新一代锂电材料前瞻性布局，培育发展新动能

2024年04月01日 公司研究●证券研究报告 当升科技（300073.SZ） 公司快报 新一代锂电材料前瞻性布局，培育发展新动能投资要点事件：公司发布2023年度财报，实现营业总收入151.27亿元，同比下降28.86%，归属于上市公司股东的净利润19.24亿元，同比下降14.80%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利7.52元（含税），合计派发现金分红3.81亿元。高镍产品性能领先行业。公司超高镍和高镍产品实现续航、安全、寿命、效率以及低温性能全面提升，NCM811等产品在海外持续快速放量，广泛应用于包括4680大圆柱电池和方形电池等各类动力电池，业务规模持续增长；中镍电压产品技术性能指标处于国际先进水平，配套用于国内外著名电池生产商、车企的产品中，得到客户的高度认可，实现大批量销售；磷酸锰铁锂产品采用“锰/铁原子级融合”，取得高能量密度、低压降技术突破，覆盖动力、储能和小型动力多种终端场景的近百家客户，为提升公司盈利水平拓展空间。报告期内，公司实现锂电材料业务销量 6.27万吨，已建产能达11万吨，实际有效产能8.3万吨。 新一代锂电材料前瞻性布局，培育发展新动能。公司固态锂电池正极材料采用特殊微晶结构前驱体设计，具有高安全、低阻抗和低产气特点，性能优异，率先装车应用。超高镍产品持续提升在辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户的供应份额，并成功配套用于上汽集团、越南VinFast等全球一线车企固态车型上，年内实现累计出货数百吨。钠电正极材料产气少、循环寿命长，产品性能指标和容量行业领先，出货量持续稳定增长，已实现数百吨级供应。新型富锂锰基正极材料突破容量衰减快、压降大和高气压易产气等技术难题，产品性能得到国内外高度评价，目前已向国内外多家头部电池客户实现百公斤级出货。毛利率稳定，库存管理优秀。报告期内，公司实现营业总收入151.27亿元，同比下降28.86%，归属于上市公司股东的净利润19.24亿元，同比下降14.80%。2023年，公司综合毛利率18.06%，同比增加0.66pct；净利润率12.68%，同比增加2.06pct。同时，公司库存管理能力强，锂电材料业务库存量大幅下降，降低存货跌价风险，2023年公司计提资产减值损失220.23万元，仅占利润总额的0.1%，同比下降8.49pct。加快海外高端产能布局，产业链持续完善。报告期内，公司海外布局进展顺利，已与芬兰矿业集团和芬兰电池化学品有限公司签署合作协议并完成项目投资决策，该项目规划产能多元材料20万吨、磷酸（锰）铁锂30万吨，生产线按照超高镍及高镍多晶、单晶的要求来设计，同时兼具生产中镍产品的能力。国内方面，公司常州当升二期工程、江苏当升四期工程已完成产线安装调试并陆续投入使用；当升蜀道 （攀枝花）一期工程已经完成主体厂房建设，部分生产线已完成安装正在进行调试工作。此外，公司积极强化产业链协同布局，与中信国安、ALB、中伟股份、华友钴业、格林美等优质供应商通过签订采购长单、技术协作、投资参股等方式在镍、钴、锂等关键矿产资源领域展开深度合作，纵深推进与上下游企业的深度战略合作。 基础化工|锂电化学品Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2024-04-01)40.66元交易数据总市值（百万元）20,594.32流通市值（百万元）20,548.09总股本（百万股）506.50流通股本（百万股）505.3612个月价格区间59.64/29.40一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益14.441.64-17.09绝对收益16.76.44-28.33 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 分析师申文雯 SAC执业证书编号：S0910523110001shenwenwen@huajinsc.cn 相关报告当升科技：盈利能力稳定，多材料全方位布局-当升科技三季报点评2023.10.30当升科技：整体业绩稳定，新品研发推进-当升科技中报点评2023.8.24当升科技：海外市场持续放量，业绩长虹-年报点评_当升科技2023.4.11 投资建议：公司为行业龙头企业，新一代锂电关键材料前瞻性布局，培育发展新动能。考虑公司国内业务盈利能力有限，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.66亿元、15.68亿元和18.03亿元（前次2024-2025年盈利预测分别为24.95、28.48亿元），对应PE分别是15.1、13.1和11.4倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；上游资源价格大幅波动；公司新建产线投产不及预期等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 21,264 15,127 13,029 15,812 19,890 YoY(%) 157.5 -28.9 -13.9 21.4 25.8 归母净利润(百万元) 2,259 1,924 1,366 1,568 1,803 YoY(%) 107.0 -14.8 -29.0 14.8 15.0 毛利率(%) 17.4 18.1 15.9 15.7 15.1 EPS(摊薄/元) 4.46 3.80 2.70 3.10 3.56 ROE(%) 19.7 14.5 9.3 9.8 10.2 P/E(倍) 9.1 10.7 15.1 13.1 11.4 P/B(倍) 1.8 1.6 1.4 1.3 1.2 净利率(%) 10.6 