2023年报点评：23年煤机汽车收入增长，分红金额提升

买入（维持） 股价（2024年03月29日）14.95元 23年煤机汽车收入增长，分红金额提升 ——郑煤机2023年报点评 公司研究|年报点评郑煤机601717.SH 目标价格23.80元 52周最高价/最低价15.63/10.99元 总股本/流通A股（万股）178,554/177,432 A股市值（百万元）26,694 23年公司业绩增长29%：根据郑煤机年报，公司在2023年实现收入364.23亿元，同比增长13.67%，实现归母净利润32.74亿元，同比增长28.99%。其中23Q4实现收入 91.63亿元，同比增长11.00%，实现归母净利润8.07亿元，同比增长39.98%; 煤机板块收入稳增，毛利率上升：2023年公司煤机板块营业总收入188.54亿元，同比增长12.51%，实现净利润31.93亿元，同比增长25.25%，实现归母净利润30.52亿元，同比增长21.48%。其中液压支架及其他煤机设备产品及物料毛利率29.26%，同比 增长2pct，带来业绩贡献； 汽车零部件收入改善，SEG业绩大幅改善：2023年公司汽车零部件板块收入175.69 亿，同比增长14.94%，分子公司来看，亚新科实现营业收入42.36亿元,同比增长22.93%，SEG实现营业收入133.55亿元，同比增长12.55%。实现净利润2.76亿元，同比下降22.26%，归母净利润2.22亿元，同比下降26.64%，剔除2023年度亚新科山西商誉减值准备计提及汽车零部件板块22年同期取得资产处置收益的影响，汽车零部件 板块净利润较22年增加1.41亿元。其中SEG2023年实现净利润1.85亿元，同比增加 1.31亿元，同比增幅2.4倍，主要是由于SEG业务重组、降本增效等措施取得成效; 重视股东回报，分红金额上升：22年公司分红比例39.32%合计派发现金红利9.98亿元，23年公司分红比利上调至45.81%合计派发现金红利15.00亿元，派息金额同比增 长50%。 考虑到煤炭行业投资增长平稳，我们小幅下调公司收入增速；我们参考23年毛利率修正细分业务毛利率，另外考虑到煤机和汽车短期的行业竞争提升和新产品培育带来的成 本，我们较原预测小幅下调24年毛利率预期，随着行业需求修复和规模效应提升，我们 认为板块25年毛利率将有提升。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别37.0、43.0、49.1亿元，每股收益分别为2.07、2.41、2.75元（原预测2024-2025年每股收益分别为2.25、2.69元），参考可比公司估值，给予公司24年11.5倍PE，对应目标价约为23.80元，维持买入评级。 国家/地区中国 行业机械设备 核心观点 报告发布日期2024年04月01日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 7.86 1.08 18.18 18.8 相对表现% 8.07 0.47 15.08 30.5 沪深300% -0.21 0.61 3.1 -11.7 杨震021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 执业证书编号：S0860520060002香港证监会牌照：BSW113 丁昊dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 刘嘉倩liujiaqian@orientsec.com.cn 风险提示 行业政策变化，大宗商品价格波动，煤炭产能投建放缓，汽车消费不及预期，新能源业务发展不及预期，竞争加剧，汇率波动风险，商誉减值风险 煤机持续高景气，汽车零部件持续向好： ——郑煤机2023中报点评 从煤机设备龙头到高端制造典范：——郑煤机首次覆盖报告 2023-08-30 2023-04-26 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 32,021 36,396 39,163 43,795 48,703 同比增长(%) 9.4% 13.7% 7.6% 11.8% 11.2% 营业利润(百万元) 3,075 4,092 4,600 5,334 6,096 同比增长(%) 17.4% 33.1% 12.4% 16.0% 14.3% 归属母公司净利润(百万元) 2,538 3,274 3,703 4,301 4,909 同比增长(%) 30.3% 29.0% 13.1% 16.2% 14.1% 每股收益（元） 1.42 1.83 2.07 2.41 2.75 毛利率(%) 20.7% 22.1% 22.2% 22.6% 22.9% 净利率(%) 7.9% 9.0% 9.5% 9.8% 10.1% 净资产收益率(%) 15.6% 17.1% 17.2% 18.0% 18.4% 市盈率 10.5 8.2 7.2 6.2 5.4 市净率 1.5 1.3 1.2 1.1 0.