宏观专题：货币政策工具种类及其应用梳理

货币政策工具种类及其应用梳理 宏观专题 2024年3月23日 华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776 要点提示： 金融期货组 曹晓军分析师 从业/投资咨询证号： F3008012/Z0010934 审核：夏雨辰 F3031745/Z0014542 复核：闫丰 F0251054/Z0001643 货币政策工具是央行为达到货币政策目标而采取的手段。根据《中国人民银行法》第三条，我国货币政策目标为“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长。”央行通过货币政策工具的运作，影响商业银行等金融机构的活动,进而影响货币供应量，最终影响宏观经济指标。那么,货币政策工具都有哪些?每种工具有什么功能?本文简单梳理央行货币政策工具箱，为分析经济环境、宏观政策方向及资本市场走势提供参考。 小结： 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 电话：0551-62839752 Email:tzzx@haqh.com 网址：www.haqh.com 我们梳理了央行货币政策工具及每种工具的实施方法、功能用途等。通过分析，可以得出几点：第一，货币政策是宏观政策的一个大类，随着经济环境的变化，货币政策工具体系在不断发展完善；第二，常规货币政策调控框架分为数量型或价格型两种，随着经济发展需要及政策工具的创新，越来越多结构性货币政策工具被创设出来，用于在特定时期向特定领域提供金融货币支持。第三，货币政策功能的发挥离不开财政、产业、监管等政策的配合。通常，在经济调 控目标指引下，多种政策联合发力。第四，货币政策的实施会影响货币市场、债券市场、汇率市场及更多资本市场领域，同时不同国家的货币政策也有可能相互影响，这些都是在分析货币政策传导机制和效果时需要考虑的问题。 目录 一、年初以来使用的货币政策工具1 二、货币政策的定义1 三、货币政策工具种类2 （一）公开市场业务2 （二）中期借贷便利3 （三）存款准备金率3 （四）利率水平4 （五）常备借贷便利5 （六）结构性货币政策工具6 四、货币政策工具小结8 免责声明9 图表目录 图表1:2023年公开市场及MLF操作货币投放（回笼）统计3 图表2:存款类金融机构法定存款准备金率4 图表3:金融机构外汇存款准备金率4 图表4:中期借贷便利（MLF）利率与贷款市场报价利率（LPR）5 图表5:常备借贷便利（SLF）操作金额5 图表6:常备借贷便利（SLF）操作利率变化6 图表7:结构性货币政策工具一览表7 图表8:抵押补充贷款月度新增额（单位：亿元）8 一、年初以来使用的货币政策工具 2024年一季度，多项货币政策引发金融市场关注。其一，三大政策性银行的 抵押补充贷款（PSL）余额在2023年12月新增3500亿元，随后2024年1月又新 增1500亿元，继2022年11月后再现大幅增长。其二，央行自1月25日起，分 别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。其三，央行自2 月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率 的金融机构），向市场提供长期流动性约1万亿元。其四，中期借贷便利（MLF）方面，央行逐月续作1年期MLF，1月、2月、3月净投放资金量分别为2160亿元、10亿元、-940亿元，利率均持平于2.5%。其五，贷款市场报价利率（LPR）方面，LPR在1年期MLF基础上加点形成。2月LPR非对称下调，1年期LPR持平于3.45%，而5年期LPR大幅下调25个基点至3.95%，该项调整有利于促投资、扩内需，支持经济持续回暖向好。其六，公开市场操作（OMO）方面，临近农历年底，1月中下旬，央行公开市场连续两周较大额度净投放，其中截至1月21日当周净投放 13400元，截至1月28日当周净投放4100亿元，随后四周逐周回笼，直到2月最后一周，又开启较大额度净投放。3月份逐步回笼资金，季末流动性方面较为平稳。关于货币政策走向，根据央行行长潘功胜2024年3月的发言，央行货币政策 调控将强化逆周期和跨周期调节，着力提振信心、稳定预期、稳定物价，以做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章为重点，进一步加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的金融服务。 以上货币政策工具中，存款准备金率、公开市场操作是常规货币政策工具，二者都是数量型工具；MLF于2014年创设，可提供中期基础货币，MLF往往被归类为公开市场操作的一种；LPR属于市场基准利率的一种，报价方式是公开市场操作利率（主要为1年期MLF利率）加点形成，LPR属于价格型工具；PSL、支农支小再贷款及再贴现这几项属于结构性货币政策工具，其中PSL兼具准财政、宽货币双重功能，是阶段性工具，其他为长期性工具。 二、货币政策的定义 在经济运行过程中，政府会实施一些宏观政策措施来进行调节，这就是宏观调控。宏观调控目标通常包括经济增长、充分就业、物价稳定、国际收支平衡等，宏观调控政策主要分两大类：财政政策和货币政策。 财政政策是通过政府部门的收入和支出来调节经济的政策。 货币政策是通过控制和调节货币供应量来调节经济的政策。在我国，由中国人民银行（即央行）制定和执行货币政策。货币政策目标是“保持货币币值的稳 定，并以此促进经济增长”。 货币政策分为扩张性货币政策、紧缩性货币政策和稳健货币政策。比如，经济偏弱时期，为促进经济增长及就业稳定，央行往往增加货币供应量，降低实体融资成本，即采取扩张性货币政策。在经济过热、物价高涨时，央行会收紧银根，提高利率，以达到抑制通胀的目的，即采取紧缩性货币政策。 货币政策工具如何传导并实现最终目标呢？一般来说，可以使用数量型或价格型两种调控框架。比如降低法定存款准备金或在公开市场进行逆回购操作，可以投放基础货币，进而拉动社会融资规模增加，这属于数量型；降低基准利率水平，可以引导市场利率下行，这属于价格型。 