【中债微问答】四个问题带你了解贸易行业（第30期）

贸易行业微问答 中债资信贸易行业研究团队 聂玉玲 张俊 Q1 当前贸易企业外部经营环境如何？ A：（1）世界经济复苏缓慢、国内经济新常态导致贸易行业市场需求弱化。内贸方面，新常态下国内经济增速明显放缓，居民消费意愿持续走弱；外贸方面，全球经济复苏乏力，劳动力成本上升、资源环境约束加大进一步削弱中国传统劳动密集型产业竞争优势，2015年中国进出口额同比下滑8%。（2）大宗商品价格大幅波动导致部分贸易品种价格风险上升。2015年国际市场铁矿、原油等产品价格降幅达30%~40%，需求不足亦拖累国内煤炭、钢材价格下降30%。2016年以来在阶段性供需错配和投机因素影响下，钢材、铁矿石等大宗商品价格呈现回升态势，但未来供需格局难以支持其价格持续上涨，价格剧烈波动导致贸易企业经营压力加大。（3）流通环节的运营资金周转风险加剧。经济下行阶段，产业链上下游企业经营环境恶化，在资金紧张、融资难压力下，其对贸易企业的资金占用亦加大。（4）外部融资环境明显恶化。由于市场环境不景气以及贸易业务风险不断暴露，贸易类不良贷款占比持续上升，银行对贸易行业信贷政策持续收紧，部分大宗商品贸易领域更被部分银行列入谨慎进入行业，贸易企业融资难度及资金成本进一步提升。 Q2 中债资信贸易行业信用政策如何？ A：在内外需求下滑、价格波动风险加剧、产业链上下游资金占用加大以及外部融资环境恶化等诸多不利因素的影响下，预计贸易行业整体风险仍将处于较高水平，中债资信对贸易行业的信用政策保持收紧。在贸易行业风险加剧的背景下，贸易企业信用品质分化加大，尤其是部分贸易品种价格波动剧烈、风险敞口大等风险特征突出的业务模式将面临更高的风险暴露几率。同时，融资类业务占比高且风控能力不足以及长期高杠杆运营、流动性压力大的企业亦面临较大信用品质下滑压力。 Q3 贸易业务的主要风险点及风控措施？ A：贸易业务经营过程中风险环节较多，大致可以归为两类：对手方风险和货权价值风险。对手方风险主要为上下游客户信用风险对企业权益造成的损害。一般来说，当贸易品种价格持续大幅下降且超过客户支付的保证金水平（一般为20%~30%）时，客户弃货风险明显增加，导致应收账款无法收回。同时，在经济新常态下，钢铁、煤炭等周期性行业中上游产业受冲击较大，部分企业盈利大幅恶化、资金断裂，导致下游贸易企业预付款项和应收款项无法收回，形成大规模资产减值损失。货权价值风险主要包括因为仓储、物流方等外部中介服务机构导致货权丢失风险以及商品价格波动较大、存货持有周期较长导致的存货跌价风险。 针对上述风险，贸易企业往往需建立客户信用评估跟踪、账期管理、仓储方资质审核、物流管理规范等相关制度。具体来看：（1）建立完善的信用管理体系，对上下游客户资信进行持续跟踪调查评估；（2）加强对应收、预付、应付的账期管理，提高资金周转效率；（3）加强外部中介服务机构的筛选以及货权流转环节的监控工作，确保库存规模的合理性以控制存货跌价损失规模。 Q4 当前贸易企业主要的财务特征？ A：（1）主业盈利能力弱。贸易企业的产业链地位决定其低毛利属性（2015年整体毛利率水平较2014年进一步下滑，营业毛利率普遍处于1%～3%之间），2015年贸易企业主业多数处于亏损状态，盈利对投资收益、营业外收入等非经常性收益依赖程度很高。 （2）债务负担较重，流动性压力较大。由于毛利空间薄，贸易企业多通过提高杠杆、加快周转来增强盈利能力，使得行业整体债务负担较高。在高杠杆经营的背景下，贸易企业面临较大的债务周转压力，甚至推动其融资规模，财务杠杆陷入螺旋上升的循环中。从监测的52家贸易企业来看，其资产负债率中位数为71.53%，资产负债率超过80%的企业占比达27%；经营活动现金流入量/流动负债指标的中位数为2.2倍左右，部分企业债务周转压力很大。 （3）经营获现普遍较弱。受上下游资金占用影响，贸易企业的现金流普遍表现较弱，部分企业甚至无法保障利息的偿还。从监测的52家贸易企业来看，经营性现金流利息保障倍数中位数为0.49倍，其中保障倍数低于1倍的34家，占样本企业的63%，部分企业甚至持续为负。当企业经营获现无法满足利息支出时，无疑会增加对现金类资产的消耗以及对外部筹资的需求，进而推高企业的财务杠杆，增加流动性压力。