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 公司 价格(元) 2024/3/29 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 表1：可比公司估值比较 天地科技7.040.470.570.660.7614.9212.3610.609.25 华域汽车16.712.282.292.612.897.317.306.405.78 中鼎股份11.480.730.871.041.2515.6713.2411.069.16 富临精工7.470.53-0.270.570.8314.16-28.0813.219.02 北路智控40.551.511.882.493.1926.9121.5616.2712.73 平均数15.805.2711.519.19 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,380 5,877 10,482 13,893 16,474 营业收入 32,021 36,396 39,163 43,795 48,703 应收票据、账款及款项融资 11,195 11,707 12,454 13,467 14,854 营业成本 25,405 28,369 30,462 33,876 37,529 预付账款 945 635 853 931 1,025 销售费用 810 1,125 1,097 1,220 1,350 存货 7,835 9,299 9,748 10,840 12,009 管理费用 1,098 1,262 1,332 1,482 1,639 其他 9,046 9,005 8,578 8,659 9,681 研发费用 1,378 1,561 1,661 1,848 2,044 流动资产合计 33,401 36,522 42,115 47,790 54,043 财务费用 137 163 171 169 134 长期股权投资 279 777 800 800 800 资产、信用减值损失 559 29 75 88 116 固定资产 4,426 4,851 5,176 4,451 3,398 公允价值变动收益 39 (56) 10 10 10 在建工程 671 1,058 177 89 80 投资净收益 228 126 140 150 160 无形资产 1,012 1,192 1,222 1,158 1,083 其他 175 135 84 61 36 其他 4,512 4,775 2,942 2,854 2,824 营业利润 3,075 4,092 4,600 5,334 6,096 非流动资产合计 10,900 12,652 10,317 9,353 8,185 营业外收入 19 23 30 30 30 资产总计 44,301 49,174 52,432 57,143 62,228 营业外支出 5 29 10 10 10 短期借款 726 662 704 694 694 利润总额 3,090 4,086 4,620 5,354 6,116 应付票据及应付账款 9,321 10,576 11,162 12,479 13,820 所得税 462 617 723 825 945 其他 8,937 7,687 7,857 8,448 9,008 净利润 2,628 3,469 3,897 4,529 5,171 流动负债合计 18,985 18,925 19,723 21,621 23,521 少数股东损益 90 195 194 227 262 长期借款 4,313 6,164 6,164 6,164 6,164 归属于母公司净利润 2,538 3,274 3,703 4,301 4,909 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.42 1.83 2.07 2.41 2.75 其他 2,365 2,204 2,262 2,212 2,162 非流动负债合计 6,678 8,368 8,426 8,376 8,326 主要财务比率 负债合计 25,663 27,293 28,149 29,997 31,848 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 831 1,503 1,698 1,925 2,187 成长能力 实收资本（或股本） 1,782 1,781 1,786 1,786 1,786 营业收入 9.4% 13.7% 7.6% 11.8% 11.2% 资本公积 5,231 5,358 5,406 5,406 5,406 营业利润 17.4% 33.1% 12.4% 16.0% 14.3% 留存收益 10,576 13,188 15,394 18,029 21,002 归属于母公司净利润 30.3% 29.0% 13.1% 16.2% 14.1% 其他 218 52 0 0 0 获利能力 股东权益合计 18,638 21,881 24,283 27,146 30,381 毛利率 20.7% 22.1% 22.2% 22.6% 22.9% 负债和股东权益总计 44,301 49,174 52,432 57,143 62,228 净利率 7.9% 9.0% 9.5% 9.8% 10.1% ROE 15.6% 17.1% 17.2% 18.0% 18.4% 现金流量表 ROIC 11.4% 13.0% 13.1% 14.0% 14.5% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2,628 3,469 3,897 4,529 5,171 资产负债率 57.9% 55.5% 53.7% 52.5% 51.2% 折旧摊销 (48) 842 1,634 2,008 2,245 净负债率 17.9% 7.4% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 137 163 171 169 134 流动比率 1.76 1.93 2.14 2.21 2.30 投资损失 (228) (126) (140) (150) (160) 速动比率 1.34 1.43 1.63 1.70 1.77 营运资金变动 (1,990) 703 (715) (427) (893) 营运能力 其它 1,758 (1,993) 2,048 28 56 应收账款周转率 4.7 4.7 4.6 4.8 4.9 经营活动现金流 2,256 3,057 6,895 6,157 6,553 存货周转率 3.5 3.2 3.1 3.2 3.2 资本支出 (43) (1,484)