2023年报点评：业绩接近预告上限，高质增长有望延续

事项： 公司发布2023年报，23年实现营收856.0亿元，同增15.5%，归母净利润28.4亿元，同增97.7%。单Q4实现营收207.0亿元，同增21.1%，归母净利润4.1亿元，同增12.7%。 评论： 公司营收延续高增，三电签单表现优异。2023年公司实现营收856.0亿元，同比+15.5%，其中单Q4收入207.0亿元，同比+21.1%，仍然维持较高增势。分业务看，冰洗业务收入260.7亿元，同比+22.9%，主要系低基数下行业需求有所恢复 ， 根据产业在线数据 ，23年冰箱/洗衣机行业销量同比分别+15.4%/+16.9%，公司加大品牌推广与渠道等投入使其表现优于行业。空调业务收入386.5亿元，同比+12.0%，其中海信日立增速10.1%，在地产市场低迷背景下保持良好增长，与公司通过新风、热泵等新品类积极寻求增量，以及不断拓展外销业务有关。汽车热管理业务（三电）收入90.5亿元，同比基本持平，但签单总额同比增长43%，伴随后续新能源业务占比扩大，有望拉动收入业绩的同步提升。 业绩表现接近预告上限，盈利能力持续提升。2023年公司归母净利润28.4亿元，同比+97.7%，业绩增长接近此前预告上限，其中单Q4归母净利润4.1亿元，同比+12.7%，增速略有回落主要系激励费用主要在Q4计提所致，整体看全年业绩表现依旧亮眼。我们认为一方面得益于公司持续深化内部变革，供应链制造端的降本增效带来成本优化，另一方面产品结构升级与多品牌区隔也使得白电板块盈利修复，整体毛利率同比+1.4pcts至22.1%。费用率方面，23年公司销售/管理/研发/财务费用率为10.9%/2.7%/3.3%/-0.2%，同比分别-0.01/+0.2/+0.2/+0.01pct，期间费用率变化相对稳定，综合影响下23年净利率5.6%，同比+1.5pcts，盈利能力持续提升。 聚焦公司高质经营，业绩预期有效兑现。公司全年靓丽收官，展望来看我们认为收入业绩增势均有望延续。一是在当前以旧换新政策催化以及空调行业排产高景气度加持下，公司上半年增势有望延续，家空业务或有更优表现；二是伴随海外渠道逐步收归上市公司，不仅推动外销业务增速潜力加速释放（23年东盟区收入同比增速超过20%），同时也有望进一步增厚公司利润。三是公司近期推出第二轮员工持股计划，在23年业绩高增背景下进一步锚定未来增长预期，叠加公司分红率亦维持在较高水平，在激发内部活力提高整体经营效率的同时，提高股东回报价值也有利于市场聚焦公司的高质增长，助力公司实现长期发展目标，当前依旧是具备较高投资价值的优质标的。 投资建议：公司业绩有效兑现，再推员工持股计划助力未来优质发展。我们调整24/25年EPS预测为2.36/2.70元（前值2.31/2.67元），新增26年EPS预测为3.04元，对应PE为13/11/10倍。参考DCF估值法，我们调整目标价至36元，对应24年15倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，下游行业需求不及预期。 主要财务指标