目前唯一一张无人驾驶eVTOL适航证 eVTOL逐步商用 8 2000-12-29 2002-12-29 2004-12-29 2006-12-29 2008-12-29 2010-12-29 2012-12-29 2014-12-29 2016-12-29 2018-12-29 2020-12-29 2022-12-29 1.3低空开放政策有望成为产业爆发的催化剂 低空经济写进政府工作报告，低空开放政策成为产业催化剂。我国经济已进入高质量发展的“新常态”，在此背景下，中央提出了新质生产力的发展方向，并首次将低空经济写入政府工作报告，未来低空经济有望成为新质生产力的主要抓手之一。 复盘2010年以来低空经济的政策取向及产业节点事件，可知本轮“低空经济”相关的政策力度及影响强于过往。 2010年，国务院与中央军委发布《关于深化低空空域管理体制改革的意见》，标志我国低空空域逐步开放。 2015年左右，无人机技术趋于成熟，同年国家电网公布无人机采购标准，电网线路巡检有望成为无人机工业化的重要落地。 2023年底，亿航智能取得全球第一张eVTOL适航证；2024年1月1日，《无人飞行器暂行管理条例》正式生效；2024年初， 中直股份中信海直 120 100 2010年左右，国家决定开 放低空，相关无人机、飞机概念股价迅速上涨 2014-2015年， 大疆无人机登陆2024年，系列利春晚；同年国家好政策出台叠加电网公布无人机产业热点事件，采购标准，工业带动“低空经济”化落地开启。概念活跃 80 60 40 20 0 峰飞“盛世龙”试飞活动登录央视。 图表3：低空经济产业相关标的股价复盘（元） 1.3.1eVTOL政策分类：航线规划、适航取证、执照管理 航线规划方面，2023年12月21日国家空管委组织制定了《国家空域基础分类方法》，为eVTOL等航 空器划定了合法的低空空域G空域和W空域（300米以下）。 适航取证方面，《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》规定，从事中型、大型民用无人驾驶航空器系统的设计、生产、进口、飞行和维修活动，应当依法向国务院民用航空主管部门申请取得适航许可。 执照管理方面，分为飞行执照和运营执照管理。 1）飞行执照：2024年1月1日正式实施的 《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》根据重量、飞行高度、飞行速度等飞行指标将无人驾驶航空器分为微型、轻型、小型、中型、大型五个类别，在飞行执照、飞行活动、飞行空域等方面针对不同类型提出不同要求。 2）运营执照：针对运营商，民航局出台了CCAR-135部《小型航空器商业运输运营人运行合格审定规则》（简称“135部”），在CCAR-91的基础上针对小型航空器的商业运营制定了一系列更为严格的运营规范。 图表4：国家空域基础分类 eVTOL的运营需要得到135部的认证。 来源：CAAC，中泰证券研究所 10 eVTOL投入商用需要获得TC证、AC证、PC证。 TC证：型号合格证（2-3年）。型号合格证主要是对产品本身的设计进行审查，反复验证是否达到最初设定的要求目标。同时，还需要满足关键的安全性要求和指标，以确保不危害公众安全。因此，型号合格证的审查主要涉及大量的实验工作，以确保产品的安全性符合要求。TC证的取证周期大约为2-3年，载人和载货飞行器的周期不同。以亿航为例，其飞行器216-S的取证周期为31个月。 AC证：适航证（数月）。适航证是民用航空器具有适航性的证明，颁发条件是航空器符合经批准的设 计，处于安全可用状态。航空器获得适航证的前提是型号设计（TC证）已获民航管理部门的批准。 PC证：生产合格证（数月）。PC的审查中，重点并非技术和验证，而是关注生产过程，如何确保飞机能够以高质量进行批量生