橡胶：3月回顾和4月展望

张正华 橡胶研究员 从业资格号：F0270766交易咨询号：Z0003000 0755-23982459 zhangzh@wkqh.cn 2024-04-02 专题报告 橡胶：3月回顾和4月展望 报告要点： 因收储轮储预期看多，因需求差做基差空配，两者都有一定的胜率。我们偏需求侧。思路谨慎偏空。 中期来看，我们仍然看好全乳胶升水的压缩。 升水压缩完毕后，我们对胶价态度积极，静待花开。 能源化工研究|橡胶 20240307文章：三月对橡胶的预示：空头月 2011-2020年的十年历史告诉我们：橡胶在三月，空比多好。 站在2024年3月初的时点，橡胶基本面的可能要点： 空方： 泰国的原料偏紧，已经是5年的高价区间，利好释放比较充分。反向风险不小。国内全乳即将开割。价格明显反弹后，供应预期可能转向上升。 非洲等产区供应高增速预期。 下游重卡替换消费一般，轮胎出口利好持续比较久，一旦出口利好不及预期，需求预期将转弱。 多方： 泰国天气延续，原料价格继续高企，甚至创新高。中国需求2024年可能超预期。 海外需求延续比较高的景气度。央行货币政策转向宽松。 胶价属于“低估品种”、“尚未大涨品种”，赔率高。 从基本面要点来看，我们判断，空比多好。 对3月行情的复盘和回顾 从对错论视角来看，3月我们看错。 我们看跌，市场曾大涨。橡胶月均价也未下跌。 3月，胶价或因天气担忧和收储轮储的预期，价格大涨又回落。 我们可能的失误、不足或没充分估计的因素： 收储轮储预期。影响比较大。主要困难在于这个事件发生在哪一个时间段，进展如何，比较难提前判断。比较好的应对方式是假设如果事情发生后，考虑如何应对，做好几种预案。 天气利多因素。我们3月初认为已经利好计入价格。因为1-2月NR价格已经涨了不少（10%多）。但市场涌入者认为可以或应该按照日胶涨幅的一个恰当比例来计价。 2024年3月8日-3月18日，胶价快速大幅上涨。需求论没有被认可。 天气论被认可。 按照往年的经验，需求论被认可的场景多。天气论被认可的场景少。这次不一样。 市场短期是投票机,长期是称重器。 从投票器角度来看， 天气因素很快地兑现，很快地离场。一哄而上，一哄而散。可能还会反复。收储轮储预期仍然在。影响比较大，但缺乏官方新闻，难以明确和量化。 3月18日，胶价罕见涨停。上涨原因或因多种因素共振。 主因或是泰国天气干旱，原料价格高，现货坚挺。按照日胶涨幅，沪胶有巨大的补涨空间。 价格稳步上扬，持仓量温和放大，技术面看涨，技术派涌入。 橡胶作为农产品，异常的天气确实对供应有利多的影响。 回顾往年厄尔尼诺现象对胶价的影响，虽然利多，影响比较温和。这或是我们犯错的原因。难点在于，天气的影响结果延迟比较多，影响力需要以比较长的时间周期，比如数个月和季度考量。 而价格的变动，可能在1-2个月之间发生剧烈波动，然后又恢复平静。 2016年的橡胶大涨，原因之一就是大洪水造成割胶工作的中断，直接影响了供应。 但3月橡胶树在泰国停割季，本身就是低产时间。影响多少供应难以准确评估。以往的干旱天气出现频率高，有温和的利多。影响不是很明确。 3月25日，按照东方财富网的新闻，抛储预期落地。抛储6万吨。 相当于后期会收储6万吨。或更多。 3月25日当晚，胶价上涨200多元。上涨幅度中规中矩。 市场的收储轮储预期没有确切新闻。可信度存疑。说不清。 天气高温导致市场预期农产品减产预期 很少谈论天气，因为发现确实不懂。 主要是因为天气不确定性高，而且难以说清楚对具体事物的影响。 我们尝试请教了橡胶多头。他们看多的主要理由是看多天气对农产品整体利多。多头展示的从网络收集到数据和事实有： 世界气象组织宣布“2023年是有记录以来人类历史上最热的一年”。 2024年3月19日，世界气象组织在日内瓦发布了《2023年全球气候状况报告》。根据这份报告，2023年全球温室气体浓度、地表温度、海洋热量和酸化程度、海平面上升幅度、南极海冰面积和冰川消融面积等多项气候变化指标，均创下新的纪录。 报告称，2023年是有记录以来最热一年，全球近地表平均温度比工业化前水平高出约1.45摄氏度；2023年6月到12月，每个月的温度都创下了该月的最高纪录。而过去十年，则是有记录以来最热的十年。 2023年全球海洋温度也达到了65年来的最高水平，超过90%的海洋在这一年中经历了热浪的侵袭，重要的生态系统和食物系统受到损害。南极海冰范围达到有记录以来的最小面积，其年度最大值比前一记录年度的数据低100万平方公里。 受到海洋持续变暖以及冰川和冰盖融化的影响，全球平均海平面在2023年达到自1993年有卫星记录以来的最高值；而在过去十年当中，全球平均海平面的上升速度是卫星记录第一个十年(1993年~2002年)的两倍多。 报告指出，2023年出现的厄尔尼诺现象，以及温室气体浓度的持续增加，可能是造成创纪录高温的主要原因。数据显示，2023年，全球大气当中二氧化碳、甲烷和一氧化二氮这三种主要温室气体的浓度，在2022年创纪录的水平基础上继续上升，其中二氧化碳的浓度水平比工业化前水平高50%，将热量积聚在了大气中。 欧盟气候监测机构哥白尼气候变化服务局3月7日发布公报说，从2023年12月到2024年2 月，北半球度过了有记录以来最暖的冬季，破纪录的高温一直持续到3月初，世界各地创下了无数气温纪录。 