12.7 10.5 9.9 9.1 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 18112 12566 19169 17972 24598 营业收入 21264 15127 13029 15812 19890 现金 5216 5689 8183 8612 9957 营业成本 17564 12395 10953 13336 16882 应收票据及应收账款 6065 2920 4819 4573 7241 营业税金及附加 45 33 28 34 43 预付账款 661 66 560 199 756 营业费用 50 43 36 40 42 存货 2865 693 2451 1377 3469 管理费用 275 185 167 196 243 其他流动资产 3305 3197 3156 3211 3175 研发费用 860 408 375 459 587 非流动资产 3444 4844 4012 4524 5185 财务费用 -381 -256 -182 -141 -119 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -188 -5 -20 -28 -44 固定资产 2233 3557 2924 3305 3835 公允价值变动收益 -44 -38 -41 -40 -40 无形资产 191 286 329 363 401 投资净收益 -110 -121 -30 -44 -76 其他非流动资产 1019 1001 759 855 949 营业利润 2539 2221 1561 1777 2052 资产总计 21555 17410 23181 22496 29783 营业外收入 5 31 18 24 21 流动负债 9752 3643 8046 5954 11616 营业外支出 6 1 3 2 3 短期借款 9 0 0 0 0 利润总额 2538 2251 1575 1799 2071 应付票据及应付账款 9018 3150 7603 5489 11084 所得税 279 332 207 232 268 其他流动负债 725 494 444 465 531 税后利润 2259 1919 1368 1567 1803 非流动负债 313 492 492 492 492 少数股东损益 0 -5 2 -0 -1 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 2259 1924 1366 1568 1803 其他非流动负债 313 492 492 492 492 EBITDA 2546 2323 1625 1829 2128 负债合计 10065 4135 8538 6445 12107 少数股东权益 0 199 201 201 200 主要财务比率 股本 507 507 507 507 507 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 7163 7163 7163 7163 7163 成长能力 留存收益 3821 5407 6590 7968 9588 营业收入(%) 157.5 -28.9 -13.9 21.4 25.8 归属母公司股东权益 11490 13076 14442 15850 17475 营业利润(%) 104.6 -12.5 -29.7 13.9 15.5 负债和股东权益 21555 17410 23181 22496 29783 归属于母公司净利润(%) 107.0 -14.8 -29.0 14.8 15.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 17.4 18.1 15.9 15.7 15.1 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 10.6 12.7 10.5 9.9 9.1 经营活动现金流 1160 1222 1896 1324 2517 ROE(%) 19.7 14.5 9.3 9.8 10.2 净利润 2259 1919 1368 1567 1803 ROIC(%) 18.0 13.0 8.0 8.3 8.7 折旧摊销 164 243 258 282 336 偿债能力 财务费用 -381 -256 -182 -141 -119 资产负债率(%) 46.7 23.8 36.8 28.7 40.7 投资损失 110 121 30 44 76 流动比率 1.9 3.4 2.4 3.0 2.1 营运资金变动 -1294 -1025 381 -468 381 速动比率 1.4 2.7 1.8 2.4 1.6 其他经营现金流 303 221 41 40 40 营运能力 投资活动现金流 -269 -647 503 -877 -1113 总资产周转率 1.2 0.8 0.6 0.7 0.8 筹资活动现金流 -214 -199 95 -18 -59 应收账款周转率 5.0 3.4 3.4 3.4 3.4 应付账款周转率 2.6 2.0 2.0 2.0 2.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 4.46 3.80 2.70 3.10 3.56 P/E 9.1 10.7 15.1 13.1 11.4 每股经营现金流(最新摊薄) 2.29 2.41 3.74 2.61 4.97 P/B 1.8 1.6 1.4 1.3 1.2 每股净资产(最新摊薄) 22.69 25.82 28.51 31.29 34.50 EV/EBITDA 5.4 6.2 7.3 6.3 4.8 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张