2022年和2023年欧元体系货币政策工具的使用及其货币政策实施框架2024

2022年和2023年，欧元系统货币政策经历了从宽松到紧缩的重大转变，以应对高通胀挑战。报告聚焦于四个主要主题：

1. 政策利率上调：欧洲央行在14个月内累计上调关键利率450个基点，结束负利率时代。利率上调对无担保货币市场利率传导迅速且完全，而对有担保货币市场利率传导略慢，但在2023年下半年得到改善。

2. 资产购买计划逐步淘汰：欧洲央行逐步停止了PEPP和APP的净购买，并开始逐步减少再投资速度。截至2023年底，欧元系统持有的证券相当于欧元区GDP的32%。同时，引入了传递保护工具（TPI）以应对市场动态风险。

3. TLTRO III 大规模还款：由于TLTRO III操作到期和提前偿还，银行偿还了大量未偿还的TLTROs。2022年10月，TLTRO条件调整后，提前偿还选项得到更广泛使用，截至2023年底，TLTRO III还有3920亿欧元未偿还，相当于最初借款额的17%。

4. 抵押品放松措施逐步取消：欧洲央行逐步取消了疫情期间引入的抵押品放松措施，以恢复欧元系统在大流行前的风险承受能力。同时，对合格抵押品的标准进行了调整，并接受了更多信用评估来源。

主要数据：

• 欧元系统资产负债表在2020-21年达到历史增长高峰后，2022-23年逐步下降，至2023年底降至9.3万亿欧元。
• 超额流动性自2022年11月以来下降1.1万亿欧元，主要源于TLTRO III还款和资产购买计划中证券持有量的减少。
• 欧元区债券收益率急剧上升，但市场总体平稳吸收了量化紧缩的开始。

研究结论：

• 资产购买计划的逐步退出对无风险利率的影响小于净资产购买的影响，且影响持续时间更短。
• 欧元系统资产负债表正常化过程中，市场流动性条件逐渐改善，但超额储备整体水平仍然充足。
• 欧元央行通过政策利率上调、资产购买计划逐步淘汰、TLTRO III还款和抵押品放松措施逐步取消等手段，成功实现了货币政策的正常化。

其他重要发展：

• 欧元央行将气候变化考虑纳入其货币政策和操作中，包括引入气候相关披露要求、将气候变化风险纳入风险评估等。
• 最低储备要求（MRRs）的薪酬进行了两次调整，以提高货币政策的效率。
• 对手方框架保持稳定，但信贷机构对欧洲央行货币操作的直接融资（DF）的实际获取量显著增加。