苏试试验：新质生产力带来新机遇，2024有望再提速

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 《苏试试验：三大曲线共振，“新半军”高景气支撑高成长》2022.10 《苏试试验：2022业绩符合预期， 2023有望更上一层楼》2023.1 《苏试试验：从环试隐形冠军到第三方检测“全能龙头”》2023.4 《苏试试验：第三方检测全能龙头， 2023Q1“开门红”》2023.4 《苏试试验：成长确定性高，下半年有望提速》2023.8 《苏试试验：2023Q3业绩维持稳健增长，下游均衡度提升》2023.10 《苏试试验：持续加码新质新域，打开新成长空间》2023.12 《苏试试验：2023稳健增长，彰显战 略定力与韧劲》2024.1 任旭欢军工行业分析师 执业编号：S1500524010001 联系电话：18701785446 邮箱：renxuhuan@cindasc.com 张润毅军工行业首席分析师 执业编号：S1500520050003 联系电话：15121025863 邮箱：zhangrunyi@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 苏试试验(300416) 苏试试验：新质生产力带来新机遇，2024有望再提速 2024年4月1日 事件：苏试试验发布2023年报，业绩维持稳健增长：1）公司2023年实现 营业收入21.17亿（+17.26%），归母净利润3.14亿（+16.44%）。2）从单 季度看，公司23Q4实现营收5.9亿（+8.2%），环比增长6.3%；实现归母净利润9396万（+3%），环比增长11.1%。3）2023年毛利率45.6%（-1.06pct），归母净利率14.8%（-0.11pct）。 点评： 新质新域发展浪潮下，随着新产能释放，2024年公司将有望再次全面提速。我们认为，2023年在部分下游景气波动下，公司业绩仍能稳健增长，表现优于同行，彰显平台型布局的发展韧性，2024年有望重回高增，重申“买入”评级。1）环试设备与服务是公司业绩的压舱石：我们预计2024年军工 行业有望实现困境反转，景气修复，而新能源行业环试需求方兴未艾，有望 继续高歌猛进，同时新实验室、新业务（EMC等）业务有望贡献新增量。2）半导体检测新产能投放，或将重回高增长：随着新设备陆续到位，上海宜特有望陆续释放产能，2024年业绩弹性可期。3）新领域孕育新机遇：公司不断开拓卫星互联网、低空经济、通讯、医疗器械等新领域，市场空间持续打开，龙头优势不断夯实。4）盈利预测：我们预计2024-2026年公司归 母净利润3.86/4.95/6.1亿，对应PE为19/15/12倍，维持“买入”评级。 环试服务：龙头地位稳固，持续拓展新领域，有望受益于新能源、低空经济、低轨卫星、机器人、储能、宇航、无线通信等行业高景气带来的旺盛需求。1）2023年环试服务保持稳健增长：营收10.03亿元（+19.45%），收入占比达47.4%，毛利率58.8%（+1.9pct）。2）新能源、5G通信检测有望成为业绩增长新引擎：新能源汽车产品检测中心扩建项目已完成79%，第�代移动通信性能检测技术服务平台项目基本建设完成。3）公司新能源汽车三 电检测与Evtol领域基础技术相通，未来有望受益于低空经济的迅猛发展。 经营有方：持续完善实验室网络布局，核心实验室进入收获期。2023年各实验室发展态势良好：1）苏州：2023年营收3.56亿（+17.4%）、净利润9251万（+13%），仍占头把交椅；2）西安：2023年营收首次突破1亿元 （+19%）；净利润2844万（+17.2%），产能持续扩充。3）成都：营收1.22 亿（+21%），净利润2847万（-30%），净利率23.3%（-17pct），主要系搬 迁新场地、增设绵阳实验室、设备投入增加所致，随着产能爬坡，未来利润率有望持续改善。3）北京：2023年营收1.48亿（+10.6%），净利润3835万（+76%），净利率25.9%（+9.6pct），盈利能力提升明显。4）全国网络布局完善，并首次“出海”：扩建重庆、广州、沈阳等新能源分中心，并筹建泰国实验室。 设备销售：试验设备龙头，设备优势奠定公司竞争优势：1）2023年公司设备销售业绩快速增长：营收7.53亿元（+23%），占比35.6%（+1.7pct），毛利率32.8%（-1pct），新能源、第三方检测销售占比提升明显。2）持续加强在大型化、复杂化综合试验系统及液压类试验系统技术储备：完成了双台60吨电动振动试验系统等新产品研发，完全具备数字通信、集中控制能力， 可满足风电、核能、储能、汽车等行业大型整机和部件的相关测试技术要求。 半导体检测：2024年新产能投放或将带来高弹性。1）2023年集成电路验证与分析业务营收2.57亿（+2.3%），占比12.1%，毛利率43.3%（-13.8pct），主要系上海宜特设备产能和人才储备快速扩充，运营成本增加所致。2）新设备到位，新产能爬坡或将带来盈利回升：上海宜特在上海、深圳和苏州三地扩建试验场地，相关设备或将于2024Q2基本到位并完成安装调试，我们 预计随着释放产能，宜特的盈利能力有望持续提升。 