公报数据显示，2024年2月份是有记录以来最热2月，全球平均地表气温达到13.54摄氏度， 比之前最热的2月(2016年)高出0.12摄氏度，比工业化前2月平均气温高出1.77摄氏度。此外，过去12个月的全球平均气温也创下有记录以来新高，比工业化前水平高出1.56摄氏 度。 2024年，本轮厄尔尼诺现象将进入第二个年头，从历史经验来看，这通常会在未来几个月里加剧全球变暖。英国国家气象局此前预测，2024年全球平均地表温度很有可能超过1.5摄氏度的关键升温阈值。 世界气象组织秘书长塞莱丝特·绍洛也表示，鉴于厄尔尼诺现象通常在达到峰值后对全球气温的影响最大，因此2024年可能会更热。她同时警告，尽管厄尔尼诺现象是自然发生的，但长期气候变化正在升级，而这无疑是由人类活动造成的。 还有一些泰国天气干旱高温的零散消息，因为琐碎且不直观，没有一一列举。 中国的天气数据也是偏向气温持续上升的。 中国天气网联合国家气候中心公布一组分析调查，梳理我国1951至2023年气温大数据，深入 解读了“73年间我国冷暖之变”。其中，2023年，我国平均气温达到10.7℃，刷新了2021年才创下的最暖纪录，成为新的“史上最热年”。从1951年至2023年逐年平均气温的演变也可以看出，我国变暖趋势明显，尤其是21世纪以来气温显著上升。73年来最热的三个年份，正是刚刚过去的三年，也就是2021年、2022年、2023年。 我国气候中心数据显示，2023年为全球有气象记录以来的最暖年份，打破最暖纪录，较上一个高温纪录年（2016年）偏高0.14℃，且6至12月全球平均温度已连续突破同期历史极值。国家气候中心监测显示： 2023年全球表面平均温度较工业化前水平（1850-1900年平均值）高出1.42℃，较1991-2020年（气候基准期）平均值偏高0.53℃。 2023年6月23日数据显示，国家气象中心的监测数据，2023年6月以来（截止到2023年6 月22日），全国共有183个国家气象站日最高气温突破月极值，46站突破历史极值，华北地 区高温日数6.4天，较常年同期（3.3）偏多3.1天，为1961年以来历史第5位，仅次于1972 年、1968年、2005年和2022年。 分析： 这些数据都是客观数据和事实，长周期的历史显示，气温变高，天气异常增多。利多农产品。我承认看到这些信息，我也认为天气干旱高温，可能会导致橡胶减产。 但另一方面，我也不由地想到3个问题，我一直难以找到答案： 过去4年气温一直在创新高，为什么过去几年胶价没涨反跌呢？同一个理由，难以理解 2020-2023年是利空，到了2024年就变成利多。难不成是量变到质变？ 为什么是2024年不是2023或者2025年，天气担忧就会让橡胶供应减少，胶价上涨呢？ 据说世界上有4种比较主要的天气模型，但对于比较长周期的天气预测准确性难以明确。基于 此，难道就能提前预测2024年天气对橡胶供应是减产？或者对胶价影响偏利多？ 基于此，我对天气因素的影响如何，因为提前期比较长，目前看，既不能判断为多，也不能判断为空，偏向于判断为不确定，待观察。可能这样相对比较合理。 需求差 2023年，因为人民币走软，轮胎公司出口竞争力变强，出口还是高增速。 但2024年，能否继续延续这种对橡胶需求？如果需求走软，带来的的价格支撑有多久？结论不太确定。 乳胶的下游需求展望偏空 对于乳胶下游来看，疫情影响远去，手套需求下滑。看手套的上市公司年报就一目了然。乳胶漆主要用于地产。下游展望偏空。 乳胶枕头和乳胶床垫和地产结合比较紧密，下游展望偏空。 浅色胶下游并不景气 非轮胎制品行业主要包括胶管，胶带，传送带，鞋材。前3者需求展望偏空。 3L对泰国标胶的价差，维持在历史上偏低的位置。这暗示着市场对浅色胶需求，至少不那么强劲。 全乳胶升水可能会维持较长时间坚挺 由于收储市场预期，全乳胶升水可能会维持较长时间。 从产业链来看，轮胎产业不买贵货。升水的回归逻辑并未变化。但如果收储发生，会导致阶段性紧缺，导致升水回归的时间推迟。 从轮胎下游来看，需求一般，供应充分，并没有买高升水的原料的动力。SVR3L胶和SVR10对国内的全乳胶，10号胶有替代作用。 从越南出口数据来看，产业无疑已经在逐步替代。 越南的浅色胶和东南亚的标胶20号胶对全乳胶均有替代，均形成压力。如果产业不消费高升水的货物，那么目前的高升水迟早无法维系。 但从移仓换月的角度来看，产业可以通过移仓收益来赚钱，虽然回归事件延长，但回归仍然是大概率事件。 按照我们的理解，整体维持比较高的升水，将导致产业可以获得稳定的套利空间。但套利运行的主逻辑并没有变。 图1：沪胶对20号胶升水图示(含增值税)(元/吨） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 对橡胶胶价的看法 我们感觉胶价进入混沌期。 既有收储轮储的预期利多，有隐含的天气偏多，又有需求的疲软偏空。确定性高的方向难判断。 由于我们还是更加偏向需求侧，我们的思路仍然是谨慎偏空。中期来看，我们仍然看好全乳胶升水的压缩。 RU的远期升水并不合理。 建议买现货或NR主力，卖RU2409/RU2501。 升水压缩完毕后，风险释放，我们对胶价态度积极，静待花开。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司 书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深