餐饮渠道增速亮眼，期待弹性释放

2024年04月01日日辰股份(603755.SH) 餐饮渠道增速亮眼，期待弹性释放 事件： 日辰股份公布2023年年报，2023年实现营收3.59亿元，同比 +16.49%；归母净利润0.56亿元，同比+10.52%；扣非归母净利润0.52亿元，同比+22.99%。其中23Q4实现营收0.94亿元，同比+24.11%；归母净利润0.15亿元，同比+54.90%；扣非归母净利润0.14亿元，同比+63.85%。 999563340 餐饮渠道同比增长40%，外埠市场延续开拓 分产品看，2023年酱汁类调味料/粉体类调味料/食品添加剂分别实现营收2.7/0.9/0.03亿元，同比+16.3%/18.3%/-26.9%，23Q4分别同比+18.0%/44.0%/55.3%，酱汁及粉体类复苏趋势显著。分渠道看，餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商分别实现营收1.6/1.3/0.5/0.02/0.02/0.11亿元，同比+39.5%/9.7%/-14.6%/- 3.5%/137.5%/-13.2%，23Q4分别同比+33.6%/25.2%/-10.4%/-5.0%/ 184%/32%，餐饮、食品加工客户有所复苏，新品新客户不断推进，品牌定制受客户影响短期承压。分地区看，华东/华北/东北/华中/华南分别实现营收2.5/0.6/0.16/0.17/0.12亿元，同比+14.8%/14.1%/8.3%/58.7%/37.7%，外埠市场加速开拓，全国化持续推进。2023年新增9个经销商至109个。 盈利能力维持稳健 2023年实现毛利率38.8%，同比-0.6pct，主要系产品结构变化及推新影响，酱汁类调味料/粉体类调味料/食品添加剂分别38.1%/39.9%/76.3%，同比-0.4/-0.4/+3.3pct，销售/管理/研发费用率分别为7.9%/8.8%/3.5%，同比+0.3/-1.6/-0.2pct，管理费用率降低主要系股份支付费用降低，综合实现归母净利率15.7%，同比-0.8pct。23Q4实现毛利率37.6%，同比-0.5pct,销售/管理/研发费用率分别为 9.9%/6.5%/3.1%，同比+0.1/-3.5/-0.8pct，综合实现归母净利率 15.9%，同比+3.2pct，盈利能力稳步恢复中。投资建议： 随着餐饮渠道逐步修复，公司业绩改善趋势显著，大客户合作不断推进，推新动作延续，近3年新品销售占比超50%，双管齐下促进长期稳定增长。逐步建立适合餐饮端的预制菜产品，开发第二增长曲线。我们预计公司2024-2026年营收分别为4.3/5.3/6.3亿元，净利润分别为0.7/0.9/1.2亿元，维持增持-A的投资评级，6个月目标价为 25.73元，相当于2024年35x的动态市盈率。 风险提示：食品安全问题，需求不及预期，原材料价格上涨超预期等 交易数据总市值(百万元) 2,104.42 流通市值(百万元) 2,104.42 总股本(百万股) 98.61 流通股本(百万股) 98.61 12个月价格区间15.39/42.7元 日辰股份 沪深300 12% -3% -18% -33% -48% -63% 2023-042023-072023-112024-03 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 相对收益绝对收益 1M 7.6 9.2 3M -24.5 -19.7 12M -40.7 -51.9 赵国防分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 侯雅楠联系人 SAC执业证书编号：S1450122070028 相关报告需求延续复苏，期待环比向 2023-10-22 上复苏趋势显著，环比加速可 2023-08-20 期营收短期承压，静待弹性释 2023-05-03 放定增获股东大会通过，开拓 2022-12-08 第二品类 houyn2@essence.com.cn 公司快报 证券研究报告调味品投资评级增持-A维持评级 6个月目标价25.73元股价(2024-04-01)21.34元 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 308.6 359.5 434.6 530.5 634.8 净利润 51.1 56.4 72.5 93.9 116.4 每股收益(元) 0.52 0.57 0.74 0.95 1.18 每股净资产(元) 6.96 7.12 7.56 8.13 8.84 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 41.2 37.3 29.0 22.4 18.1 市净率(倍) 3.1 3.0 2.8 2.6 2.4 净利润率 16.5% 15.7% 16.7% 17.7% 18.3% 净资产收益率 7.4% 8.0% 9.7% 11.7% 13.4% 股息收益率 0.9% 1.2% 1.4% 1.8% 2.2% ROIC 18.4% 12.8% 13.3% 16.7% 21.