风险提示：实验室产能释放不及预期，新领域开拓不及预期 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A 1,805 2023A 2,117 2024E 2,551 2025E 3,133 2026E 3,808 增长率YoY% 20.2% 17.3% 20.5% 22.8% 21.6% 归属母公司净利润(百万元) 270 314 386 495 610 增长率YoY% 41.8% 16.4% 22.8% 28.3% 23.1% 毛利率% 46.7% 45.6% 47.0% 48.1% 48.8% 净资产收益率ROE% 12.3% 12.4% 13.2% 14.5% 15.2% EPS(摊薄)(元) 0.53 0.62 0.76 0.97 1.20 市盈率P/E(倍) 27.32 23.46 19.10 14.89 12.10 市净率P/B(倍) 3.35 2.92 2.53 2.16 1.83 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年3月29日收盘价 图表1：2023年公司营收21.17亿，同比增长17.3%图表2：2023年公司归母净利润3.14亿，同比增长16.4% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图表3：2023年公司三项费率合计为18.5%（-2.3pct）图表4：2023前三季度公司毛利率45.6%（-1.1pct），归母 净利率14.8%（-0.2pct） 资料来源：iFinD，信达证券研发中心资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图表5：2023Q4单季公司实现营收5.9亿（+8.2%）图表6：2023Q4单季公司实现归母净利润9396万（+3%） 资料来源：iFinD，信达证券研发中心资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图表7：2023Q4单季公司三项费率17.2%，同比下降3.9pct图表8：2023Q4单季公司毛利率46.9%（-0.3pct），归母净 利率15.9%（-0.8pct） 资料来源：iFinD，信达证券研发中心资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图表9：重庆新能源实验室图表10：沈阳新能源实验室 资料来源：“苏试试验”微信公众号，信达证券研发中心资料来源：“苏试试验”微信公众号，信达证券研发中心 图表11：苏试宜特具备全产业链集成电路检测能力图表12：苏试宜特汽车芯片与板级失效分析-可靠性工程服务 平台 资料来源：“苏试宜特检测”微信公众号，信达证券研发中心资料来源：“苏试宜特检测”微信公众号，信达证券研发中心 图表13：苏试试验电磁兼容外场移动试验装备图表14：AEC-Q100的测试项目 资料来源：“苏试试验”微信公众号，信达证券研发中心资料来源：“苏试宜特检测”微信公众号，信达证券研发中心 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,551 2,695 3,353 4,071 5,001 营业总收入 1,805 2,117 2,551 3,133 3,808 货币资金 1,060 931 1,176 1,597 2,070 营业成本 963 1,151 1,351 1,627 1,949 应收票据 95 99 101 129 157 营业税金及附加 9 12 13 15 17 应收账款 806 1,117 1,224 1,349 1,587 销售费用 115 135 170 208 259 预付账款 89 74 159 180 214 管理费用 227 232 318 390 482 存货 396 340 537 641 769 研发费用 134 167 200 246 301 其他 105 132 156 176 204 财务费用 34 25 14 12 9 非流动资产 1,727 2,155 2,409 2,538 2,627 减值损失合计 -1 0 1 1 1 长期股权投资 29 20 31 44 57 投资净收益 -3 -4 -4 -5 -5 固定资产（合计） 1,022 1,338 1,546 1,620 1,655 其他 17 15 27 24 24 无形资产 123 115 118 122 124 营业利润 337 405 510 655 812 其他 553 683 713 752 791 营业外收支 -2 0 -2 -2 -2 资产总计 4,279 4,850 5,762 6,609 7,628 利润总额 335 405 508 653 810 流动负债 1,338 1,448 1,890 2,084 2,315 所得税 23 37 46 56 71 短期借款 422 527 627 583 528 净利润 312 369 462 597 739 应付票据 7 4 4 4 6 少数股东损益 42 54 76 101 129 应付账款 365 414 507 601 709 归属母公司净利 270 314 386 495 610 其他 544 503 752 896 1,073 EBITDA 564 665 751 920 1,095 非流动负债 538 437 442 498 547 EPS(当年)(元) 0.56 0.62 0.76 0.97 1.20 长期借款 277 166 116 147 171 其他 261 271 326 351 376 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,876 1,885 2,332 2,582 2,863 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 201 436 512 614 743 经营活动现金流 468 370 650 829 877 归属母公司股东权 2,201 2,528 2,917 3,413 4,022 净利润 312 369 462 597 739 负债和股东权益 4,279 4,850 5,762 6,609 7,628 折旧摊销 188 230 230 255 276 财务费用 45 37 23 24 25 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -1 3 4 4 5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动-108 -307 -95 -77 -181 营业总收入 1,805 2,117 2,551 3,133 3,808 其它28 37 27 25 14 同比（%） 20.2% 17.3% 20.5% 22.8% 21.6%