轨交业务稳步复苏，新兴产业快速突破

2024年04月01日时代电气(688187.SH) 轨交业务稳步复苏，新兴产业快速突破 公司快报 证券研究报告 铁路交通设备 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价55.54元股价(2024-03-29)47.50元 事件： 交易数据总市值(百万元) 67,271.25 流通市值(百万元) 12,347.20 总股本(百万股) 1,416.24 流通股本(百万股) 259.94 12个月价格区间32.1/52.04元 3月29日公司发布2023年年报，2023年实现营业收入21,798,940,776元，同比增加20.88%;实现归属于母公司股东的净利3,105,703,645元，同比增加21.51%；实现持续经营净利润3,150,093,955元，同比增加21.53%。 轨交业务稳步复苏，公司行业地位稳固： 2023年中国铁路建设稳步复苏，根据国铁集团披露数据，2023年中国铁路完成固定资产投资7645亿元，同比增长7.5%。年报披露，轨交业务方面，公司全力开拓新产品和新市场;关键技术持续突破，CR450完成高速性能试验，刷新多项速度纪录，国产两万吨重载列车自动驾驶试验成功，推动我国自动驾驶列车迈入“全自主时代”；根据RT轨道交通网统计数据，2023年公司城轨牵引系统国内市场占有率保持在50%以上，连续12年行业领跑，永磁牵引逐步成为行业主流，公司市场份额领先；检修和海外业务持续推进，检修收入大幅增长，在亚洲、欧洲和美洲获得多个海外订单；轨道工程机械方面，接触网作业车斩获国铁集团长大坡道车辆项目批量订单；通信信号业务持续推进，城轨信号业务全年中标5条线路，创历史新高，FAO和市域地铁信号系统双双实现首单突破；此外，在重庆地铁实现供电系统集成关键突破，门板块业务中标金额大幅增长。 新兴产业快速突破，IGBT市场份额持续提升： 年报披露，2023年公司IGBT模块交付在轨交、电网领域市场份额大幅领先，占有率国内第一，新能源市场快速突破，根据NE时代统计数据，公司2023年新能源乘用车功率模块装机量达100.55万套市占率12.5%，排名第三,集中式光伏IGBT模块市占率快速提升，组串式模块实现批量供货，超精细沟槽7.5代STMOS+产品效率提升明显，达到国际领先水平，5MWIGBT制氢电源助力国内首个万吨级绿电制氢项目成功产氢，第三代1200VSiCMOSFET芯片达到国内先进水平，半导体三期项目迅速推进，宜兴产线已完成主体工程封顶；新能源乘用车电驱系统全年销量持续提升，根据NE时代统计数据，全年装机24.8万套，排名进入行业前六,新获北汽、上汽等多家优质客户订单，配套整车厂出口海外产品超2万台套，打造多合一产品平台，完成70-120kw多款产品开发；根据国际能源网/光伏头条统计，公司光伏逆变器业务国内新签订单18.6GW，排名首次升至前三，矿卡电驱系统、风电变流器、中央空调变流器持续批量交付并斩获新订单，矿卡电驱实现大吨位矿卡批量订单突破，中压轧机订单大幅增长；传感器业务新建39条产线，产能持续提升，交付量大幅增长，国产自主车规级霍尔ASIC芯片通过AEC-Q100认证；海工装 时代电气 沪深300 17% 7% -3% -13% -23% -33% 2023-042023-072023-112024-03 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 21.7 27.6 6.8 绝对收益 22.3 30.7 -4.9 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 朱思分析师 SAC执业证书编号：S1450523090002 zhusi1@essence.com.cn 相关报告业绩超市场预期，新兴装备 2023-08-27 板块快速发展车规功率半导体放量加速， 2022-10-17 新兴装备产品收入大幅增长 备国内市场新签多个订单，重型深海挖沟敷设装备成功下线，填补国内空白。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为256.79亿元、300.96亿元、352.12亿元，归母净利润分别为35.75亿元、41.95亿元、48.98亿元，给予2024年22倍PE，6个月目标价为55.54元，维持“买入 -A”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；产品导入进展不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 18,033.8 21,798.9 25,679.2 30,096.0 35,212.3 净利润 2,555.8 3,105.7 3,574.8 4,194.8 4,898.0 每股收益(元) 1.80 2.19 2.52 2.96 3.46 每股净资产(元) 24.38 26.03 27.89 30.24 33.10 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 26.6 21.9 19.0 16.2 13.9 市净率(倍) 2.0 1.8 1.7 1.6 1.4 净利润率 14.2% 14.2% 13.9% 13.9% 13.9% 净资产收益率 7.4% 8.4% 9.1% 9.8% 10.4% 股息收益率 1.1% 0.0% 1.6% 1.3% 1.2% ROIC 15.4% 17.3% 18.7% 15.9% 26.