2022年年报点评：自营业务成主要拖累项，财富管理转型稳步推进

2023年03月27日 证券研究报告|公司研究|公司点评 招商证券（600999）2022年年报点评：投资评级持有 自营业务成主要拖累项，财富管理转型稳步推进 维持评级 股市有风险入市需谨慎 请务必阅读正文之后的免责声明部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦1 中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 中航证券研究所发布证券研究报告 联系电话：010-59219558传真：010-59562637 公司3月24日披露2022年年报 2022年公司实现营收192.19亿元（-34.69%），实现归母净利润80.72亿 元（-30.68%），扣非后归母净利润81.81亿元（-29.39%），基本每股收益 0.86元（-31.20%）。公司2022年ROE为7.54%，较上年同期下降3.98pct。 市占率小幅提升，稳步推进财富管理转型 公司经纪业务收入111.03亿元（-19.00%），其中，代理买卖证券业务收入 67.70亿元（-16.68%），市场份额4.68%，同比下降0.12pct。2022年受市场影响，公司经纪业务整体盈利能力下滑，但市占率有所提升，股基交 易量市场份额达5.22%，同比上涨0.32pct。同时，公司代销金融产品收入有所下滑，但规模大幅增长。2022年公司代销金融产品净收入8.21亿元 （-18.39%）。截至2022年第四季度，公司股票+混合公募基金和非货币市 场公募基金保有规模分别为683亿元（+37.15%）和736亿元（+38.61%）， 均排名证券行业第5位。目前，公司财富管理客户数量达到52.12万户 （-7.51%），其中高净值财富管理数量有3万户（-1.96%）。 投行项目储备缩减，IPO与债券承销规模缩减 公司实现投行业务收入13.86亿元（-43.63%），投行业务业绩的下滑主要 是受到业务储备缩减，IPO和债券承销规模下滑的拖累，2022年公司IPO 主承销规模101.32亿元（-53.86%），发行数量7个，较去年减少16个。 再融资发行规模308.94亿元（+47.09%），发行数量14个，较去年减少6 个。债券承销方面，公司债券承销规模达到2749.76亿元（-43.79%），其 中金融债承销规模的缩减是最大的拖累项。公司2022年金融债承销规模 734.66亿元（-67.57%），业务占比由46.16%下滑36.66pct至9.50%。另一方面，公司债承销规模591.53亿元（+20.40%），业务占比提升9.82pct 至19.83%，表现较为亮眼。 资产管理规模下降，基金业务表现亮眼 2022年公司实现资管业务收入11.81亿元（-31.96%）。一方面，受市场波 动影响，公司资产管理规模大幅下滑（3,171.34亿元，-34.36%），集合理 财（1380.08亿元，-31.95）、单一理财（1153.57亿元，-46.39%）的管理规模均出现显著下滑。另一方面，公司坚持主动管理转型，集合理财规模 占比达到43.52%，超过单一理财规模占比（36.37%），成为资管业务中最 重要的利润贡献板块。基金管理方面，公司目前持有博时基金49%的股权和招商基金45%的股权，截至2022年末，二者AUM分别达到1.5万亿元 （-9.32%）和1.1万亿元（+6.41%），作为头部基金公司，合计为公司净利润贡献超20%。2022年博时基金和招商基金分别贡献了8.45亿元和8.16 2023年03月24日 收盘价(元)：14.03 公司基本数据 总股本(百万股)8,696.53 总市值(百万)122,012.27 流通股本(百万股)7,422.01 流通市值(百万)104,130.73 12月最高/最低价(元)15.98/12.06资产负债率(%)81.16 每股净资产(元)11.52 市盈率(TTM)15.11 市净率(PB)1.22 净资产收益率(%)7.01 股价走势图 作者 薄晓旭分析师 SAC执业证书：S0640513070004联系电话：0755-33061704 邮箱：boxx@avicsec.com 相关研究报告招商证券（600999）2022年中报点评：自营成主要拖累项，财富管理稳步转型—2022-09-05 亿元，占公司总净利润的10.46%和10.10%。 自营成主要拖累项，调整投资方向 2022年，公司自营业务收入17.89亿元（-67.48%），是拖累公司业绩的主 要因素。公司债权投资资产规模下滑49.93%，而其他债权投资资产规模增 长50.04%，在经历上年股市和债市的波动后，公司调整了资产结构，减少 方向性投投资，做大中性策略业务。此外，还重点发展衍生品、做市等资本中介业务，目前公司场内衍生品做市业务资格数量增至70个，位居证券 公司第一。国债期货、利率互换、标债远期交易量分别同比增长113.62%、426%、193%。 投资建议 2022年公司受市场内外部化境因素影响，金融市场波动加剧，公司整体业 绩下滑。但公司多项业务位居行业前列，头部地位稳定，同时参股头部基金公司博时基金和招商基金，财富管理业务盈利能力较强，此外背靠招商 局集团体，股东实力强大，仍具有较强的竞争力。我们预测公司2023-2025 年基本每股收益分别为1.16元、1.28元、1.43元，每股净资产分别为12.50元、13.45元、14.51元，维持“持有”评级。 