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 308.6 359.5 434.6 530.5 634.8 成长性 减:营业成本 187.1 220.1 264.0 319.2 380.3 营业收入增长率 -8.8% 16.5% 20.9% 22.1% 19.7% 营业税费 3.7 4.2 5.1 6.3 7.5 营业利润增长率 -37.1% 12.1% 28.2% 29.6% 23.9% 销售费用 23.3 28.3 32.1 39.4 45.7 净利润增长率 -37.2% 10.5% 28.5% 29.6% 23.9% 管理费用 32.2 31.6 36.5 43.5 52.9 EBITDA增长率 -31.2% 13.7% 49.9% 27.4% 19.7% 研发费用 11.5 12.5 13.8 16.5 18.2 EBIT增长率 -36.4% 15.6% 30.8% 26.1% 22.3% 财务费用 1.3 2.5 2.4 0.1 -1.7 NOPLAT增长率 -34.9% 10.7% 27.4% 26.1% 22.3% 资产减值损失 - - - - - 投资资本增长率 58.8% 22.6% 0.8% -6.3% 2.5% 加:公允价值变动收益 0.2 0.5 -0.5 - - 净资产增长率 3.9% 2.2% 6.2% 7.6% 8.7% 投资和汇兑收益 7.0 3.9 5.0 5.0 5.0 营业利润 59.3 66.5 85.3 110.5 137.0 利润率 加:营业外净收支 -0.8 - - - - 毛利率 39.4% 38.8% 39.3% 39.8% 40.1% 利润总额 58.6 66.5 85.3 110.5 137.0 营业利润率 19.2% 18.5% 19.6% 20.8% 21.6% 减:所得税 7.5 10.1 12.8 16.6 20.5 净利润率 16.5% 15.7% 16.7% 17.7% 18.3% 净利润 51.1 56.4 72.5 93.9 116.4 EBITDA/营业收入 21.9% 21.4% 26.5% 27.7% 27.7% EBIT/营业收入 18.8% 18.7% 20.2% 20.9% 21.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 75 66 136 202 193 货币资金 156.2 44.3 34.8 70.4 127.1 流动营业资本周转天数 28 7 10 6 8 交易性金融资产 145.2 166.5 166.0 166.0 166.0 流动资产周转天数 557 380 290 263 264 应收帐款 66.8 70.1 95.5 106.6 135.2 应收帐款周转天数 78 69 69 69 69 应收票据 - - - - - 存货周转天数 37 32 32 32 32 预付帐款 2.1 2.7 3.0 3.9 4.4 总资产周转天数 1,018 943 794 661 587 存货 32.9 31.9 45.8 48.2 63.8 投资资本周转天数 433 508 465 370 303 其他流动资产 15.6 24.7 16.2 18.8 19.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 7.4% 8.0% 9.7% 11.7% 13.4% 长期股权投资 49.1 100.2 100.2 100.2 100.2 ROA 5.5% 5.9% 7.6% 9.4% 10.8% 投资性房地产 - - - - - ROIC 18.4% 12.8% 13.3% 16.7% 21.8% 固定资产 65.4 66.1 261.9 334.4 347.9 费用率 在建工程 291.7 357.6 145.0 62.0 28.8 销售费用率 7.6% 7.9% 7.4% 7.4% 7.2% 无形资产 39.7 38.2 37.7 37.3 36.8 管理费用率 10.4% 8.8% 8.4% 8.2% 8.3% 其他非流动资产 57.0 60.1 48.3 46.6 46.4 研发费用率 3.7% 3.5% 3.2% 3.1% 2.9% 资产总额 921.8 962.3 954.4 994.4 1,076.5 财务费用率 0.4% 0.7% 0.6% 0.0% -0.3% 短期债务 100.6 86.6 58.0 - - 四费/营业收入 22.1% 20.8% 19.5% 18.8% 18.1% 应付帐款 81.9 112.5 120.6 161.3 174.6 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 25.5% 27.1% 21.9% 19.4% 19.1% 其他流动负债 32.3 24.8 27.6 28.2 26.9 负债权益比 34.3% 37.1% 28.1% 24.1% 23.5% 长期借款 18.0 32.1 - - - 流动比率 1.95 1.52 1.75 2.18 2.56 其他非流动负债 2.5 4.6 3.0 3.4 3.7 速动比率 1.80 1.38 1.53 1.93 2.25 负债总额 235.3 260.7 209.2 192.9 205.1 利息保障倍数 44.91 27.34 36.03 908.81 -80.07 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 98.6 98.6 98.6 98.6 98.6 DPS(元) 0.20 0.25 0.29 0.38 0.47 留存收益 588.0 603.0 646.5 702.9 772.7 分红比率 38.6% 43.7% 40.0% 40.0% 40.0% 股东权益 686.6 701.6 745.1 801.5 871.4 股息收益率 0.9% 1.2% 1.4% 1.8% 2.2% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 51.1 56.4 72.5 93.9 116.4 EPS(元) 0.52 0.57 0.74 0.95 1.18 加:折旧和摊销 11.5 15.1 27.7 36.3 40.6 BVPS(元) 6.96 7.12 7.56 8.13 8.84 资产减值准备 - - - - - PE(X) 41.2 37.3 29.0 22.4 18.1 公允价值变动损失 -0.2 -0.5 -0.