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 18,033.8 21,798.9 25,679.2 30,096.0 35,212.3 成长性 减:营业成本 12,139.2 14,417.7 16,973.9 19,863.3 23,240.1 营业收入增长率 19.3% 20.9% 17.8% 17.2% 17.0% 营业税费 116.2 122.5 154.1 168.5 204.2 营业利润增长率 39.5% 13.2% 15.3% 18.9% 16.0% 销售费用 1,098.2 1,578.6 1,284.0 1,565.0 2,042.3 净利润增长率 26.7% 21.5% 15.1% 17.3% 16.8% 管理费用 890.0 1,041.2 1,284.0 1,294.1 1,549.3 EBITDA增长率 25.3% 32.0% 18.8% 16.9% 14.6% 研发费用 1,761.9 2,021.0 2,439.5 2,949.4 3,169.1 EBIT增长率 22.4% 36.2% 24.1% 21.1% 17.5% 财务费用 -190.9 -257.8 -150.0 -130.0 -100.0 NOPLAT增长率 24.3% 18.8% 20.4% 18.9% 17.9% 资产减值损失 73.3 -81.1 80.0 80.0 85.0 投资资本增长率 5.8% 11.6% 40.2% -30.4% 56.1% 加:公允价值变动收益 166.0 74.6 - - - 净资产增长率 6.0% 6.9% 7.1% 8.4% 9.4% 投资和汇兑收益 -42.0 57.2 50.0 80.0 80.0 营业利润 2,931.3 3,317.4 3,823.7 4,545.6 5,272.2 利润率 加:营业外净收支 10.3 42.2 25.9 26.1 31.4 毛利率 32.7% 33.9% 33.9% 34.0% 34.0% 利润总额 2,941.5 3,359.6 3,849.6 4,571.7 5,303.6 营业利润率 16.3% 15.2% 14.9% 15.1% 15.0% 减:所得税 349.6 209.5 231.0 320.0 340.1 净利润率 14.2% 14.2% 13.9% 13.9% 13.9% 净利润 2,555.8 3,105.7 3,574.8 4,194.8 4,898.0 EBITDA/营业收入 15.5% 16.9% 17.1% 17.0% 16.7% EBIT/营业收入 11.5% 13.0% 13.7% 14.1% 14.2% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 88 83 69 51 37 货币资金 7,500.4 7,903.2 4,738.5 15,125.5 8,859.3 流动营业资本周转天数 215 184 215 190 183 交易性金融资产 6,700.8 4,776.4 4,776.4 4,776.4 4,776.4 流动资产周转天数 710 611 563 555 542 应收帐款 8,287.1 9,867.9 12,803.6 12,773.0 17,339.9 应收帐款周转天数 150 150 159 153 154 应收票据 3,404.5 2,376.9 5,771.6 3,500.0 6,953.4 存货周转天数 107 93 102 100 98 预付帐款 715.5 747.9 717.7 1,104.3 1,061.5 总资产周转天数 925 842 765 709 670 存货 5,821.6 5,443.0 9,168.4 7,563.6 11,682.8 投资资本周转天数 321 289 311 263 236 其他流动资产 4,013.3 6,399.8 4,828.2 5,080.4 5,436.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 7.4% 8.4% 9.1% 9.8% 10.4% 长期股权投资 463.6 533.4 533.4 533.4 533.4 ROA 5.3% 5.9% 6.5% 6.8% 7.3% 投资性房地产 - - - - - ROIC 15.4% 17.3% 18.7% 15.9% 26.9% 固定资产 4,802.5 5,232.5 4,582.9 3,933.2 3,283.6 费用率 在建工程 453.6 1,261.5 1,261.5 1,261.5 1,261.5 销售费用率 6.1% 7.2% 5.0% 5.2% 5.8% 无形资产 1,061.7 1,646.3 1,427.4 1,208.4 989.5 管理费用率 4.9% 4.8% 5.0% 4.3% 4.4% 其他非流动资产 5,285.0 7,216.1 5,156.0 5,881.0 6,066.8 研发费用率 9.8% 9.3% 9.5% 9.8% 9.0% 资产总额 48,509.6 53,404.8 55,765.6 62,740.8 68,244.2 财务费用率 -1.1% -1.2% -0.6% -0.4% -0.3% 短期债务 454.4 396.9 - - - 四费/营业收入 19.7% 20.1% 18.9% 18.9% 18.9% 应付帐款 7,068.0 7,333.9 9,609.4 10,430.9 12,855.7 偿债能力 应付票据 2,618.8 3,949.8 2,537.8 5,332.6 4,227.1 资产负债率 27.2% 29.4% 27.6% 30.2% 29.8% 其他流动负债 1,560.7 1,751.5 1,667.6 1,659.9 1,693.0 负债权益比 37.4% 41.6% 38.1% 43.3% 42.5% 长期借款 72.7 631.9 - - - 流动比率 3.11 2.79 3.10 2.87 2.99 其他非流动负债 1,439.2 1,624.2 1,564.2 1,542.6 1,577.0