三、货币政策工具种类 央行官网列出以下种类货币政策工具：公开市场业务、存款准备金率、中央银行贷款、利率政策、常备借贷便利、中期借贷便利以及一些结构性货币政策工具。 （一）公开市场业务 公开市场操作(Openmarketoperations，OMO)是货币政策主要工具之一，对调节银行体系流动性水平、引导货币市场利率走势、促进货币供应量增长发挥积极作用。2023年度，公开市场业务一级交易商共有51家。交易品种方面，公开市场债券交易包括回购、现券和中央银行票据。其中回购交易分正回购和逆回购两种，逆回购操作，是央行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为。央行通过逆回购向市场投放流动性，逆回购到期时，则从市场收回流动性。现券交易分为现券买断和现券卖断两种。中央银行票据即央行发行的短期债券。2004年到2011年，央行发行央票规模较大，每年都在1万亿元以上，最高年份超过4万亿元。2014年以来，没有在内地市场未 发行央票，有时会在香港市场发行，比如2023年，央行通过香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台共招标发行十二期央票，期限有三个月、六个月及一年这几种，每次金额50亿-300亿元（人民币）不等，合计1600亿元。 短期流动性调节工具（Short-termLiquidityOperations,SLO）在流动性出现临时波动时相机使用，是公开市场常规操作的必要补充。2013年1月到2016 年1月期间，央行阶段性使用过该工具。 公开市场业务中，还有一项是国库现金管理业务。2023年，财政部、央行共开展10期中央国库现金管理商业银行定期存款招投标。 （二）中期借贷便利 中期借贷便利（Medium-termLendingFacility，MLF）是提供中期基础货币的货币政策工具，通过调节向金融机构中期融资的成本来对金融机构的资产负债表和市场预期产生意向，引导金融机构向符合国家政策导向的实体经济部门提供低成本资金，促进降低社会融资成本。MLF一般由央行通过招标方式向符合条件的商业银行、政策性银行提供，采用质押方式发放。自2014年9月创设至今，央行持续开展MLF操作。2023年，央行对金融机构开展十二次中期借贷便利操作，每月一次，期限均为1年。MLF利率在6月和8月两次下降，最新为2.50%。2023年末MLF余额为70750亿元。 另外，在2019年一季度、二季度，央行开展过两次定向中期借贷便利（TMLF）操作，操作对象为符合条件并提出申请的商业银行。操作金额根据有关金融机构之前一个季度小微企业和民营企业贷款增量并结合其需求确定。 图表1:2023年公开市场及MLF操作货币投放（回笼）统计 投放量 回笼量 净投放量 逆回购 国库现金定存发行 MLF投放 投放量 总和 逆回购 到期 国库现金定存到期 MLF回笼 回笼量 总和 12月 59830 1800 14500 76130 58250 900 6500 65650 10480 11月 78230 900 14500 93630 78350 500 8500 87350 6280 10月 62140 500 7890 70530 59680 500 5000 65180 5350 9月 47630 500 5910 54040 38450 500 4000 42950 11090 8月 28510 500 4010 33020 16800 600 4000 21400 11620 7月 5280 600 1030 6910 13390 0 1000 14390 -7480 6月 16490 0 2370 18860 5670 500 2000 8170 10690 5月 1510 500 1250 3260 7910 500 1000 9410 -6150 4月 10220 500 1700 12420 14560 900 1500 16960 -4540 3月 22040 900 4810 27750 29300 500 2000 31800 -4050 2月 60530 500 4990 66020 63930 0 3000 66930 -910 1月 35460 0 7790 43250 30470 0 7000 37470 5780 数据来源：iFinD;华安期货研究院 （三）存款准备金率 存款准备金是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的资金，金融机构按规定向央行缴纳的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率。央行通过调整存款准备金率，影响金融机构的信贷资金供应能力，从而间接调控货币供应量。1998年，央行对存款准备金制度进行过一次改革。 2023年，为巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕，央行分别在3月 27日和9月15日各下调机构存款准备金率0.25个百分点。2024年2月5日，央行再次下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的 金融机构），这次降准后，大型、中小型金融机构法定存准率分别为10%、7%。外汇存款准备金率是金融机构按规定向央行缴纳的外汇存款准备金与其吸收 外汇存款的比率。这也是央行货币政策工具之一。为提升金融机构外汇资金运用能力，央行于2023年9月15日起下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，由6%下调至4%。 图表2:存款类金融机构法定存款准备金率 数据来源：iFinD;华安期货研究院图表3:金融机构外汇存款准备金率 数据来源：iFinD;华安期货研究院 （四）利率水平 基准利率作为各类金融产品定价的参考，是重要的金融市场要素，也是货币政策传导的核心环节。当前，我国利率市场化改革持续推进，基准利率体系也不断健全完善。货币、债券、信贷等市场基本都培育了各自的指标性利率。 通常，央行通过货币政策工具调节银行体系流行性，释放政策信号，引导市场利率走向，形成央行政策利率（逆回购利率、MLF利率）、市场基准利率（DR007、LPR）、市场利率（货币市场利率、贷款市场利率）逐层传导的效果。 基准利率为观测金