财务数据与估值2021A2022A2023E2024E2025E营业收入（亿元）294.29192.19229.49261.70283.78 增长率（%）21.22-34.6919.4114.038.44 归母净利润（亿元）116.4580.7298.74106.26118.71 增长率（%）22.69-30.6822.327.6211.72 每股收益（元）1.250.861.141.221.37 市净率PB1.231.191.101.030.96 净资产收益率ROE（%）11.527.548.278.338.74 资料来源：WIND，中航证券研究所 图1招商证券ROE图2招商证券总资产（亿元） 资料来源：WIND、中航证券研究所资料来源：WIND、中航证券研究所 资料来源：WIND、中航证券研究所 图3招商证券营业收入及增长率图4招商证券净利润及增长率 资料来源：WIND、中航证券研究所 利润表（亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 294.29 192.19 233.84 271.50 294.91 财务报表与财务指标 手续费及佣金净收入124.6994.67101.87116.26127.67 其中：证券经纪业务净收入79.1664.4373.3584.9393.03 投资银行业务净收入25.4213.9317.3319.2221.38 资产管理业务净收入10.398.298.649.1510.11 利息净收入16.9313.4215.0217.6821.01 投资收益（含公允价值变动损益）110.5567.7793.00104.53117.74 其中：对联营企业和合营企业的投资收益16.0016.6218.4817.9219.10 营业支出156.13104.47114.11140.21148.20 管理费用110.6986.4994.60109.94119.97 减值损失0.033.01-2.56-0.231.61 利润总额137.0485.32118.88130.95146.33 净利润116.5880.79101.05111.31124.38 归属于母公司所有者的净利润116.4580.72100.95111.20124.27 资产负债表（亿元）资产：货币资金 879.38 1,133.77 1,155.31 1,302.51 1,431.64 融出资金986.87815.41978.491,125.271,294.06 交易性金融资产2,653.442,417.762,819.962,909.323,155.71 衍生金融资产32.0536.6543.4944.8748.67 买入返售金融资产391.99495.81543.61534.50554.60 可供出售金融资产0.000.000.000.000.00 债权投资11.1811.1810.8711.2212.17 其他债权投资405.82608.89509.63525.78570.31 其他权益工具投资14.0916.2813.5914.0215.21 长期股权投资96.49107.4697.85101.27110.92 资产总计5,972.216,116.626,659.427,033.187,709.71 负债： 应付短期融资款269.36251.48244.62253.19277.30 交易性金融负债231.88477.44298.98309.45338.92 卖出回购金融资产款1,274.181,208.051,643.521,648.281,672.21 代理买卖证券款996.051,063.781,223.341,406.841,547.53 应付债券1,463.141,346.281,304.661,350.321,540.54 负债合计4,846.314,964.205,423.285,719.266,307.68 所有者权益： 股本86.9786.9786.9786.9786.97 资本公积403.61403.47403.47403.47403.47 盈余公积52.3652.3652.3652.3652.36 未分配利润277.33287.79351.88408.54472.82 归属于母公司所有者权益1,125.031,151.591,235.231,312.931,400.95 所有者权益合计1,125.901,152.421,236.131,313.921,402.03 负债及股东权益合计5,972.216,116.626,659.427,033.187,709.71 基本每股收益1.250.861.141.221.37 每股净资产11.2111.5212.4813.3714.38 加权净资产收益率 11.52% 7.54% 8.27% 8.33% 8.74% 资料来源：WIND，中航证券研究所 公司的投资评级如下： 买入：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。 持有：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间。卖出：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。 行业的投资评级如下： 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。 研究团队介绍汇总： 中航证券非银团队;致力于券商、保险、多元金融板块研究，坚持对上市公司、行业监管及市场动态进行持续跟踪，并进行深度、及时、差异化分析。在中航产融的股东背景下，针对金控平台旗下券商、保险、信托、租赁、产业投资等多元金融各业态的协同等领域有更加深入的研究。 销售团队： 李裕淇，18674857775，liyuq@avicsec.com，S0640119010012李友琳，18665808487，liyoul@avicsec.com，S0640521050001曾佳辉，13764019163，zengjh@avicsec.com，S0640119020011 分析师承诺： 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，再次申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资