2023年报点评：风险管理业务拖累业绩，互联网获客转型加速

公司研究 证券研究报告 其他非银金融2024年04月01日 瑞达期货（002961）2023年报点评 风险管理业务拖累业绩，互联网获客转型加速 推荐维持） 目标价：16.65元 当前价：12.31元 华创证券研究所 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 联系人：刘潇伟 邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)44,502.94 已上市流通股(万股)44,502.94 总市值(亿元)54.78 流通市值(亿元)54.78 资产负债率(%)80.48 每股净资产(元)5.73 12个月内最高/最低价18.90/10.57 市场表现对比图(近12个月) 2023-04-03~2024-03-29 17% 0% -17%23/04 -34% 23/06 23/0823/1124/0124/03 瑞达期货沪深300 相关研究报告 《瑞达期货（002961）深度研究报告：渠道辞旧迎新，资管独当一面》 2024-01-20 事项： 瑞达期货发布2023年报，实现营业收入9.3亿元（同比-56%），归母净利润2.4亿元（同比-17%），加权平均ROE9.42%（同比-2.61pct）。报告期末，归母净资产26.6亿元（较期初+5.6%）。 评论： 风险管理业务下滑拖累整体业绩。其他业务收入主要来自于风险管理业务实现的现货及期货市场销售大宗商品收入，公司其他业务收入2.5亿元（同比-82.1%），致使营业收入承压。由于现货购销利润率极低，净利表现优于营收 以净额法计算，扣减贸易销售成本，公司营业收入6.9亿元（同比-5.4%），其中期货/资管/风险管理（净额法）/重资本业务分别占比60.5%/2.8%/1.3%/31.7%，贡献比例基本与上一年持平。 期货市场活跃度修复，佣金率下滑致期货经纪业务小幅承压。2022年全国期货市场累计双边成交额1137亿元（同比+6.3%/去年同比-19.2%），公司期货代理交易金额7.8万亿元（同比+10.6%），增幅高于行业，带动成交额市占率上 升至0.69%（同比+0.03pct）。佣金率由0.667下降至万分之0.569，导致期货经纪业务手续费净收入（母公司口径）下滑至4.4亿元（同比-5.7%）。 渠道端转型加速，产品端构建核心竞争优势。 1）渠道端：向互联网获客转型。自2021年中期协出台《期货公司居间人管理办法（试行）》，公司连续两年大幅削减居间人数量，2021~2023年母公司口径支付佣金的居间人数量分别为849/313/101人。参考2016~2018年，支付费用的居间人数量分别为1102/888/703人，居间人带来的手续费收入对净额法营收的贡献分别为12.5%/19.2%/30.6%，削减居间人数量短期可能会对业绩产生一定不利影响。公司正以互联网为手段进行客户开发、引流，从而确保对业绩有一定程度弥补。 2）产品端：以CTA策略为基础，私募公募齐头并进。报告期末，公司资管 AUM13.5亿元（同比-21.1%），资管业务手续费净收入0.2亿元（同比-56.2%）。 投资建议：考虑到市场景气度恢复不及预期，因此下调盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026年EPS为0.67/0.76/0.89元（2024/2025前值为0.70/0.81元），当前股价对应PE分别为18.48/16.26/13.83倍，ROE分别为 10.39%/10.96%/11.90%。瑞达期货的资管CTA具备特色、经纪业务手续费率高于同业，叠加互联网前期投入逐步消化，驱动其具备更高的ROE空间。我们维持公司2024年25倍PE估值，对应目标价16.65元，维持“推荐”评级 风险提示：资本市场波动；期货经纪业务佣金率下滑；交易所减收具有不确定性。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 926 1,131 1,313 1,553 同比增速(%) -56% 22% 16% 18% 归母净利润(百万) 244 296 337 396 同比增速(%) -17% 22% 14% 18% 每股盈利(元) 0.55 0.67 0.76 0.89 市盈率(倍) 22.38 18.48 16.26 13.83 市净率(倍) 2.06 1.92 1.78 1.65 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年3月29日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 现金及存放中央银行 7,253 7,978 8,776 9,653 营业总收入 926 1,131 1,313 1,553 存款应收货币保证金 4,729 5,202 5,722 6,294 利息净收入 140 156 174 193 应收质押保证金 193 213 234 258 利息收入 176 193 212 234 衍生金融资产 44 46 49 51 利息支出 36 37 39 40 应收账款 6 8 11 15 手续费及佣金净收 439 521 596 711 入 其他应收款 82 112 154 212 投资收益 133 160 192 231 交易性金融资产 412 496 595 714 其中：对联营企业 0 0 0 0 和合营企业的投资收益 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动净收 -56 -27 -32 -38 益 投资性房地产 728 691 657 624 汇兑净收益 0 0 -1 -1 递延所得税 29 35 42 51 其他业务收入 249 299 359 431 其他资产 348 383 421 463 资产处置收益 0 0 0 0 资产合计 13,824 15,164 16,661 18,335 其他收入 21 23 25 27 应付货币保证金 8,063 8,869 9,756 10,731 营业总支出 596 730 858 1,018 应付质押保证金 193 213 234 258 税金及附加 13 10 11 13 交易性金融负债 665 698 733 770 业务及管理费 320 391 454 536 期货风险准备金 222 247 275 306 信用减值损失 1 1 1 1 应付职工薪酬 35 38 42 46 其他业务成本 240 304 365 438 应交税费 34 44 57 75 其他成本 22 25 27 30 其他应付款 662 795 954 1,144 营业利润 330 402 456 535 长期借款 124 130 137 144 加：营业外收入 0 0 0 0 应付债券 615 637 659 682 减：营业外支出 1 2 2 2 递延所得税负债 0 0 0 0 利润总额 329 400 454 533 其他负债 512 597 695 800 减：所得税 86 104 117 137 负债合计 11,125 12,268 13,542 14,956 净利润 244 296 337 396 股本 445 445 445 445 减：少数股东损益 0 0 0 0 其他权益工具 109 109 109 109 归属母公司所有者 244 296 337 396 的净利润 资本公积金 267 267 267 267 EPS 0.55 0.67 0.76 0.89 减：库存股 0 0 0 0 其他综合收益 -1 0 0 0 盈余公积金 223 252 286 325 一般风险准备 264 292 323 357 未分配利润 1,351 1,488 1,642 1,824 归属于母公司所有者 2,658 2,853 3,073 3,329 权益合计少数股东权益 40 43 46 50 所有者权益合计 2,698 2,896 3,119 3,379 负债及股东权益总计 13,824 15,164 16,661 18,335 资料来源：公司公告，华创证券预测 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第�名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第�名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第�名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第�名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 研究员：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。助理研究员：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 助理研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。研究员：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com �春丽 高级销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.