长航转型持续深化，NBV亮眼业绩符合预期

2024年04月01日中国太保(601601.SH) 长航转型持续深化，NBV亮眼业绩符合预期 公司快报 证券研究报告保险Ⅲ投资评级买入-A维持评级6个月目标价29.17元股价(2024-03-29)23.00元 ■事件：公司披露2023年年报，全年实现归母净利润273亿元（YoY-27.1%），归母营运利润355亿元（YoY-0.4%）；太保寿险实现保险服务收入855亿元 （YoY-3.5%），太保产险实现保险服务收入1771亿元（YoY+11.8%）。 交易数据总市值(百万元)221,267.85流通市值(百万元)157,435.95总股本(百万股)9,620.34流通股本(百万股)6,845.0412个月价格区间21.79/34.93元 ■NBV表现亮眼，核心人力产能持续提升。受储蓄型产品销售旺盛影响，公司寿险新保同比+3.7%，NBVMargin同比+1.7pct至13.3%，带动新业务价值同比+19.1%。代理人方面，公司坚定推进“三化五最”的职业营销转型， 中国太保 沪深300 28% 18% 8% -2% -12% -22% 2023-042023-072023-112024-03 股价表现 “芯”基本法有效落地，2023年公司月均代理人为21万人（YoY-24.7%），月均举绩率为67.9%（YoY+4.5pct），核心人力月人均新单规模保费达4.35万元（YoY+26.6%），核心人力月人均首佣收入达6051元（YoY+46.3%）。此外，银保渠道坚定高质量发展，期缴新保规模保费达90亿元（YoY+170.2%），NBV同比+115.6%。 ■财险承保盈利表现优秀，非车险保持高速增长。2023年太保产险实现保险服务收入1771亿元（YoY+11.8%），净利润66亿元（YoY-19.7%）。受经济活动恢复和居民出行增加影响，产险综合成本率为97.7%（YoY+0.8pct）。从结构来看，车险保费收入同比+5.6%，综合成本率为97.6%（YoY+1.1pct）， 其中新能源车险同比+54.7%；非车险业务保费收入同比+19.3%至848亿元，综合成本率为97.7%（与上年持平），责任险、农险、健康险保持较快增长。 ■受市场波动所拖累，投资收益表现承压。截至2023年末，集团投资资产达2.25万亿元（较年初+15.0%），2023年总投资收益率为2.6%（YoY-1.5pct），净资产收益率为4.0%（YoY-0.3pct）。从投资结构来看，2023年 末债权类投资占比为74.5%（YoY+5.4pct），股权类投资占比为14.5%（YoY-0.3pct），其中股票+权益型基金占比达10.7%（YoY-0.8pct）。 ■精算假设调整，EV增长影响约5.5%。相较于2022年，公司2023年长期投资回报率假设由5%下修至4.5%，风险贴现率假设由11%下修至9%。若基于旧经济假设计算，2023年NBV同比+30.8%。受精算假设变动影响，其所 带来的评估方法、假设和模型改变为-220亿元，进而拖累内含价值增长幅度约为5.5%。 ■投资建议：长航行动持续深化，负债端表现有望稳中向好。公司2023年持续推动长航行动，坚持价值转型，核心人力产能、收入稳步提升，带动公司新业务价值稳健增长。我们预计公司2024-2026年EPS分别为3.30元、 3.77元、4.24元，维持买入-A投资评级，给予0.5x2024年P/EV，对应6个月目标价为29.17元。 ■风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-10.8 绝对收益-10.2 3M -6.4 -3.3 12M 1.2 -10.5 张经纬分析师 SAC执业证书编号：S1450518060002 zhangjw1@essence.com.cn 哈滢联系人 SAC执业证书编号：S1450123060044 2023-08-29 2023-05-04 2023-03-28 2022-10-31 2023-10-31 价值增长表现亮眼，转型深 化成效显现 长航转型纵深推进，NBV同比高增 NBV增速领先同业，产险COR同比改善 长航行动成效斐然，产险承保利润增长亮眼 三季度NBV增速转正，产险 相关报告 haying@essence.com.cn (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 332,140 323,945 359,579 400,211 446,236 归母净利润 37,381 27,257 31,731 36,259 40,781 每股净资产(元) 20.42 25.94 28.93 32.69 35.14 每股收益(元) 3.89 2.83 3.30 3.77 4.24 每股内含价值(元) 54.01 55.04 58.34 62.28 66.95 估值水平 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E P/B 1.13 0.89 0.80 0.70 0.65 P/E 5.92 8.12 6.97 6.10 5.43 P/EVPS 0.43 0.42 0.39 0.37 0.34 表现亮眼 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 33,134 31,455 33,020 34,349 36,319 定期存款 204,517 165,501 182,879 200,252 222,881 金融投资 - 2,009,336 2,242,519 2,394,170 2,598,093 交易性金融资产 - 581,602 649,097 692,992 752,018 债权投资 - 82,334 91,889 98,103 106,459 其他债权投资 - 1,247,435 1,392,200 1,486,347 1,612,947 其他权益工具投资 - 97,965 109,334 116,728 126,670 长期股权投资 25,829 23,184 25,618 28,052 31,222 其他资产 1,807,856 114,486 106,042 179,313 268,104 总资产 2,071,336 2,343,962 2,590,078 2,836,135 3,156,619 保险合同负债 1,664,848 1,872,620 2,061,906 2,248,192 2,514,009 卖出回购金融资产款 119,665 115,819 127,526 139,048 155,488 其他负债 85,151 87,819 96,696 105,432 117,898 总负债 1,869,664 2,076,258 2,286,127 2,492,671 2,787,395 股本 9,620 9,620 9,620 9,620 9,620 资本公积金 79,665 79,950 80,236 80,523 80,811 未分配利润 92,588 121,448 132,554 145,245 159,518 归属于母公司股东权益 196,477 249,586 278,288 314,466 338,051 少数股东权益 5,195 18,118 25,662 28,998 31,173 股东权益 201,672 267,704 303,951 343,464 369,224 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 332,140 323,945 359,579 400,211 446,236 保险服务收入 249,745 266,167 291,453 319,141 349,459 利息收入 - 58,262 64,088 70,497 77,547 投资收益及公允价值变动损失 77,449 -4,659 4,250 4,251 4,252 其他业务收入 4,946 4,175 4,176 4,177 4,178 营业总支出 289,600 291,885 323,020 358,443 399,264 保险服务费用 213,988 231,023 254,125 282,079 318,749 提取保费准备金 109 -35 55 59 99 业务及管理费 6,204 7,397 8,137 8,950 9,845 信用减值损失 - 2,013 1,000 1,000 1,000 其他业务成本 69,299 51,487 59,703 66,355 69,571 营业利润 42,540 32,060 36,559 41,768 46,971 营业外收入及支出 -57 -59 -50 -50 -50 利润总额 42,483 32,001 36,509 41,718 46,921 所得税 4,261 -4,090 4,016 4,589 5,161 净利润 38,222 27,911 32,493 37,129 41,760 少数股东损益 841 654 761 870 979 归母净利润 37,381 27,257 31,731 36,259 40,781 财务报表预测 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上； 增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%； 中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）； 卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请